公司研究
证 券 研 究 报 告 合成树脂 2023 年 03 月 16 日
宝丰能源（600989）2022年报点评强推 （维持）
目标价：21.6 元
内蒙项目有望奠定未来高增长当前价： 元
15.49
事件：公司发布 2022 年年报，2022年公司实现营收 284.3 亿元，同比+22.0%； 华创证券研究所
实现归母净利润/扣非后净利润 63.0 亿元/67.2 亿元，同比-10.9%/-8.4%；实现
毛利率 32.9%，同比-9.3pct。其中 Q4 实现营收69.5 亿元，同比/环比分别 证券分析师：杨晖
-2.2%/-2.1%； 实 现归母 净利润 /扣非后净利润 9.3 亿元/9.7 亿元，同比
邮箱： yanghui@hcyjs
-46.9%/-46.2%；实现毛利率 21.3%，同比/环比分别为-6.7pct/-8.5pct。
执业编号：S0360522050001
焦炭三期投产贡献营收增量，原材料成本上行压缩利润空间。据公司披露的
经营数据，2022 年公司主营产品聚丙烯/聚乙烯/焦炭平均售价同比分别 公司基本数据
+1.8%/-3.4%/+3.9%，产品售价表现平稳，增量主要由于焦炭产销量增长。2022
总股本(万股)733,336.00
年 公司 万吨 年 煤 焦 化 多 联 产 项 目 投 产 ， 焦 炭 产 量 销 量 同 比
300 / / 已上市流通股(万股) 733,336.00
+37.5%/+36.7%；营收上升而净利下降的主要原因为主要原材料煤炭价格上行 总市值(亿元) 1,135.94
明显致使公司经营毛利率下滑，外购气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均售价分 流通市值(亿元)1,135.94
别为 762/1657/594 元/吨，同比分别+15.2%/+40.0%/+25.5%。截至3 月 14 日，资产负债率(%) 41.17
2023 年秦皇岛Q5500 平仓价均值为 1143 元/吨，同比2022 全年-8.2%，2023 每股净资产(元) 4.62
年公司原材料成本压力有望缓解。12 个月内最高/最低价16.61/11.47
经营环境承压不改公司本色，降本增效持续推进中。针对主要原材料煤炭涨
幅明显的外部环境，公司积极采取措施稳定原料价格：继续加强长协合作，2022市场表现对比图(近 12 个月)
年由央企及国企供应煤量占比 77%；同时积极扩宽煤炭外购来源，引进价格 2022-03-15~2023-03-15
便宜的新疆动力煤缓解成本压力；着力扩大自有煤矿产能，2022年公司收购13%
宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，权益产能预计增加 192 万吨/年；90 万吨 1%
/年丁家梁煤矿预计 2024 年投产。高压的外部环境下，公司经营战略的灵活性
得以凸显；持续完善工艺，煤炭高效利用再进一步。年公司烯烃一厂通 -11%
2022 22/03 22/05 22/08 22/10 23/01 23/03
过对余热锅炉改造，实现节能标准煤1665 吨；烯烃二厂产品综合能耗同比下 -22%
降 2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015
宝丰能源 沪深300
吨/吨，全年减少原料煤消耗 4 万吨。多措施并举，公司核心竞争力不断加强。
内蒙项目于 月开工，高增长之路料将稳步开启。 年经国家生态环境部
3 2022相关研究报告
核准的煤制烯烃新建项目共 2 个，公司内蒙300 万吨/年烯烃项目为其中之一。
《宝丰能源（600989）2021年报点评：降本增效
项目一期计划建设 260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯 成果明显，高油价下煤化工行业迎来黄金发展期》
烃，已 于 2022 年 11 月获环评批复，于 2023 年 3 月开工建设，计划 18 个月建 2022-03-21
成投产；此外，公司三期烯烃项目建设进展顺利，截至年报披露日，甲醇工段 《宝丰能源（600989）2021年业绩预告点评：业
已具备投产条件，烯烃将于 2023 年内投产。基于以上在建产能储备，粗略预绩超预期，一体化发展呈现超强业绩稳定性，今
计公司 2023/2024/2025 年烯烃（含EVA）产能将分别达到 173/360/520 万吨。年有增量项目落地》
2022-01-14
较高的行业准入门槛叠加几乎翻倍的产能，公司有望在未来三年实现业绩高增 《宝丰能源（600989）2021年三季报点评：三季
长。度毛利率环比承压源于原料价格大幅上涨，预计
投资建议：结合公司 2022 年业绩及在建产能进度以及国内煤炭市场情况，我 项目审批进入加速期》
2021-10-29
们预期公司2023-2025 年归母净利润分别为 79.20/106.30/164.21 亿元。对应当
前 PE 分别为 14x/11x/7x。参考公司历史估值，我们给予公司2023 年 20 倍目
标 P/E，对应目标价 21.60 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；原材料剧烈波动等。
主要财务指标[ReportFinancialIndex]
2022A 2023E 2024E 2025E
主营收入(百万) 28,430 33,663 46,772 59,152
同比增速(%)22.0% 18.4% 38.9% 26.5%
归母净利润(百万) 6,303 7,920 10,630 16,421
同比增速(%)-10.9% 25.7% 34.2% 54.5%
每股盈利(元) 0.861.081.452.24
市盈率(倍) 18 14 11 7
市净率(倍) 3.42.92.41.8
资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
宝丰能源（）年报点评
600989 2022
附录：财务预测表
资产负债表[Table_ValuationModels 2] 利润表
单位：百万元 20222023E2024E2025E 单位：百万元 20222023E2024E2025E
货币资金2,158 13,955 30,67352,153 营业收入 28,43033,66346,77259,152
应收票据 0 0 0 0营业成本 19,08421,34930,71736,369
应收账款 71 54 81 109税金及附加412 460 661 849
预付账款 299 434 614 715销售费用 72 85 118 149
存货 1,3481,7702,4212,747管理费用 676 800 1,1121,406
合同资产 0 0 0 0研发费用 151 179 248 314
其他流动资产621 7521,0261,194财务费用 2341,114 1,097 531
流动资产合计 4,497 16,965 34,81556,918信用减值损失 0 0 00
其他长期投资 0 0 0 0资产减值损失 0 0 00
长期股权投资 0 0 0 0公允价值变动收益0 0 00
固定资产26,412 56,636 85,24381,404投资收益 0 0 00
在建工程16,589 16,589 16,58916,689其他收益 20 20 20 20
无形资产4,6644,7704,8474,799 营业利润 7,7209,59512,73719,452
其他非流动资产 5,4165,4055,3955,387营业外收入 6 7 77
非流动资产合计 53,081 83,400 112,074 108,279营业外支出419 419 419 419
资产合计 57,578 100,365 146,889 165,197 利润总额 7,3079,18312,32519,040
短期借款 0 0 0 0所得税1,0041,263 1,6952,619
应付票据1,0211,0391,3141,602 净利润 6,3037,92010,63016,421
应付账款 657 9931,2761,434少数股东损益 0 0 00
预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,3037,92010,63016,421
合同负债 731 8651,2021,520NOPLAT 6,5048,88111,57616,879
其他应付款4,1864,1864,1864,186EPS(摊薄)（元）0.86 1.08 1.45 2.24
一年内到期的非流动负债 3,7743,7743,7743,774
其他流动负债 1,1481,3991,9132,709 主要财务比率
流动负债合计 11,517 12,256 13,66515,225 20222023E2024E2025E
长期借款10,912 47,462 84,01386,048 成长能力
应付债券 0 0 0 0营业收入增长率 22.0% 18.4%38.9%26.5%
其他非流动负债 1,2741,2751,2741,274EBIT 增长率-10.0%36.5%30.4%45.8%
非流动负债合计 12,186 48,737 85,28787,322归母净利润增长率-10.9%25.7%34.2%54.5%
负债合计 23,703 60,993 98,952 102,547 获利能力
归属母公司所有者权益33,875 39,372 47,93762,650毛利率32.9% 36.6%34.3%38.5%
少数股东权益 0 0 0 0净利率22.2% 23.5%22.7%27.8%
所有者权益合计33,875 39,372 47,93762,650ROE18.6% 20.1%22.2%26.2%
负债和股东权益57,578 100,365 146,889 165,197ROIC 16.0% 11.6%10.1%12.9%
偿债能力
现金流量表 资产负债率 41.2% 60.8%67.4%62.1%
单位：百万元 20222023E2024E2025E债务权益比 47.1%133.4%185.8%145.4%
经营活动现金流6,626 10,679 14,87721,901流动比率 0.4 1.4 2.5 3.7
现金收益6,665 10,839 15,05721,724速动比率 0.3 1.2 2.4 3.6
存货影响 -407-422-651 -327 营运能力
经营性应收影响-26-119-206 -131总资产周转率0.5 0.3 0.3 0.4
经营性应付影响 2,923 353 559 445应收账款周转天数1 1 11
其他影响-2,529 28 118 189应付账款周转天数 11 14 13 13
投资活动现金流-11,177 -32,123 -32,004-977存货周转天数22 26 25 26
资本支出 -12,833 -32,136 -32,014-985 每股指标(元)
股权投资 0 0 0 0每股收益0.86 1.08 1.45 2.24
其他长期资产变化 1,656 13 10 8每股经营现金流 0.90 1.46 2.03 2.99
融资活动现金流4,469 33,241 33,845 556每股净资产4.62 5.37 6.54 8.54
借款增加7,306 36,551 36,5512,035 估值比率
股利及利息支付 -3,059-3,305 -2,948 -3,331P/E 18 14 117
股东融资 0 0 0 0P/B 3 3 22
其他影响 222 -5 2421,852EV/EBITDA 159 101 73 50
资料来源：公司公告，华创证券预测
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
宝丰能源（ ） 年报点评
600989 2022
能源化工团队介绍
组长、首席分析师：杨晖
清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4 年化工实业工作经验，6 年化工行业研究经验。曾任职于方正证券
研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。2019 年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021 年新浪财
经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。
分析师：郑轶
清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2 年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022
年加入华创证券研究所。
分析师：王鲜俐
北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2 年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券
研发中心，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：侯星宇
大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾