股票报告网整理http://www.nxny 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2020年09月10日 真藏实窖——永不落幕的徽酒经典 口子窖(603589) 评级及分析师信息 评级： 买入 从竞争周期上来看，口子窖当下的价值低于预期 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 首次覆盖 2020年面对疫情强劲冲击，口子窖在需求端依然表现稳健。得承 认，在安徽市场盘踞20余年的口子窖，虽然在近两年的价位升 级上速度放缓，但是其“真藏实窖”的品质，还是获得了消费者 的广泛认可，这也是口子窖多年来一直保持增长的根本原因。 52.60 股票代码： 603589 63.90/33.75 315.60 52周最高价/最低价： 总市值(亿) ? 竞争现状，强势古井面前，市场表现略显暗淡 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 315.60 品牌上，古井多年全国化品牌建设、次高端价位快速提升，让其 品牌认知逐渐与口子窖拉开差距。渠道上，古井的三通工程在省 内已经深深扎根，让古井的产品推广效率更高。组织上，古井的 组织团队基于三通工程的建设，多年来打造了战斗力强劲的组织 团队。这三个维度，是古井目前相比较口子窖建立的竞争优势。 600 口子窖 沪深300 32% 18% 4% -10% -24% -38% ? 要素分析，优质企业质地，彰显增长可持续性 竞争对手固然卓越，但是口子窖的质地也非常优秀。品牌上，口 子窖至少是省内第二品牌。产品上，口子窖差异化发展兼香型白 酒，酒质评价极高。营销渠道上，口子窖的经销商极为优质，渠 道利润高，推力大，有完善的组织团队和深度的渠道客情。 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168 SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 ? 展望未来，竞争存在周期，守得云开终见月明 联系人：郭辉 未来口子窖在渠道上，省内持续渠道下沉，省外继续有序扩张。 在产品上，消费升级下坚持提高高档白酒的比重。在组织上，拥 有专业的团队，费用把控能力极强，股权激励助力长期发展。我 们认为当口子窖基于原始要素，只要去做，是有能力去实现大幅 度改善、继续实现业绩快速增长的。 邮箱：guohui@hx168 SAC NO： 联系电话：18156051881 联系人：卢周伟 邮箱：luzw@hx168 SAC NO： 联系电话：15521261647 投资建议 联系人：王厚 预计20-22年公司收入分别为46.82/52.62/59.46亿元，同比增 长0.2%/12.4%/13.0%，实现归母净利润分别为 16.88/19.22/22.22亿元，同比增长-1.9%/13.8%/15.6%，EPS分 别为2.81/3.20/3.70元/股，按最新收盘价对应PE为 18.69/16.42/14.21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 邮箱：wanghou@hx168 SAC NO： 联系电话：15331993491 风险提示 ①经济下行导致需求减弱；②省内竞争加剧；③食品安全风险 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 股票报告网整理http://www.nxny 证券研究报告|公司深度研究报告 盈利预测与估值 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) YoY（%） 4,269 18.5% 1,533 37.6% 74.4% 2.55 24.9% 20.59 4,672 9.4% 4,682 0.2% 5,262 12.4% 1,922 13.8% 75.6% 3.20 21.0% 16.42 5,946 13.0% 2,222 15.6% 76.7% 3.70 21.5% 14.21 归母净利润(百万元) YoY（%） 1,720 12.2% 75.0% 2.87 24.5% 18.35 1,688 -1.9% 75.0% 2.81 20.9% 18.69 毛利率（%） 每股收益（元） ROE 市盈率 资料来源：Wind,华西证券研究所 正文目录 1. 竞争现状：强势古井面前，市场表现略显暗淡 ................