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2022年国信证券-甘源食品-002991-口味坚果行业领跑者,蓄力新品扬帆再起航PDF

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坚果 新品 国信证券
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更新时间:2023/5/23(发布于北京)

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文本描述
证券研究报告|2022年07月27日
甘源食品(002991.SZ)买入
口味坚果行业领跑者,蓄力新品扬帆再起航
核心观点公司研究·深度报告
行业:我国坚果行业空间大、增速快,未来口味的多元化和本土化或是其重食品饮料·休闲食品
要发展趋势之一,口味坚果大有可为。2020年我国坚果行业市场规模约1400证券分析师:陈青青联系人:胡瑞阳
亿,预计未来5年复合增速约9%,是休闲食品行业中增速最快的细分赛道之0755-229408550755-81982908
0755-81983057
一。我国很多坚果品类目前仍以带壳消费为主,随着消费升级,未来口味的chenqingq@guosenhuruiyang@guosen
多元化、本土化或是其重要发展趋势,口味坚果市场空间广阔。S0980520110001
基础数据
产品:公司是我国口味坚果行业领跑者,研发、生产优势显著;公司籽类坚
投资评级买入(维持)
果龙头地位稳固,树类坚果进入加速推广期,或打造新成长曲线。十多年来,合理估值75.00-81.90元
公司聚焦口味坚果,依靠突出的产品力,确立了在瓜子仁、青豌豆、蚕豆等收盘价61.91元
总市值/流通市值5758/2229百万元
籽类口味坚果细分赛道的龙头地位。依赖卓越的研发和产品优势,公司逐渐52周最高价/最低价84.78/41.78元
近3个月日均成交额68.97百万元
向树类口味坚果领域拓展;经过反复打磨,产品逐渐成熟,今年进入加速推
广期,效果值得期待——芥末味夏威夷果的初步成功就是很好的验证。市场走势
渠道:管理改革、品类扩展、下游渠道变革等多因素促使公司渠道短板加速
完善。①近年来商超在经营压力加大背景下加速向会员店模式转型,而会员
店模式sku大幅缩减,选品要求提升,这对甘源食品类的产品型公司有利。
②河南工厂投产完善公司产品矩阵(如烘焙、膨化等),渠道下沉空间打开。
③近年公司对渠道管理、销售激励进行了多方面改革,有望推动公司的渠道
短板加速完善。
成长能力分析:短期看经营拐点显现,长期看产品、渠道多因素有望推动公
司进入新成长阶段。短期看,经营拐点显现:①去年在渠道冲击、成本上涨、
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
动销疲软等因素影响下,公司业绩基数较低;今年需求复苏、新品推出、渠
相关研究报告
道拓展,公司业绩具备高增基础。②棕榈油价格近期大幅回落,下半年后公
《甘源食品(002991.SZ)-2021年年报及2022年一季报点评:
司利润率有望提升。长期看,渠道、产品多重因素公证下,公司树类口味坚多短期因素扰动下经营稳健,新品推出有望打开全新成长空间》
果有望成为新增长曲线:①公司传统优势产品老三样市占率仅约10%,仍有——2022-05-05
较大提升空间。②在坚果口味本土化趋势下,公司产品力突出,新品口味坚
果经过打磨逐渐成熟,表现值得期待,或成为公司长期新成长曲线。
盈利预测与投资建议:从籽坚果到树坚果,公司有望打造新成长曲线,估值
业绩或双提升。在渠道变革、新品逐渐成熟、渠道拓展加速、管理势能释放
等多重因素作用下,我们认为公司有望进入新成长阶段,预计公司2022-2024
年收入同比26%/29%/26%,净利润同比24%/33%/32%,对应PE为31/23/17x;
给予公司2023年25-30倍PE,目标价75.0-81.9元,维持“买入”评级。
风险提示:业务增速不达预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风
险;经营管理风险。
盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,1721,2941,6292,1052,645
(+/-%)5.7%10.4%25.9%29.3%25.6%
净利润(百万元)179154190254334
(+/-%)6.7%-14.3%24.0%33.3%31.5%
每股收益(元)1.921.652.042.723.58
EBITMargin17.1%12.2%14.1%14.8%15.5%
净资产收益率(ROE)12.6%10.6%12.3%15.2%18.1%
市盈率(PE)32.437.830.522.917.4
EV/EBITDA26.631.523.517.613.8
市净率(PB)4.094.023.763.483.15
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告
内容目录
公司概况:产品力突出的口味坚果行业龙头............5
公司简介:以产品优势起家的籽类口味坚果行业龙头............5
业务结构:籽坚果占比约60%,树坚果等新品占比逐渐提升...............6
股权结构:大股东绝对控股,股权激励到位..............9
坚果行业:较高增长下口味本土化或是趋势,口味坚果大有可为.........10
坚果行业是我国休闲食品行业中规模大、增速快、集中度低的优质细分赛道...........10
多因素驱动我国坚果行业持续较高速增长................12
口味的多元化、本土化是我国坚果行业发展的重要趋势之一,口味坚果大有可为..........13
核心竞争力:专注品质、匠心研发,产品力优势明显........14
口味坚果制作特点决定其研发、生产壁垒较高...............14
公司口味坚果的研发生产优势明显..............15
芥末味夏威夷果的成功推出是公司产品力强的有力验证.............15
产品拓展:从籽类向树类口味坚果拓展,前景看好............15
籽类口味坚果(老三样)优势显著,基本盘稳固...........15
树类口味坚果经过多年积淀进入加速推广期............16
河南新品推出,完善产品矩阵...............16
渠道拓展:渠道变革、新品推出、管理改革三因素促使公司渠道或进入加速拓展期.....17
商超会员店模式的快速崛起有利于产品型公司的份额提升.........17
河南新品将有效助力渠道下沉...............18
渠道管理改革、股权激励助力公司渠道短板加速完善..........19
成长能力分析:新品推出和渠道改革共振,新增长曲线打造值得期待........19
老三样市占率仍有提升空间,稳增长确定性强...............19
树类口味坚果有望成为公司新成长曲线.............20
河南新品助力渠道下沉,高增长可期.................20
盈利预测与投资建议:打造口味坚果新成长曲线,有望带来业绩、估值双提升......20
假设前提:新品推广如期推进,棕榈油价格中枢有所下移.........20
盈利预测:预计2022-2024年复合增速约30%................22
绝对估值:75.0-98.2元.................22
相对估值:68.3-81.9元.................23
投资建议:新成长曲线打造中,估值业绩或双提升..............24
风险提示.....................25
附表:财务预测与估值..................27
免责声明.....................28
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告
图表目录
图1:公司发展历程示意图.......................5
图2:公司营收变化趋势图(亿元;%)...............6
图3:公司归母净利润变化趋势图(亿元;%).................6
图4:公司产品矩阵示意图.......................7
图5:公司各产品营收变化趋势图(亿元)................7
图6:公司各产品毛利率变化图(%)...................7
图7:公司通过散装+定量装产品组合精耕终端(左图为散装柜,右图为定量装柜)........8
图8:公司经销商数量逐年递增......................8
图9:公司各渠道营收变化趋势图(亿元;%).................8
图10:公司在不同区域销售额变化图(亿元).................9
图11:公司在不同区域销售占比变化趋势图(%)..................9
图12:公司股权结构示意图.....................9
图13:中国人均休闲食品消费额尚有较大提升空间..............11
图14:中国休闲食品人均消费额随着居民可支配收入的增加而增加..............11
图15:预计中国休闲食品市场规模2020-2025年复合增速约7%..............11
图16:2018年休闲食品各子行业CR5(%)..................11
图17:中国休闲食品细分市场规模变化图(亿元)..............12
图18:中国休闲食品各细分市场年复合增速(%)................12
图19:我国坚果行业市场规模持续扩大(亿元;%)............13
图20:2019年我国坚果消费人群年龄分布...............13
图21:中国坚果炒货市场发展变化图.................14
图22:2019年中国坚果消费人群购买坚果时的考虑因素............14
图23:河南工厂投产有望缓解公司产能瓶颈...................17
图24:公司新品系列推出与渠道拓展的对应关系..................18
图25:2021年公司电商营收占比提升显著...............19
图26:公司上市以来股价波动及原因分析示意图..................25
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3
eVcUeYOAmMpMaQdN7NpNmMmOoMfQmNpPiNnPtP6MtRoOMYnMyQMYpPvN证券研究报告
表1:公司员工参与持股计划份额表...................10
表2:公司核心管理层人员简介....................10
表3:近年来公司老三样业务营收及增速情况表.............16
表4:公司新品矩阵示意图.....................17
表5:中国商超会员店模式高速发展...................20
表6:公司主要业务营收预测(亿元)...............21
表7:未来3年盈利预测表.....................22
表8:公司盈利预测假设条件(%).....................22
表9:资本成本假设...................22
表10:FCFF相对折现率和永续增长率的敏感性分析(元)...............23
表11:同行可比公司基本经营情况表.................23
表12:可比公司估值表....................24
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告
公司概况:产品力突出的口味坚果行业龙头
公司简介:以产品优势起家的籽类口味坚果行业龙头
坚果炒货是指植物果实经过晾晒、烘干、油炸等加工方法制成的一类休闲零食。
根据原材料的不同,坚果可大致分为