瑞普生物（[Table_StockNameRptType]300119.SZ ）
公司研究/公司深度
缔造禽用疫苗领导品牌, 宠物药品布局渐入佳境
[Table_Rank]投资评级：买入（ 首次） 主要观点：
报告日期：2023-04-10 [ Table_Summary]瑞普生物：畜禽药品行业龙头企业
公司成立于 年，经过二十多年发展，已成为中国规模最大、产品
收盘价（元）[Table_BaseData] 21.65 1998
近 12 个月最高/最低（元）22.85/14.22种类最全的兽药企业之一。公司主营业务由兽用生物制品和原料药及制
总股本（百万股） 468 剂两部分组成。2022 年，公司兽用生物制品收入10.31 亿元，同比下
流通股本（百万股）323 降 4.8%，占总营收 49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分别占比42.97%、
流通股比例（%）69.03 6.22%，公司通过持续不断的技术升级，目前拥有业界领先的畜禽用系
总市值（亿元） 101 列市场化基因工程疫苗和多联多价疫苗，基本覆盖畜禽养殖业所面对的
流通市值（亿元） 70 主要动物疫病。2022 年，公司原料药与制剂业务收入 10.18 亿元，同
比增长10.5%，占总营收48.9%。
公司价格与沪深[Table_Chart] 300 走势比较
畜禽产品矩阵全面，拳头产品优势明显
公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒
（H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022
年，公司禽用疫苗收入从 2.41 亿元增长至 8.96 亿元，复合年增长率
14%。2023 年，公司在家禽板块将推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，
鼻支二联灭活疫苗等新产品，未来有望持续贡献业绩增量。
公司积极布局家畜业务，不断完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周
期的健康管理方案和差异化服务，显著提升集团客户粘性。2022 年公
司蓝耳疫苗营收 2,486 万，同比增长 59.4%；2023 年，公司将推出猪
分析师：王莺[Table_Author]
繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，进
执业证书号：S0010520070003
一步提升畜用疫苗产品的竞争力。
邮箱：
wangying@hazq
龙翔升级工程基本完成，原料药产能即将释放
龙翔药业为公司原料药生产基地，公司基于对龙翔药业兽用原料药产能
扩大及未来快速发展的信心，以自有资金 5,623.85 万元增持龙翔药业
17.77%股份，增持完成后，公司持有龙翔药业股权比例 81.57%，进一
步提升了公司“原料药+制剂”一体化竞争优势。2023 年，原料药产能
将完全释放，公司推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点
新产品，结合已有 6 种产品打造全新产品矩阵，提高市场竞争力。
积极布局宠物赛道，“三瑞齐发”打造渠道护城河
公司宠物药品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022 年取得“克林
霉素磷酸酯颗粒”、“伊维菌素吡喹酮咀嚼片”及“非泼罗尼吡丙醚滴剂”三
款新兽药注册证书，2022年7 月推出宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，
相关报告[Table_CompanyReport] 短时间内成为“千万级爆品”，助推公司其他宠物产品销售；2023 年，公
无。司将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等
新产品。渠道方面，公司坚持“三瑞齐发”的战略布局，充分结合宠物
医生和宠物主的治疗需求，通过经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链等
渠道构建的完整产业链生态，持续增加触达终端客户的广度和深度。
投资建议
我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入24.32 亿元、28.03 亿元、
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告
[Table_CompanyRptType1]瑞普生物（300119.SZ）
32.16 亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66
亿元、6.03 亿元、7.46亿元，同比增速为 34.4%、29.5%、23.7%，对
应 EPS 分别为 1.00 元、1.29 元、1.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
[Tab 重要财务指标le_Profit]单位:百万元
主要财务指标 20222023E 2024E 2025E
营业收入 20842432 28033216
收入同比（%） 3.8% 16.7%15.2% 14.7%
归属母公司净利润 347 466 603 746
净利润同比（%） -16.0% 34.4%29.5% 23.7%
毛利率（%）48.4%50.6%51.2% 51.2%
ROE（%） 8.2%9.9%11.4% 12.4%
每股收益（元） 0.75 1.00 1.291.59
P/E 24.8521.74 16.79 13.58
P/B 2.06 2.16 1.921.68
EV/EBITDA 18.6015.45 11.86 9.29
资料来源： wind，华安证券研究所
敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 51 证券研究报告
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正文目录
1 多角度综合布局，着力打造行业领军企业 ................. 7
1.1 瑞普生物：综合性高新技术兽药企业 .................. 7
1.2 高层集中持股，股权结构稳定 ...................... 8
1.3 短期业务承压，盈利逐步修复 ...................... 9
2 板块景气度回暖，行业高速发展 ................ 11
2.1 行业概述：疫病推动行业发展 .................... 11
2.2 发展现状：防疫意识加强，行业稳定发展 ................ 15
2.3 竞争格局：国内市场较分散，行业集中度有望加强 ................ 16
2.4 推动力：多重因素加持，市场前景广阔 .................... 17
2.4.1 静待畜禽价格反转 ................... 17
2.4.2 政采苗逐步退出历史舞台，“品质为王”时代正在到来 ............... 19
2.4.3 环保政策的出台，间接推动行业发展 .................. 20
2.4.4 禁抗工作稳步推进，替抗产品迎来春天 .............. 21
2.4.5 宠物市场规模不断扩大，未来可期 ............... 22
3 研产销三位一体，构建核心优势壁垒 ................ 27
3.1 始终坚持以客户为中心，致力建设国际一流生物企业 ............ 27
3.2 研发创新为基础，持续推动企业发展 ................ 28
3.2.1 科技创新为先导，不断加大研发支出 .................. 28
3.2.2 加强校企联合，研发平台完备 ............... 28
3.2.3 团队能力突出，人才优势显著 ............... 29
3.2.4 研发能力卓越，核心技术壁垒高筑 ............... 30
3.2.5 投入已见回报，成果步入兑现期 .................. 33
3.3 产品矩阵全面，质量有所保障 .................... 38
3.3.1 积极完善产品结构，拳头产品初露锋芒 .............. 38
3.3.2 严格把控质量标准，提升产品竞争力 .................. 43
3.4 营销网络覆盖范围广泛，多种模式加大拓展力度 ............ 44
3.4.1 销售体系成熟，区域均衡发展 ............... 44
3.4.2 积极推动渠道拓展，全面提升技术服务 .............. 46
4 盈利预测、估值及投资评级 ....................... 47
4.1 盈利预测 ......................... 47
4.2 投资建议 ......................... 49
风险提示：......................... 49
财务报表与盈利预测 ........................ 50
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/ 51证券研究报告
[Table_CompanyRptType1] 瑞普生物（300119.SZ）
图表目录
图表 公司发展历程
1 ......................... 7
图表2 公司重点产品 ......................... 8
图表3 公司股权结构 ......................... 9
图表4 2007-2022 年公司主营收入及增速（亿元，%） .................. 10
图表5 2007-2022 年公司归母净利润及增速（亿元，%） .............. 10
图表6 2022 年公司主营业务收入占比（%） .............. 10
图表7 2012-2022 年公司主营业务收入及占比（亿元，%） ........... 10
图表8 2007-2022 年公司毛利润、净利润、毛利率、净利率变化情况（亿元，%） ......... 11
图表9 1997 年至今我国主要动物疫病发生情况 ................. 12
图表10 我国猪、鸡疫病主要发生情况 ................ 12
图表11 我国兽药行业发展阶段 .................... 14
图表12 动保产品分类 ..................... 14
图表13 2016-2020 中国兽药行业市场规模（亿元）................. 15
图表14 2020 年兽药行业各细分品类市场份额（%） ............... 15
图表15 2016-2022 中国兽用生物制品销售额预测（亿元） ............ 16
图表16 2020 年生物制品细分品类市场份额（%） .................. 16
图表17 2020 年国内兽用化药原料药产品结构（%） ............... 16
图表18 2020 年国内兽用化药制剂产业结构（%） .................. 16
图表19 2019 年全球前五大动保企业市占率（%） .................. 17
图表20 2020 年中国兽药行业竞争格局（%） ................... 17
图表21 2020 年不同规模生药企业数量占比（%） .................. 17
图表22 2020 年不同规模生物制品企业营收及占比（亿元，%） ........... 17
图表23 口蹄疫疫苗批签发次数 .................... 18
图表24 圆环疫苗批签发次数 ................. 18
图表25 猪瘟疫苗批签发次数 ................. 18
图表26 高致病性猪蓝耳疫苗批签发次数 .................... 18
图表27 白羽肉鸡祖代更新量对照图 .................... 19
图表28 白羽肉鸡父母代鸡苗销量对照图，万套 ................ 19
图表29 黄羽全国在产父母代种鸡存栏量，万套 ................ 19
图表30 黄羽全国父母代鸡苗销量，万套 .................... 19
图表31 “市场苗”导向政策 ..................... 20
图表32 畜禽养殖相关环保政策 .................... 21
图表33 生猪养殖防疫费用(元/头) ................. 21
图表34 促生长类激素使用量（吨） .................... 22
图表35 滥用抗生素的影响 .................... 22
图表36 “限