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研
究 [Table_industryInfo]动力锂电
[Table_MainInfo][Table_Title] 评级：[Table_Invest] 增持
2022.08.13
上次评级： 增持
一体化产能渐释放，负极盈利有望迎改善
[Table_subIndustry]细分行业评级
行 ——负极材料系列之一：石墨化探讨
业 庞钧文(分析师)石岩(分析师)牟俊宇(分析师)
更 021-386747030755-23976068 0755-23976610
pangjunwen@gtjas shiyan019020@gtjas moujunyu@gtjas
新 证书编号S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003
本报告导读：
头部负极企业石墨一体化产能逐步推进，在提升石墨化自给率的同时也释放石墨化供 相关报告[Table_Doc Report]
给紧张逐渐缓解信号，头部负极企业有望获得成本端的盈利弹性。 动力锂电《比亚迪市占率达 29%，力扛行业
摘要：增长大旗》
2022.08.10
[Table_Summary] 我们认为，头部负极企业一体化逐步投产将提升自身利润率，自建石动力锂电《单月销量创新高，全年销量上修
墨化产能的陆续释放也有望使石墨化供给紧张局面日渐缓解，进一步至 600 万》
2022.07.10
改善负极企业盈利能力。推荐： ）石墨化自给率高的负极企业：璞
1 动力锂电《三元正极的高镍化、高电压化和
泰来；2）石墨化自给率进入加速期的一体化企业：中科电气，受益单晶化》
2022.07.06
标的：杉杉股份，翔丰华；3）连续石墨化技术布局领先的企业：贝
动力锂电《旺季行情开启，重视电池技术创
特瑞，山河智能。 新》
汽车电动化加速，人造石墨需求拉动石墨化增长。石墨化是将热力学2022.06.22
不稳定的炭原子向石墨晶体结构有序转化的过程，是人造石墨负极制动力锂电《CTP与 CTC 引领行业变革》
证 2022.06.15
券备的核心工序，一定程度上决定了人造石墨产品品质和质量稳定性。
石墨化下游主要为石墨电极和锂电用石墨负极，早期石墨化需求主要
研由制造钢铁冶炼所需的石墨电极带动，自负极材料企业掌握对焦类原
究材料进行石墨化加工以来，受益汽车电动化爆发的人造石墨负极材料
报需求成为推动石墨化发展的主要推手。22 年上半年我国锂电负极材
料出货量54.0 万吨，同比增长 68.8%，其中人造石墨占比持续提升，
告
已达到85%。我们测算，25年全球对石墨化的需求约为240 万吨，
CAGR 36.6%。
负极龙头贡献新增供给，释放石墨化逐渐缓解的信号。起初，负极材
料厂商的石墨化加工以外协为主，21年锂电需求爆发式增长叠加能
耗双控等因素带动石墨化加工供不应求价格上涨，至 22 年 7 月底石
墨化价格已上涨至2.8 万元/吨，较21 年低点上涨 86.7%。出于降本
和保障供应链的因素，负极厂商纷纷通过自建、收购或参股石墨化加
工厂的方式完善负极材料产业链条，以期获得更大的竞争优势。我们
测算，21 年头部负极企业外协石墨化需求 24 万吨，较20 年增长 82%。
随着头部负极企业自建石墨化产能的逐步落地；预计 22 年外协石墨
化需求为33 万吨，增速放缓至36%；23 年外协石墨化需求 31 万吨，
同比下滑7%。同时，头部企业引领厢式炉和连续石墨化等石墨化工
艺迭代有望进一步推动石墨化行业降本增效。
一体化加码带来降本空间，负极企业获得盈利弹性。由于负极产品涨
价存在一定时滞且大部分负极企业石墨化自给率有限，21年以来负
极企业受石墨化涨价冲击毛利率均有所下滑。随着头部负极企业石墨
化产能逐步投产，我们预计负极企业有望明显受益自身石墨化自给率
提升及行业石墨化价格下降带来的盈利改善。
风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化产能投放不及预期
请务必阅读正文之后的免责条款部分
行业更新
目录
1. 汽车电动化加速，人造石墨成首选 ............ 3
2. 人造石墨需求拉动，石墨化成“卡脖子”环节 ..... 6
2.1. 石墨化：人造石墨生产重要环节，构建产品品质保证 ...... 6
2.2. 石墨化需求：人造石墨材料高增长拉动需求 ...... 7
2.3. 石墨化供给：负极龙头企业一体化产能贡献新增供给 ...... 9
2.4. 石墨化工艺创新：箱式炉、连续石墨化引领降本提效 .... 12
3. 一体化加码带来降本空间，负极企业获得盈利弹性 ...... 16
3.1. 石墨化市场回顾：价格大幅上涨，负极企业盈利面临压力 .... 16
3.2. 一体化提升石墨化自给率，负极企业盈利有望提升 ....... 17
3.3. 一体化投产释放供给缓解信号，负极企业盈利有望修复 ....... 18
4. 投资建议 ............. 20
5. 风险提示 ............. 20
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行业更新
1. 汽车电动化加速，人造石墨成首选
海内外共振，全球汽车电动化趋势明显。根据EV Sales 数据统计，2012-
2021 年全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增长至675 万辆，CAGR 55.7%。
同时，全球新能源汽车渗透率稳步提升，2021年全球渗透率达到8.3%，
较 2020 年提升 4.1 个 pct。2022 年第一季度，全球新能源汽车销量达到
206.1 万辆，同比增长 77%，渗透率达到11.2%。其中，中国整体新能源
汽车销量达到 125.7 万辆，同比增长 142.7%，渗透率达到19.2%；欧洲
整体新能源汽车销量达到56.2 万辆，同比增长 23.7%，渗透率达到 20.4%；
美国新能源乘用车销量达到21.6 万辆，同比增长71.8%，渗透率达到
6.5%。
图 1：2022 年一季度全球新能源车销量达到206.1万辆 图 2：2022 年一季度全球新能源车渗透率 11.2%
数据来源：EV Sales，国泰君安证券研究 数据来源：EV Sales，国泰君安证券研究
图 3：中国和欧洲占据全球新能源汽车消费主要市场 图 4：中国和欧洲领衔全球新能源汽车市占率
数据来源：EV Sales，中汽协，Marklines，国泰君安证券研究 数据来源：EV Sales，中汽协，Marklines，国泰君安证券研究
新能源汽车销量快速增长，推动锂离子动力电池行业持续景气。2021年，
全球动力电池装机量快速攀升，达到297 GWh，约占全球锂电池总需求
量的62%。2022 年上半年，全球动力电池装机量达到202 GWh，同比增
长 76.0%。其中，国内动力电池装机量达到 110 GWh，同比增长109.8%，
占比全球超过 5 成。
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行业更新
图 5：动力电池装机量迅速提升
数据来源：SNE research，动力电池应用分会，国泰君安证券研究
图 6：动力电池已成为锂电需求的重要增长极
消费电子及其他
22%
消费电子及其他
34%
储能电池
8%
动力电池
62%动力电池
储能电池
70%
4%
2021
2020
数据来源：EV sales，中汽协，SNE，中国汽车动力电池产业创新联盟，国泰君安证券估算
负极材料出货量保持快速提升，中国市占率领衔全球。根据 GGII 数据，
2017-2021 年中国负极材料出货量 CAGR 达 49.0%；2021 年我国负极材
料出货量达到72.0 万吨，同比增长97.3%，占全球总出货量的比例由
2020 年的 77%提高到2021 年的 86%。2022 年上半年我国锂电负极材料
出货量54.0 万吨，同比增长 68.8%。
图 7：中国负极材料出货量保持快速增长
数据来源：GGII，国泰君安证券研究
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行业更新
受益汽车电动化，人造石墨负极成为主要的负极材料品种。目前锂离子
电池负极材料包括天然石墨材料、人造石墨材料、硅基及其他负极材料；
主流的负极材料为天然石墨材料和人造石墨材料，鉴于两者材料在成本、
能量密度、循环寿命、快充倍率、加工性能等因素的差异，目前前者主
要用于消费电子领域，后者逐步成为动力电池负极材料首选。
图 8：目前锂电池负极材料主要采用碳类材料
数据来源：钜大锂电，国泰君安证券研究
表1：人造石墨广泛应用于新能源汽车动力电池领域
类型天然石墨负极材料人造石墨负极材料硅基负极材料
石油焦、沥青胶、针
原材料鳞片石墨/
状焦等
理论容量 340-370mAh/g310-360mAh/g400-4,000mAh/g
首次效率 >93% >93% >77%
循环寿命一般较好较差
安全性较好较好一般
倍率性一般一般较好
成本较低较低较高
能量密度高、
优点 膨胀低，循环性能好 能量密度高
加工性能好
电解液相容性较 能量密度低，膨胀大、首次效率
缺点
差，膨胀较大 加工性能差 低、循环性能差
数据来源：贝特瑞公告，国泰君安证券研究
人造石墨在负极材料出货量中的占比逐年提高。根据 GGII 统计，我国
人造石墨的出货量由 2017 的10.1 万吨上升到2021 年的60.5 万吨，
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