Credit rating and stock mispricing
A Dissertation Submitted to
ShiheziUniversity
In Partial Fulfillment of the Requirements
for the Degree of
Master of Management Science
By
Niu Hui-jun
(Business Administration)
Dissertation Supervisor: Prof. Wang Sheng-nian
Jun,2022
摘要
我国债券市场的蓬勃发展也带动了评级行业的急速壮大，一般来说，信用评级可为债券市场的
投资者提供企业信用风险高低的有效信息，为投资者和市场起到风险缓冲作用。但信用评级机构作
为金融市场“看门人”中独立性一直被诟病的中介，其信息传递、风险预警等功能并不能完全充分
发挥。可见，信用评级在债券市场存在争议。由于不同金融市场间有着联动性以及信息的外部性，
信用评级对股票市场的影响也逐渐增大，不少学者虽已观察到评级调整公告会引起股票价格变动，
但仅停留在对股票市场的表面影响上，还值得深入探讨信用评级是否在股票市场也存在两面性。股
票错误定价是我国资本市场中常见的一种“金融异象”，受信息不对称、投资者非理性、代理冲突
等因素影响催生了该异象，该异象的产生将降低资源配置效率甚至阻碍实体经济发展。信用评级能
否引导股票市场投资者做出理性投资决策，并对企业起到监督约束的作用，对于保障我国资本市场
平稳、健康、持续发展有着重要现实意义。通过观察信用评级能否缓解股票错误定价程度，同时也
有助于论证信用评级在资本市场的角色扮演，为规范信用评级行业建设提供建议。
本文基于信息不对称、信号传递、委托代理等理论提出本文假设，并以 2008-2020年 A股上市
公司为研究样本，实证检验了企业信用评级与股票错误定价之间的关系。首先，分别从是否具有信
用评级和信用评级等级两个方面检验了信用评级对股票错误定价的影响；进一步，由静转动以动态
视角深入探讨了信用评级调整对股票错误定价的影响；其次，考察了在金融脱媒的宏观背景下二者
关系的变化；接着，从企业微观层面验证了企业战略差异度对二者关系的影响；最后，从信用评级
的信息效应和监督效应视角考察了信用评级对股票错误定价的作用机制。
研究结论如下：（1）具有信用评级和高信用评级的公司股票错误定价水平较低，说明信用评级
在股票市场发挥了正面作用，该结论在倾向得分匹配法、Heckman检验、替换解释变量等系列稳健
性检验后依旧成立；（2）从信用评级动态视角观察与股票错误定价的影响，发现评级上调与股票错
误定价关系在高估组为正相关关系，评级下调同样加剧了股票错误定价程度；（3）金融脱媒强化了
信用评级对股票错误定价的缓解作用，主要是由于金融脱媒的宏观环境推动评级机构更趋于独立，
信用评级的功能性可以更加有效发挥；（4）信用评级与股票错误定价的负相关性在战略差异度较高
的企业更加显著；（5）作用机制分析表明，企业信用评级具有信息效应和监督效应，具有信用评级
的企业能够有效降低信息不对称和盈余管理以修正股价偏离价值的程度；信用评级等级则是通过提
高投资者关注和降低企业融资约束缓解了股票错误定价，体现其信息和监督作用。
关键词：信用评级；股票错误定价；信息效应；监督效应
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