股票报告网整理http://www.nxny 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家庭装饰品 家居专题：行业景气修复，关注龙头长期成 长 报告要点 本轮疫后修复节奏推演：4-5月家居需求受疫情影响有所推迟，景气承压；6月伴随疫情影响的 边际弱化，需求逐步修复，H2或可持续看到家居需求的回补。分业务看，1）零售：考虑到品 类转化周期，节奏上软体零售或率先修复，而后定制零售亦将实现追赶；2）工程：有望伴随竣 工呈弱复苏态势。目前行业β修复与集中趋势兼具，建议优选强α龙头。 分析师及联系人 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 请阅读最后评级说明和重要声明 股票报告网整理http://www.nxny 丨证券研究报告丨 家庭装饰品 2022-07-06 行业研究丨专题报告 投资评级看好丨维持 家居专题：行业景气修复，关注龙头长期成长 鉴往知来，疫后需求回补节奏如何演绎？ 市场表现对比图(近 12个月) 回顾 2020年疫后家居需求回补历程，内销零售中软体先于定制，定制后续实现追赶，且龙头 加速集中。进入 20Q2需求陆续修复，初期回暖节奏为工程、软体内销零售、定制零售。其中 软体零售修复先于定制零售或主因软体产品转化周期较定制短，而定制在 20H2景气持续修复。 企业角度看，集中趋势显著，龙头 20H2整体增速多优于 18和 19年同期，20Q3龙头增速超 过前两年复合增速多在 3-6pcts，20Q4持续上行，增速高于前两年 CAGR多在 6-24pcts，且 20Q3/20Q4龙头增速均远优于同期社零增速表现（分别同比下降 2.9%/0.2%）。 家庭装饰品 沪深300指数 3% -9% -20% -31% 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 资料来源：Wind 展望本轮：软体零售率先修复，静待定制追赶。4月疫情影响行业景气度筑底，现疫情影响边 际减弱，行业需求环比改善，H2亦有望持续释放。节奏上，软体零售率先修复，定制基于转化 周期或先呈现弱修复状态，而后仍将实现追赶。此外龙头提份额趋势持续，可重点关注。 相关研究 ?《柳暗花明——轻工行业 2022年度中期投资策 略》2022-06-14 “大行业、小公司”格局，关注积极变革龙头的α ?《溯流而上，宜得利何以脱颖而出》2022-06-02 ?《轻工行业周专题 2022W22：稳盘增长持续推 进，疫后修复可期》2022-05-31 零售：大家居融合持续演绎，龙头巩固护城河。流量结构的变化是上一阶段企业增长分化的核 心。而当前龙头向大家居升维，尤其是随着近期整装/整家等大家居模式的兴起，龙头在多品类、 渠道、供应链上的竞争优势或进一步凸显。大宗：短期景气或有弱修复，关注格局变化。短期 趋势上，工程业务与竣工节奏相关性较大，伴随保交付进程的推进，以及去年 Q3增长基数的 降低，H2 大宗业务或呈现弱修复状态。中长期角度看，本轮房企以及工程市场格局变化后， 或将重新迎来集中趋势。 β修复与集中趋势兼具，优选强α龙头。行业需求层面，伴随地产销售改善，二手房 /代表新房 需求的竣工均有望修复，叠加疫后需求回补，下半年家居景气度将改善；盈利方面，成本从高 位回落，盈利压制缓解，部分原材料如 MDI、PPG、螺纹钢等同比出现降价。估值层面，短期 受地产销售影响、在地产销售改善趋势下家居估值亦成修复趋势，待地产销售平稳后，估值的 变动更多来自公司自身的竞争力和成长性。持续推荐/关注自我迭代能力强，在品类拓展、渠道 变革领先的龙头欧派家居、顾家家居，经营层面有变化、品牌升级至整家定制的索菲亚，在软 体行业快速提份额的敏华控股、喜临门，以及从厨柜延伸至衣柜领域、且衣柜零售高速增长的 志邦家居、金牌厨柜等。外销景气趋弱，关注盈利改善，宜自下而上优选个股。外销盈利影响 因素中，目前汇率已经转向为正向影响因子，若后续关税、原材料、海运等压制因素出现反转 变化，出口企业盈利有望进一步修复。 风险提示 1、疫情扩散超出预期； 更多研报请访问 长江研究小程序 2、原材料价格持续大幅上涨。 请阅读最后评级说明和重要声明 股票报告网整理http://www.nxny 行业研究 |专题报告 目录 投资建议：β修复与集中趋势兼具，优选强 α龙头............... 4 鉴往知来，疫后需求回补节奏如何演绎？...............