保险 关注负债端的持续改善 领先大市-A(维持) FYP与 NBVM共振，NBV拐点或已出现 2023年 5月 9日 行业研究/行业深度分析 保险板块近一年市场表现 投资要点： ? 2016年以来，寿险行业供需呈现三个阶段。 2016-19年为供需两旺，对 应新单规模扩张和 NBVM提升，险企同时收获保费规模和 NBV的增长；2021 年-Q222，供需双弱，对应新单规模下滑和 NBVM下滑，险企的基本面持续 承压；Q322以来，供需复苏，对应新单规模提升和 NBVM趋稳，二者共同 作用下险企的 NBV走向复苏。以平安为例，其 NBV（TTM）在 Q422回升， 新单规模在 Q123大幅回升，NBVM自Q322以来基本平稳，负债端在 Q422/Q123已基本处于拐点位置。 资料来源：最闻 首选股票 评级 ? 我们认为寿险负债端改善可持续。 Q123上市险企NBV增速：太保 601318.SH 601319.SH 601601.SH 601628.SH 601336.SH 中国平安 中国人保 中国太保 中国人寿 新华保险 买入-A +16.5%、平安+8.8%、新华+7.7%，复苏态势较强。一方面，保险产品的需 求仍较好，其良好的收益、风险属性使其难以被其他金融产品替代。我们注 意到近期监管有引导预定利率下调，但我们认为保险产品需求弹性较小，下 调预定利率可能会使得 NBVM上升带来的正面影响抵消新单销售下滑的负 面影响。另一方面，代理人规模逐步企稳、人均产能提升、银保持续发力， 也将助力负债端复苏。2022年平安代理人收入已达 7051元/人/月，已超疫情 前水平，收入提升将使代理人增员难度降低。险企历经渠道改革，2021年、 2022年主要上市险企人均产能增速达 40%以上，改革成效逐步显现。银保渠 道依旧为当前险企重点布局的渠道，其新单贡献力度有望保持。 买入-A 增持-A 买入-B 增持-B 相关报告： 【山证保险Ⅲ】低基数效应下单月保费 同比高增，关注负债端的持续复苏-【山 证金融&衍生品】保险行业 2月保费点评 2023.3.21 ? 财险行业当前景气度仍较高，上市险企综合成本率呈改善趋势。2023年 3月同比+11.1%，增速自 2022年 11月以来保持上行。各家上市险企产险增 速也较高，Q123人保、平安、太保增速分别为 11.70%、5.87%、13.80%。伴 随汽车保有量增加、新能源车渗透率提升，以车险为主力的财险业务或保持 较高景气度。人保、太保综合成本率持续改善， 2022年分别同比-1.9pct、 -1.7pct，Q123分别同比-0.9pct、-1.2pct。平安的车险业务 2022年综合成本率 95.8%、同比-3.1pct，处改善趋势。 【山证保险Ⅲ】寿险短期承压，不改负 债端弱复苏趋势-【山证金融&衍生品】 保险行业 1月保费点评 2023.2.20 分析师： 崔晓雁 ? 投资建议：我们看好首先负债端复苏的可持续性和财险的较高景气度。 执业登记编码：S0760522070001 邮箱：cuixiaoyan@sxzq 研究助理： 自 Q222来，负债端表现出现好转的险企，其股价表现也较好，如国寿、太 保。Q123机构的保险股持仓规模 282.23亿元、占流通市值比重为 1.0%，近 5年平均值为 2.3%，当前持仓处低位。我们推荐负债端持续复苏可期、有望 据此获得超额收益的平安、太保，和财险龙头、自身综合成本率改善的人保， 以及资产端弹性较足、贝塔属性较强的国寿、新华。 王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq 风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，负债端改善不及预期等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业深度分析 目录 1.寿险行业供需之变...................... 5 2.寿险负债端复苏具备可持续性....................... 9 2.1 Q123上市险企寿险负债端复