2017年 10月 10日 证 券 研 究 报 告 亿利达（002686）\机械设备 ——新能源汽车弹性标的，车载充电机量价齐升 投资要点： 投资建议： 上次建议： 当前价格： 目标价格： 推荐 推荐 12.73元 15.39元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 流通 A股市值（百万元） 每股净资产（元） 443/284 3,621 ? 内生增长与外延拓展并重的行业龙头。公司稳步扩张，已成为国内规 模最大的中央空调风机生产商，份额亚洲第一，下游客户囊括国内外大部 分知名空调企业，先后收购江苏富丽华、浙江马尔等行业相关资产，充分 拓展公司传统风机和电机主业。2017年公司完成收购铁城信息进军新能源 汽车车载充电机行业。 3.21 资产负债率（%） 36.64 一年内最高/最低（元） 17.79/11.77 公 司 深 度 研 究 ? 中央空调风机业务增长明确，建筑通风机与冷链风机受益下游行业快 一年内股价相对走势 速增长。中央空调内销额增速滞后于商品房销售面积增速一年左右，未来 仍将保持较高增速。多联机的异军突起、新风系统的引入都将为中央空调 市场的扩大提供可靠保证。此外，建筑通风机和冷链风机受益于轨交、冷 链的快速增长，未来业绩增长可期。 亿 利 达 沪深300 9% -4% -17% ? 车载充电机量价齐升，未来三年34%复合增长。车载充电机是新能源 -30% 2016-10 2017-02 2017-06 2017-09 汽车的核心部件，在充电桩设施建设滞后、动力电池倍率性能不断提升以 及充电智能化水平不断提高的带动下，我们认为未来车载充电机价值存在 不断提升的逻辑。16年国内新能源汽车车载充电机市场规模约15亿元，未 来充电机功率将逐步提升，整个市场规模的增长将不低于总量的增长，到 2020年市场规模可达48亿元，年均复合增34%。 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc 陈猛 分析师 ? 公司车载充电机成本优势明显且具备先发优势。铁城信息依靠在低速 执业证书编号：S0590517090001 电话：0510-85607670 电动车领域多年积累，转向以新能源乘用车为主的发展方向。目前车载充 电机行业已经呈现比较高的集中度，铁城信息占据优势地位，市场份额位 居第二，约12%。在巩固公司具备优势的A00级乘用车及物流车市场的情 况下，其他新能源乘用车客户也在快速突破中。 邮箱：chenmeng@glsc ? 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、 0.71元，对应当前股价PE分别为27.39倍、22.21倍和18.00倍。公司车载充 电机业务潜力仍被低估，维持“推荐”评级。 ? 风险提示 相关报告 （1）原材料价格上涨超出预期；（2）车载充电机竞争加剧；（3）政策风险。 1、《亿利达（002686）\机械设备行业》 Table_First|Table_ Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 营业收入（百万元） 增长率（%） 2015A 799.81 15.88% 168.74 96.20 2016A 987.04 23.41% 219.85 119.85 24.59% 0.27 2017E 1,469.83 48.91% 310.58 205.60 71.55% 0.46 2018E 1,656.27 12.68% 360.80 253.51 23.30% 0.57 2019E 1,930.15 16.54% 428.90 312.80 23.39% 0.71 《风机主业仍呈增长态势，充电机业务快速扩张》 EBITDA（百万元） 净利润（百万元） 增长率（%） 16.70% 0.22 EPS（元/股） 市盈率（P/E） 市净率（P/B） EV/EBITDA 58.54 46.99 27.39 22.21 18.00 6.55 5.82 2.85 2.59 2.32 32.59 25.23 19.01 15.53 12.91 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 1 公司深度研究 正文目录 1. 2. 内生增长与外延拓展并重的行业龙头...............4 中央空调风机行业水平比肩国外，增长稳健 ............