证券研究报告
金融&金融科技行业周报
——11月社融低于预期，DVP改革正式实施
平安证券研究所金融&金融科技研究团队
王维逸S1060520040001（证券投资咨询）
袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询）
李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）
黄韦涵S1060121070072（一般证券业务）
韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）
2022年12月18日0核心观点
11月社融低于预期，DVP改革正式实施
1、央行公布11月金融统计数据报告，社融弱于市场预期。12月12日，央行发布11月金融数据：新增社会融资规模为
1.99万亿元，略低于市场预期的2.17万亿，社融存量同比增速较上月下行0.3个百分点至10%。新增人民币贷款为1.21
万亿元，同比少增600亿元，人民币贷款余额同比增速较上月下行0.1个百分点至11%。信贷的拖累因素依然是居民中
长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款，而企业中长期贷款的强劲表现构成一定支撑。其中企业短期贷款同比多减
651亿元，企业中长期贷款同比多增3950亿元；居民短期贷款525亿元，同比少增992亿元；居民中长期贷款新增2103
亿元，缩量至去年同期的36.1%。货币供给方面，M0同比增长14.1%，M1同比增长4.6%，M2同比增长12.4%。
2、货银对付改革12月26日正式实施，扩大资本市场高水平制度型开放。12月16日，证监会称货银对付（DVP）改革各
项准备工作已全部就绪，将于12月26日正式实施。同日，中国结算明确DVP改革于12月26日正式实施并进入6个月过渡
期，差异化最低结算备付金比例将在过渡期内实施，具体时间另行通知。多年来我国资本市场实行“T日证券过户、
T+1日资金交收”的结算模式，T日证券过户为无条件过户，证券过户和资金交收不挂钩。此次改革在保持经纪和融资
融券业务结算模式基本不变的前提下，通过对资金缺口相关证券设置标识的方式建立了证券交收与资金交收之间的关
联，在自营和托管业务中实现了DVP。DVP改革的正式实施回应了境外投资者的诉求，有利于从资本市场基础制度上增
强结算系统安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场，扩大高水平制度型对外开放。
3、3季度末资产管理业务总规模68.34万亿，环比减少1827亿元。12月16日，中基协公布第三季度的资产管理业务统
计数据。截至2022年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总
规模约68.34万亿元，同比增长3.75%，但较二季度末68.51万亿元的历史新高减少1827亿元。其中公募基金、私募基
金规模分别为26.59、19.99万亿元，环比减少0.75%、1.79%。三季度末公募基金规模较二季度末减少2006亿元，其中
债券基金规模增长最多，较二季度末增加4618亿元，资产净值达5.19万亿元，但混合基金、股票基金、QDII基金的规
模均出现缩水，其中混合基金单季度规模缩减幅度超过10%。三季度私募基金资产规模环比减少3651亿元，其中私募
证券投资基金规模减少最多，环比减少3981亿元至5.56万亿元。
2重点聚焦
o央行公布11月金融统计数据报告，社融弱于市场预期
o货银对付改革12月26日正式实施，扩大资本市场高水平制度型开放
o3季度末资产管理业务总规模68.34万亿，环比减少1827亿元
CONTENT
行业新闻
目录o银行：中银协发布《中国银行业理财业务发展报告暨理财公司年鉴（2022）》
o证券：深交所启动大湾区债券平台跨境债券挂牌业务试点
o保险：四川银保监局启动新一轮长期护理保险改革
o金融科技：央行发布《金融基础设施监督管理办法（征求意见稿）》
行业数据
o市场表现：银行、证券、保险、金融科技指数分别下跌0.79%、2.41%、1.65%、3.44%
o银行：公开市场操作实现净投放390亿元，SHIBOR利率上行
o证券：周度股基日均成交额环比上周下跌16.94%
o保险：十年期国债到期收益率环比上升0.03bps
eVdVaUPBoOoN9PcMaQsQoOoMoMeRrQpNkPmOoNbRpNmNMYpOmRMYmPoO1重点聚焦
央行公布11月金融统计数据报告，社融弱于市场预期
事件：12月12日，央行发布11月金融数据：新增社会融资规模为1.99万亿元，略低于市场预期的2.17万亿，社融存量同比增速较上月下行
0.3个百分点至10%；新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元，人民币贷款余额同比增速较上月下行0.1个百分点至11%；货币供
给方面，M0同比增长14.1%，M1同比增长4.6%，M2同比增长12.4%。（资料来源：央行，平安证券研究所）
11月社融同比少增，低于市场预期（单位：万亿11月企业中长期贷款延续强劲表现，居民贷款同比缩量（单位：万亿
元）元）
新增企业贷款-中长期新增企业贷款-票据
社会融资规模:当月值社融余额同比（%，右轴）
60,000新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期
新增居民贷款-短期
70,0001450,000
60,0001340,000
50,00030,000
12
40,00020,000
11
30,00010.0310,000
10
20,0000
10,0009-10,000
08-20,000
18/1119/0820/0521/0522/0222/11
19/0219/0519/1120/0220/0820/1121/0221/0821/1122/0522/08
19/1120/0821/1122/08
20/0220/0520/1121/0221/0521/0822/0222/0522/11
点评：11月社融同比少增，低于市场预期，11月人民币贷款同比少增，企业中长期贷款延续强劲表现，居民贷款今年以来表现持续偏弱。
1）信贷方面：11月新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元，相比2019-2021年同期均值少增1533亿元。人民币信贷的拖累因素
依然是居民中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；而企业中长期贷款的强劲表现构成一定支撑。其中，企业短期贷款同比多减651
亿元，企业中长期贷款同比多增3950亿元；居民短期贷款525亿元，同比少增992亿元；居民中长期贷款新增2103亿元，缩量至去年同期的
36.1%。2）社融方面：11月新增社会融资规模为1.99万亿元，同比少增6083亿元，略低于市场一致预期的2.17万亿。从分项数据看，新增
社融的拖累因素主要是直接融资承压、表内信贷投放不强；而表外融资继续同比多增，对社融构成一定支撑。
41重点聚焦
货银对付改革12月26日正式实施，扩大资本市场高水平制度型开放
事件：12月16日，证监会称于今年初启动货银对付（DVP）改革，修订《证券登记结算管理办法》，目前改革各项准备工作已全部就绪，
将于12月26日正式实施。同日，中国结算发布《关于货银对付改革正式实施并进入过渡期的通知》，DVP改革于12月26日正式实施并进入6
个月过渡期，差异化最低结算备付金比例将在过渡期内实施，具体时间另行通知。（资料来源：证监会，中国结算，平安证券研究所）
货银对付（DVP）改革主要内容
改革方面具体内容点评：货银对付（DVP）是证券市场基础结算
制度，用于防范证券和资金交收中的本金风险，
1.改革前，我国资本市场实行“T日证券过户、T+1日资金交收”的结算模也是国际市场普遍认可、采用的基本结算原则，
式，T日日终证券无条件过户，证券过户和资金交收不挂钩。
2.改革后，机构自营及托管业务实施交易结算时，T日日终证券不再无条件目前欧美国家、日本、中国香港等成熟资本市
完善机构自营及托
过户，而是与资金交收相关联，即“一手交钱，一手交券”，核心在于证场的金融基础设施均采用了DVP制度。
管结算制度
券登记结算机构与结算参与人在交收过程中，证券和资金的交收互为条件，
结算参与人履行资金交收义务的，相应证券完成交收，履行证券交收义务多年来我国资本市场实行“T日证券过户、T+1
的，相应资金完成交收。日资金交收”的结算模式，T日证券过户为无
条件过户，证券过户和资金交收不挂钩。而此
设置“可售交收锁定”标识的方式，建立证券交收与资金交收之间的关联，次改革在保持经纪和融资融券业务结算模式基
形成覆盖经纪、融资融券、托管、自营等全部业务的违约处置安排。
1.标识：结算参与人T日日终资金不足额的，证券不再无条件过户，证券登本不变的前提下，通过对资金缺口相关证券设
T日未结算证券将被
记结算机构将在证券过户同时，将相应证券打上“可售交收锁定”标识，置标识的方式建立了证券交收与资金交收之间
“打标识”
表示相关证券仍处于交收过程中。的关联，在自营和托管业务中实现了DVP。DVP
2.解除及违约：T+1日组织多批次交收，结算参与人资金足额的，解除证券改革的正式实施回应了境外投资者的诉求，有
标识完成交收；资金不足的，将进行后续违约处置。利于从资本市场基础制度上增强结算系统安全
性，进一步吸引境外资金进入中国市场，扩大
结算备付金比例总结算参与人的结算备付金最低缴纳比例采取差异化调降，总体来看，备付金
体调降3个百分点比例将从现在的平均18%降低到15%左右。高水平制度型对外开放。
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