行业研究 白酒 证券研究报告 2019年 08月 13日 酱香型白酒行业深度研究报告 推荐 （首次） 沉云拂水长风起，酱香扬帆正当时 ? 前言：随着茅台步入收入千亿股价千元市值万亿时代，郎酒习酒国台等品牌发 展势头良好，有望加快上市步伐，市场对酱香型白酒行业关注度持续升温。我 们通过大量资料搜集及实地调研，从工艺口味、行业情况、主要品牌等方面对 酱香型白酒行业进行深入分析及展望，并提出我们对行业发展的些许建议。 华创证券研究所 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 ? 遥知非雨露，为有酱香来。回归白酒产品本质，要理解酱香型白酒行业，要先 了解其在酿造工艺、风格口味上与其他香型的异同点，香型差异也是形成各白 酒品牌消费群体、营销模式和主要市场差异的原因之一。品质依托酿造而生， 品牌依托酿造而活，酱香型白酒从粮到酒历经一年生产周期，工艺特点三高三 长，后续优质酱酒贮存期一般不低于三年，贮存之后酒体更为绵软柔和，回味 悠长。酱香型白酒正是因为更长生产储藏周期和相对有限的产能，产品时间价 值和投资属性凸显，无论是年份酒还是老酒市场，近年来热度不断提升，也体 现了行业良好的发展趋势。 邮箱：dongguangyang@hcyjs 执业编号：S0360518040001 证券分析师：方振 电话：021-20572511 邮箱：fangzhen@hcyjs 执业编号：S0360518090003 联系人：杨传忻 ? 沉云拂水长风起，酱香扬帆正当时。1）产能产量占比低，收入利润占比高。 酱香型白酒产能产量在行业内占比较低，与其酿造周期、核心产区限制等有关， 2018年酱酒行业产能预计在 50-60万吨左右，占比 4%左右。从行业整体吨价 来看，酱香型白酒吨价高于其他香型，其中茅台更是高吨价的代表，因而酱香 型白酒收入占比可达 20%左右，利润占比更高，可达 35%以上。2）一树生根 百花开，酱酒品牌群逐步形成。酱酒行业多年来在茅台等龙头品牌的带领和市 场培育之下，品牌集群逐步形成，头部企业开始从区域性品牌成长为全国性品 牌，腰部中小规模酱酒企业也借势发展，竞争格局呈现为一超多强，品牌间打 造差异化助力市场扩张。3）全价格带体系已成，腰部价格带有望扩容。酱香 型白酒产品结构更加丰富，且各价格带均有代表性大单品。超高端茅台一家独 大，青花郎、习酒窖藏、国台及茅台系列酒品牌体量亦快速增长，随着茅台价 格走高，600~1500元肩部价格带打开市场空间，发展潜力大。4）持续培育酱 酒消费人群，优势品牌走向全国化。酱酒市场总体仍处口味培育阶段，消费市 场依旧分散，各大品牌纷纷发力全国化市场扩张，潜力市场寻求突破。 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs 联系人：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs 联系人：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs 行业基本数据 占比% 1.76 4.44 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 26 16,468.86 15,863.28 ? 赤水银河漫九天，四星璀璨格外明。1）贵州茅台：双轮千亿笑谈中，一酱独 来觅封侯。依托强品牌力成就千亿时代，未来依靠战略驱动。过去几年茅台酒 与系列酒双轮驱动战略成效显著，系列酒实现高增长转向高质量发展，今年目 标销量 3万吨销售额 100亿，未来茅台酒与系列酒产能均规划至 5.6万吨，达 到 1:1。系列酒打造 5+5战略，加大省外拓展力度同时渠道梳理逐步清晰，经 销商体系优化，确保稳健增长。2）郎酒: 新竹高于旧竹枝，全凭老干为扶持。 公司产品一树三花架构，同时拥有酱香、浓香和兼香三大系列，2018年重回 百亿阵营，三大事业部聚焦核心产品。青花郎定位酱香大单品，对标飞天茅台， 持续广告投入，稳步提价强化高端定位，目标打造百亿收入。公司战略眼光长 远，未来产能规划 5万吨，基酒储存 30万吨，产能底蕴雄厚，核心竞争力显 现。3）习酒：品惠知君子，窖藏出金琼。习酒为茅台集团全资子公司，同时 拥有酱香浓香两大香型，近年来收入实现快速增长，盈利能力稳步提升。公司 战略聚焦窖藏系列，近年窖藏量价齐升，18年销售额 28.3亿，占比超 50%。 市场层面全国化战略稳步推进，省外市场营收已超省内，初步实现从区域性品 牌向全国性品牌转变。4）国台：老木常青在，新枝花欲来。公司近三年营收 高速增长，2018年收入达 11.4亿元，其中国标酒单品销售额近 10亿，为重点 打造单品，净利率提升至 20%以上，在产能扩大和渠道加快覆盖之后，业绩有 望快速增长。 5.93 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -2.11 1.64 6