证券研究报告| 2022年03月20日
君亭酒店（301073.SZ） 增 持
小而美民企龙头，中高端酒店生力军
核心观点公司研究·深度报告
不同定位酒店龙头差异化成长，后疫情时代分化。经济型酒店注重极致性价 社会服务·酒店餐饮
比，高度标准化下规模效率为先；中端酒店前端风格略分化，但规模与效率 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇
仍为内核，疫情后龙头加速集中趋势明显。中高端酒店，侧重品质与效率平 0755-82150809 0755-82132098
zengguang@guosen zhongxiao@guosen
衡，差异化个性化溢价，目前格局未定，模式差异，路径多元，不同细分定 S0980511040003S0980513100003
位下存有差异化发展机遇，疫情反复中危与机并存。高端及奢华酒店，品牌 基础数据
为先，外资主导，但地产热褪去后，品牌溢价下兼顾效率，疫情加速考验， 投资评级 增持(维持)
国内本土高端酒店迎新机遇。其中高端度假酒店因季节性+区域差异，较商 合理估值 62.70 - 67.90 元
收盘价 58.71 元
务酒店管理难度更大，但疫情后核心城市周边度假项目迎新机遇。 总市值/流通市值 4756/1115 百万元
52 周最高价/最低价 64.88/25.15 元
“小而美”的中高端酒店佼佼者。君亭酒店成立于 2007 年，中高端定位， 近 3 个月日均成交额 82.09 百万元
深耕长三角，核心管理团队持股近 70%，酒店运营经验丰富。公司过往直营 市场走势
主导（疫情前直营收入业绩占比80-90%），辅以委托管理扩张，规模体量不
大，2021 年底开业+签约酒店近 70 家，其中9 月底已开业 47 家。但精耕细
作下，公司直营店经营优良，成熟项目净利率 20%上下，2019年盈利的直
营店占比 80%+。2021 年 9 月，公司成功创业板上市；2022 年 1 月，公
司公告拟收购同源系高端本土酒店品牌君澜集团（拟打造本土高端度假
酒店第一品牌），助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。
成长看点：存量直营业务奠基，厚积薄发+上市平台有望助力规模扩张提速。
公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，收购君澜后，公司客房规模排名
有望从此前第 49 名提升至 13 名。未来一看君亭+君澜整合后，品牌厚积薄 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
发与上市平台支持，公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；二是行业 相关研究报告
复苏后，君澜系开业酒店占比有望提升，进而助力营收和业绩增长；三是立 《君亭酒店-301073-重大事件快评：收购君澜助力高端整合，未
来规模扩张有望提速》——2022-01-24
足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除潜在进一步外延收购预期；四是
伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，
且行业复苏时，奖励管理费（GOP 提成）也有望带来一定弹性。
盈利预测与估值：并购整合+上市助力下，公司有望迎加速扩张拐点，调整
公司 21-23 年 EPS 至 0.44/0.95/1.66 元(此前为 0.45/1.05/1.55 元，22 年
考虑疫情反复下修，23 年考虑君澜等潜力略上修），对应 PE132/62/36x。
综合绝对和相对估值，我们认为股票合理估值区间在 62.7-67.9 元之间，较
现价有6.8%-15.6%溢价空间，维持“增持”评级。
风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期。
盈利预测和财务指标2019 2020 2021E2022E 2023E
营业收入(百万元) 382 256 284435 655
(+/-%) 11.9%-32.9%11.0% 53.1%50.5%
净利润(百万元) 72 353676133
(+/-%) 20.0%-51.5% 2.0%113.1%73.9%
每股收益（元） 1.20 0.44 0.44 0.95 1.65
EBIT Margin22.8% 14.6%19.7% 25.0%27.4%
净资产收益率（ROE）27.7% 11.9% 7.0% 13.5%20.2%
市盈率（PE） 49.1 134.8132.2 62.0 35.7
EV/EBITDA41.3 119.1 98.3 51.5 32.0
市净率（PB） 13.60 15.99 9.27 8.40 7.21
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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内容目录
后疫情时代，中高端酒店突围升级新思考................5
酒店行业总览：疫情下行业出清，复苏中弹性可期................5
后疫情时代：不同规模&定位酒店差异化成长，上市平台助力............5
中高端酒店：结构差异，路径多元，品牌多样.................7
高端酒店：外资酒店热度减弱，本土品牌崭露头角................9
公司概况：“小而美”的中高端酒店佼佼者..........11
公司沿革：背靠高端基因，聚焦中高端酒店领域，深耕长三角........11
股权结构：核心创始团队主导，共谋发展................ 12
经营概况：收入业绩稳健增长，RevPAR 疫情前保持稳定............13
业务模式：传统业务直营为主，稳健优良，辅以委托管理扩张........13
成长：存量奠基，模式多元，迎加速扩张拐点.............16
君亭系：直营店构筑盈利基本盘，上市后规模扩张有望提速............16
君澜系：积极打造中国高端度假第一品牌，疫后复苏弹性可期........17
新君亭：品牌丰富，模式多元，酒店规模有望迎加速扩张拐点........19
财务分析：资本结构良好，小而美下 ROE 较高.............23
资产负债：资本结构良好，偿债能力有保障............23
盈利能力：费用控制有效，ROE优于同业................. 23
本次收购预计带来部分商誉，但预计相对可控...............24
盈利预测..................... 25
假设前提........................25
未来 3 年业绩预测简表.................... 26
盈利预测的敏感性分析.................... 26
估值与投资建议................27
绝对估值：63.8-67.9 元................. 27
相对估值：62.7-65.9 元................. 28
投资建议........................30
风险提示..................... 31
附表：财务预测与估值..................33
免责声明..................... 34
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图表目录
图1：疫情前酒店供给平稳增长，疫后缩量................5
图2：国内疫情后酒店连锁化率显著提升....................5
图3：酒店龙头 2021 前三季度RevPAR 较疫情前恢复情况.............5
图4：2021Q2 酒店龙头收入和业绩恢复情况...............5
图5：2020 年国内酒店龙头竞争格局（按客房数）.................6
图6：后疫情时代，龙头加速集中..................6
图7：不同定位酒店发展路径及格局差异....................6
图8：2020 年我国连锁酒店市场结构（按房量）..............7
图9：亚太、欧洲连锁酒店市场结构（按房量）...............7
图10： 2018-2020 年国内中端、中高端酒店连锁化率.............8
图11： 2020 年国内中高端酒店品牌市场占有率（按客房数）.............8
图12： 国内中高端酒店市场的探索路径............... 9
图13： 2018-2021 年国内新开业高端酒店本土品牌占比..............10
图14： 2021 年新开高端酒店集团TOP10....................10
图15： 2021 年新开业高端酒店主题定位分布..................10
图16： 2022 年筹建高端酒店主题分布................ 10
图17： 君亭旗下中高端品牌体系.................. 11
图18： 2018-2020 年公司酒店市场份额变化.............11
图19： 君亭酒店发展历程....................... 11
图20： 君亭酒店上市后股权结构.................. 12
图21： 2016-2020 年公司营收及业绩稳健增长................13
图22： 2016-2020 年公司各项经营指标..............13
图23： 公司直营门店和委托管理门店规模................14
图24： 公司业务收入构成....................... 14
图27： 君亭酒店直营店收入业绩表现及未来预测..................16
图28： 君亭系酒店未来全国布局规划................. 16
图29： 2014-2021 君澜系投资管理酒店数及客房数变化情况.............17
图30： 2020 年中国连锁高端酒店品牌市场份额（按客房数）...........17
图31： 君澜系三大品牌酒店数目（含已签约）...............18
图32： 君澜度假核心优势....................... 18
图33： 2021 年各地区新增高端酒店分布情况..................18
图34： 君澜和景澜的门店拓展、开业及储备情况..................18
图35： 君澜/景澜已签约项目和未来拓展情况展望................19
图36： 公司对君澜和景澜 2021-2023 年初步收入和盈利预计............19
图37： 收购后，君亭形成覆盖高端、中高端的多品牌矩阵................20
图38： 整合后新君亭未来成长看点..................... 20
图39： 公司资产负债规模....................... 23
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图40： 公司资产负债率同业对比.................. 23
图41： 公司流动比率同业对比...................... 23
图42： 公司经营活动产生的现金流情况....................23
图43： 公司三大费用率.................... 24
图44： 公司ROE 同业对比....................... 24
图45： 锦江酒店股价和估值复盘.................. 29
图46： 首旅酒店股价和估值复盘.................. 29
图47： 华住酒店早期估值情况(2011-2012)..............29
表1：疫情后酒店行业融资事件......................7
表2：酒店管理公司运营模式................... 8
表3：国内高端酒店的发展历程......................9
表4：国内和国际酒店龙头加盟费对比.................9
表5：君亭酒店核心团队成员履历................12
表6：君亭酒店业务模式对比.................13
表7