证券研究报告 越过拐点，走向新周期 ——保险行业2023Q1季报综述 行业评级：看好 2023年5月2日 分析师 邮箱 电话 梁凤洁 研究助理 邮箱 研究助理 邮箱 胡强 liangfengjie@stocke 021-80108037 huqiang@stocke 洪希柠 证书编号 S1230520100001 hongxining@stocke 摘要 1、23Q1总览 ? 盈利：23Q1，各险企归母净利润均同比快增，人保增幅最大（+230.0%），ROE普遍增长，人保增幅最大（ +3.3pc ）。 ? 规模：23Q1，各险企营业收入、净资产均增长，平安营收同比增速最大，达30.8%，国寿净资产同比增速居首，达34.9%。 2、分业务情况 95% ? 寿险：①NBV：23Q1大部分险企NBV同比转正，具体为：友邦(22.6%)>太保(16.6%)>平安(8.8%)>国寿(7.7%) 。②新单保 费：增减不一，平安增幅最大， 为27.9%，太保、新华新单保费减少，主要由于代理人渠道新单保费减少所致。 ? 产险：①总保费：23Q1，太保、人保实现两位数的较快增长，平安、太保、人保三家平均增速为10.1%。②综合成本率 （COR）：23Q1，整体效能提升，太保、人保分别优化1.2pc、0.9pc，平安同比上升2.0pc。 添加标题 ? 投资：23Q1，投资规模快速增加，各险企增速皆超9%；受益于资本市场整体回暖，总投资收益率普遍上升，具体为太保 （5.6%）>新华（5.2%）>国寿（4.2%）>平安（3.3%）。 ? 偿付能力：相比年初，23Q1末寿险公司核心/综合偿付能力均有下滑，总体降幅分别为2.4pc、6.2pc ；产险公司核心偿付能 力总体下滑4.9pc，综合偿付能力总体持平，但具体各公司出现分化。 3、 投资建议 ? 展望：①负债端：长储类产品继续热销，重疾险升级且加大推动，预计上市险企23Q2的NBV加速提升；产险COR考虑去年 同期疫情导致的低基数，预计有所抬升。②投资端：考虑22Q2权益市场回暖，基数抬升，预计23Q2行业投资端收益贡献边 际放缓，但23H1依然保持高增趋势。 ? 投资建议：寿险越过拐点，开启新周期，推荐中国平安、中国太保、中国人寿；产险推荐强者恒强的的龙头，中国财险。 4、 风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；严监管政策加剧。 2 01 02 03 23Q1总览 盈利情况|规模变化 分业务情况 目录 寿险|产险|投资|偿付能力 展望及投资建议 C O N T E N T S 负债端及投资端展望|投资建议 04 风险提示 3 qZaXlXeVPBiXwVcZnVqOpRoQaQcM9PtRpPsQoNfQpPsPjMrRnQ9PpOtPuOsRtNNZmRpM 01 23Q1总览 盈利情况 规模变化 Partone 4 盈利情况 01 归母净利润：23Q1均大增，各险企增幅皆在25%以上，人保增幅最大，具体：人保(230.0%)>新华(114.8%)>国寿(78.0%)>平安 (48.9%)>太保(27.4%)，主要由于23Q1权益市场较好，同时，去年同期低基数，故在新会计准则下投资收益大增带动利润亮眼。 加权ROE：23Q1普遍增长，新华ROE值位列第一，具体为：新华(5.9%)>人保(5.0%)>太保(4.9%)>平安(4.3%)>国寿(4%)；增长 幅度方面，人保位居榜首，人保(3.3pc)>新华(2.4pc)>平安(1.2pc)>国寿(0.8pc)>太保(0.2pc)。 各险企利润大增 各险企ROE普遍增长 （亿元） 22Q1 23Q1 同比（pc） 300 240% 180% 120% 60% 6%添加标题 3.5 3 22Q1 23Q1 同比 250 200 150 100 50 5% 4% 3% 2% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0 0% 1% 平安 国寿 太保 新华 人保 平安 国寿 太保 新华 人保 数据来源：公司公告，浙商证券研究所。 5