2017年 10月 24日
证券研究报告
娱乐行业互联网视频行业 2017年日常报告
行业深度研究
评级：买入 维持评级
从“直播 VS短视频”到“直播 +短视频”
长期竞争力评级：高于行业均值
移动视频娱乐的下半场
市场数据 (人民币）
行业优化平均市盈率
市场优化平均市盈率
国金娱乐指数
58.54
18.67
10137.91
3913.45
11491.07
4393.22
85.86
行业观点
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直播停滞不前，短视频高歌猛进：在 2014-16年的高速成长之后，移动直播
行业“未老先衰”，月活用户和付费用户都出现停滞或下降。与此相反，短
视频行业却是高歌猛进，微博系、腾讯系、头条系在不停的孵化或投资短视
频应用，陌陌、YY也进军短视频。虽然直播在现阶段的变现能力较强，但
是短视频的长期天花板更高，已经成为互联网行业的共识。
沪深 300指数
恒生国企指数
恒生互联网科技指数
MSCI中国（除 A股）指数
从“直播 VS短视频”到“直播+短视频”：直播和短视频的内容形式、目标
用户、变现模式都有巨大区别，直播的用户并不是短视频“抢走”的；两者
与其说是竞争关系，不如说是共生关系。短视频的成功，离不开内容的垂直
分化，直播也需要垂直化、直播化。我们预计 2-3年内，直播和短视频内容
的相似性会提高，交叉变现的协同效应也会体现出来。
31,000
29,000
27,000
25,000
23,000
“直播+短视频”的协同模式：第一是“同平台模式”，代表有快手、陌陌、
YY等；第二是“同生态系统模式”，代表有微博、一下科技、今日头条等；
第三是“平台副业模式”，代表有爱奇艺、淘宝等。我们认为同平台模式更
符合内容方的偏好，生态系统模式则更有利于综合性互联网巨头。
21,000
16-10 16-1217-0217-04
17-06
17-08
投资建议
恒生指数
恒生互联网科技业(可比)
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“直播+短视频”五巨头：一下科技依托于微博体系，覆盖了短视频、直播
的主要领域，在明星网红方面有独特优势，受益于 OGC内容的浪潮；弱点
在于缺乏自主性，难以实现信息流变现。快手是最大的短视频独立应用，在
短期依靠直播变现，在长期可能成为信息流广告入口；弱点是品牌形象偏低
端，需要重塑。陌陌经历了从陌生人交友到直播、再到年轻人娱乐场的两次
转型，短视频在本次转型中扮演重要角色；极强的产品迭代能力是核心竞争
力。欢聚时代的用户体量有限，但是在直播领域长期积累形成的生态系统牢
固不可撼动，变现能力极强；移动电竞给它的虎牙直播带来了盈利机遇。