证券研究报告
2022年08月23日
腾讯控股（00700.HK）
二季报点评：业绩已基本见底，视频号加速商业化
事件
CHENYUJIA
腾讯(00700.hk)于8月17日发布2022Q2财报。22Q2公司营收为1356亿分析师
人民币，略低于市场预期的1356亿，YoY-3%。归母净利润（nonIFRS）为SFCCERef:BIH327
281亿，同比下滑17%。经营利润为301亿，YoY-43%。charlieychen@futuhk
核心观点
ChancyChen
公司业绩整体超预期，降本增效提高利润率
联系人
22Q2营收1340亿元，同比下滑3%，低于市场预期的1356亿元，主要由于
未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量仍造成负面影响、宏观经济下行chancychen@futunn
等因素。公司降本增效以提高利润率。22Q2公司NonIFRS归母净利润为281
亿元，同比下滑17%，高于市场预期的244亿元。降本增效的具体措施包括
砍掉非核心业务、裁员等。预计新开支削减计划将会在下半年生效，未来几个
市场数据
季度公司有望恢复盈利增长。
游戏业务面临瓶颈期，公司社交基本盘相对稳固，视频号表现亮眼
22Q2腾讯增值业务营收717亿，同比下滑0.46%。社交业务收入292亿，同
比增长0.54%。其中22Q2游戏收入425亿，同比下滑1.09%，主要因后疫
情时代游戏消费普遍回落。因未成年人保护措施、未有新的爆款游戏上线的影
响，22Q2国内游戏收入环比下降3.6%至318亿元。当前公司自研游戏产品
出海的商业模式仍在探索期，22Q2海外游戏收入107亿，环比增长1%。
社交业务收入22Q2社交收入292亿，同比增长0.54%，主要受视频号直播和
数据来源：Wind，富途证券
数字订阅驱动。22Q2微信及WeChat月活12.99亿，YoY+3.81%,QoQ+0.8%。
QQ移动端月活用户为5.68亿。Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使
用时长超过了微信朋友圈的80%，总视频播放量同比增长超过200%。股价表现
广告业务和金科企服业务均面临宏观经济低迷的冲击，未来有望回暖2022年初至8月23日收益率：
22Q2广告收入186亿，同比降18.4%，广告业务毛利率持续下滑至40.59%，腾讯VS恒生科技
主要受到宏观经济低迷以及短视频冲击。但微信视频号广告空间较大，从H2开
始加速变现，贡献营收。金科企服业务同样受到宏观因素冲击，但随着下半年经济
回暖和亏损合同持续减少，盈利能力有望提高。
投资建议
随着监管政策已趋于稳定、下半年宏观经济逐步回暖、降本增效持续进行，腾讯业
绩有望迎来拐点。基于社交网络的微信QQ形成的强大基本盘和护城河，以及借助
公众号、视频号、小程序、支付等基础组件打造出独特内容分发、服务分发生态，
公司的竞争优势稳固。投资者可重点关注游戏新品、视频号等业务层面进展。
风险提示数据来源：Wind，富途证券
游戏需求下降；宏观经济下行风险等；短视频冲击；政策监管风险。
请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍1、业绩整体超预期，降本增效提高利润率
22Q2腾讯营收1340亿元，同比下滑3%，低于市场预期的1356亿元，主要由于未成年人保护措施对活
跃用户及付费用户数量仍造成负面影响、宏观经济下行等因素。
公司降本增效以提高利润率。22Q2公司NonIFRS归母净利润为281亿元，同比下滑17%，高于市场预
期的244亿元。降本增效的具体措施包括砍掉非核心业务、裁员等，公司在4个月内已关掉近10个产品，
同时Q2裁员近5500名。公司上半年已开始成本控制，新开支削减计划预计将会在下半年生效，未来几
个季度公司有望恢复盈利增长。
图1：公司营收及增速
资料来源：公司公告，富途证券
图2：公司调整后净盈利
资料来源：公司公告，富途证券
请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍2、游戏业务面临瓶颈期，社交基本盘相对稳固
游戏业务面临瓶颈期。22Q2腾讯增值业务营收717亿，同比下滑0.46%。社交业务收入292亿，同
比增长0.54%。22Q2游戏收入425亿，同比下滑1.09%。此外，22Q2递延收入环比减少77亿元，
主要因后疫情时代，游戏消费较疫情高点普遍回落。
因未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量外加未有新的爆款游戏上线的影响，22Q2国内游戏
收入环比下降3.6%至318亿元。游戏产品青黄不接。重磅游戏如《王者荣耀》、《英雄联盟》、《PUBG
Mobile》营收逐季下滑，而7月上线的新游戏《暗区突围》未看到出色表现。
自研游戏出海模式仍在探索。22Q2海外游戏收入107亿，环比增长1%。当前公司自研游戏产品出
海的商业模式仍在探索期，与海外游戏厂商联合开发的抽成可能较低。除了自研游戏外，公司也在布
局海外发行平台LevelInfinite，但预计短期内难以贡献盈利。
图3：在线游戏收入
资料来源：公司公告，富途证券
社交业务收入主要受视频号直播和数字订阅驱动。22Q2社交收入292亿，同比增长0.54%。虽音乐、游
戏直播受到宏观经济以及相关部门监管的影响导致营收减少，但视频号直播营收实现增长。同时，受到《梦
华录》等热门剧集在腾讯平台独播的正向驱动，数字订阅内容的营收也迎来增长。
社交基本盘相对稳固，视频号表现亮眼。22Q2微信及WeChat月活12.99亿，YoY+3.81%,QoQ+0.8%。
QQ移动端月活用户为5.68亿，YoY-3.76%，但环比有所提升。增值服务费用户数2.34亿，YoY+2.31%，
QoQ-1.8%。同时，Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使用时长超过了微信朋友圈的80%，总视
频播放量同比增长超过200%。
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bYcUaUzVpPpM6M8Q9PpNpPpNnPeRpOmOeRqRzQaQqRmQvPmRoPNZnRrP图4：腾讯社交媒体用户数据
资料来源：公司公告，富途证券
图5：公司社交业务营收及增速
资料来源：公司公告，富途证券
▍3、广告业务面临宏观经济低迷和短视频冲击
广告业务收入受到宏观经济低迷的冲击。22Q2广告收入186亿，同比降18.4%，广告业务毛利率持续下
滑至40.59%。其中，社交及其他广告收入下降17.5%至161亿元，主要由于移动广告联盟广告业务适应
监管影响；媒体广告同比下滑25%。国内宏观经济冲击导致广告市场持续低迷，快速消费品、电子商务及
旅游等行业相关的广告主大幅缩减广告支出。同时，其他短视频头部平台对广告大盘的挤占亦带来较大影
响，导致公司广告业务业绩短期承压。
请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图6：广告业务营收及增速
资料来源：公司公告，富途证券
视频号广告收入有较大的成长空间。22Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使用时长超过了朋友圈
的80%，总视频播放量同比增长超过200%。根据财报电话会，虽然微信视频号总观看时长落后于头部短
视频，但千次广告收入有望和其他平台的短视频服务竞争。同时，7月份视频号开始加速商业化，预计H2
信息流广告开始贡献收入，未来逐渐释放盈利能力。
直播、电商业务还需要进一步孵化。七麦数据显示微信内购（直播打赏）在应用总榜排名Q2还是稳定在
40左右，与头部竞争平台还有较大差距。
图7：广告业务营收细分业务
资料来源：公司公告，富途证券
▍4、金科企服受到国内疫情的冲击，预计下半年有望回暖
金科企服受到国内疫情的冲击。22Q2金科企服业务实现收入422亿元，同比增长0.75%，主要由于新冠
疫情反复，导致商业支付交易金额受到较大影响，但预计疫情逐步得到控制后，金科企服业务回暖明显。
2022年4月、5月的微信支付单量增速下降至4%，但6月已恢复至16%，预计7月将加速恢复。
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