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证券研究报告|公司动态报告
[Table_Date]
2022年12月08日
炼化盈利有望复苏，碳纤维引领新材料发展[Table_Title]
[Table_Title2]
上海石化(600688)评级及分析师信息
[Table_Rank]
事件概述[Table_Summary]评级：增持
上次评级：首次覆盖
2022年11月22日，国资委发布新闻，中国石化上海石化碳纤
目标价格：
维成功应用于氢动力电车，该材料运用能够减少车头罩重量，最新收盘价：3.3
降低运行过程中的能耗，有助于提升续航里程、舒适性和隔音
降噪效果。股票代码[Table_Basedata]：600688
52周最高价/最低价：4.48/2.9
分析判断:
总市值(亿)357.19
具有整体规模实力的一体化炼化企业自由流通市值(亿)241.85
自由流通股数(百万)7,328.81
截止2021年底，公司具有1600万吨/年综合加工原油能力和乙
烯70万吨/年、有机化工原料428万吨/年、塑料树脂100万吨/[Table_Pic]
上海石化沪深300
年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合成纤维2%
26万吨/年的生产能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,-5%
%
及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。2021年，受-11%
-17%
原油价格上涨及国内经济随新冠疫情逐渐复苏，下游端需求回相对股价-24%
暖，公司实现营业收入892.80亿元，同比增长19.51%，实现归-30%
2021/122022/032022/062022/092022/12
母净利润20.01亿元，同比大幅增长218.50%；2022年前三季度
受上海疫情、停工检修的影响，公司业绩有所下滑，2022年前三
分析师：杨伟
季度实现营业收入577.79亿元，同比-51.96%，实现归母净利润[Table_Author]
邮箱：yangwei2@hx168
-20.30亿元，同比-201.92%。我们预计随着国际油价逐步下行，SACNO：S1120519100007
以及下游需求复苏，公司炼化业务盈利水平将显著回升。联系电话：
积极向新材料业务转型，前瞻性布局碳纤维业务
公司布局碳纤维历史较长，为国内第一家、全球第四家掌握大[Table_Report]
丝束生产技术的企业，关键设备产线自主可控。早在2008年
已实现碳纤维原丝生产，并于2021年实现1500吨PAN基碳纤
维产线二期投产，公司产品已用于高速地铁等领域。2022年
10月10日，公司2.4万吨原丝、1.2万吨碳丝项目首个万
吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线投料开车，并生产
出合格产品，产品性能媲美国外同级别产品。此外，公司与
巴陵石化合资的25万吨/年热塑性弹性体项目于2022年6
月16日开工建设。我们预计，随着公司新材料项目相继投
产，将为公司带来较大的成长动能。
投资建议
2022年以来，受上海疫情、原油价格高企和装置停产影响，公
司利润有所承压。我们预计，2022-2024年公司收入分别为
896.19/966.94/1050.76亿元，归母净利润分别为-
21.01/8.84/14.20亿元，EPS分别为-0.19/0.08/0.13元。对
应2022年12月8日收盘价3.30元，PE分别为-17/40/25
倍。我们预计，公司原材料原油价格将在供需格局逐渐改善下171037
回落，公司利润将随之修复；此外，公司积极向新材料产业集
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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约化、高端化转型，新建包括碳纤维、热塑性弹体等新材料项
目，未来将有充分发展动能，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原油价格波动风险，新材料项目投产进度不及预期。
盈利预测与估值
财务摘要[Table_profit]2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)74,70589,28089,61996,694105,076
YoY（%）-25.6%19.5%0.4%7.9%8.7%
归母净利润(百万元)6282,001-2,1018841,420
YoY（%）-71.6%218.5%-205.0%142.1%60.7%
毛利率（%）20.9%19.7%11.2%14.5%16.1%
每股收益（元）0.190.19-0.190.080.13
ROE2.1%6.6%-7.8%3.2%4.8%
市盈率17.8417.84-17.0040.4125.15
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正文目录
1.炼油一体化企业，拥有较强的规模实力......................4
2.预计油价震荡下行，公司有望修复利润......................6
3.布局碳纤维业务，推动新材料产业集约化发展......................9
4.盈利预测与投资建议..........................10
4.1.盈利预测..............................10
4.2.可比公司估值............................12
4.3.投资建议..............................12
4.4.风险提示..............................12
图表目录
图1上海石化以及相关企业股权结构图.......................4
图2公司营业收入情况（亿元；%）.......................5
图3公司归母净利润（亿元；%）.....................5
图4公司主营产品收入情况（百万元）.......................5
图5公司主营产品毛利润分布情况（百万元）.................5
图6销售毛利率和净利率（%）.........................6
图7公司ROE和ROIC（%）..........................6
图8WTI和布伦特原油价格（美元/桶）......................6
图9全球航空客运量（十亿人次）.........................6
图10俄罗斯出口原油情况（百万吨）...................7
图11OPEC库存（百万桶）.....................7
图12美国石油战略储备（百万桶）.......................7
图13公司业绩与油价负相关......................8
图14公司石油产品产量（万吨）.....................9
图15消费端柴汽比和行业、公司炼化柴汽比...................9
图16上海石化碳纤维项目进展......................10
表1公司主要产品........................4
表2传统板块收入拆分..........................11
表3碳纤维板块收入拆分.....................11
表4可比公司估值.............................12
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1.炼油一体化企业，拥有较强的规模实力
中国石化上海石油化工股份有限公司（600668）是中国主要的炼油化工一体化企
业之一，也是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产基地，具
有较强的整体规模实力。公司于1993年7月26日在香港联交所上市，并于1993年
11月8日在上海证券交易所正式上市。目前公司总股本为108亿股，其中境内人民
币普通股73.29亿股（A股），占总股本的67.71%；海外上市外资股34.95亿股（H
股），占总股本的32.29%。公司为中国石油化工股份有限公司（以下简称“中国石
化”）控股子公司，中国石化共持有公司50.44%的股权（A股）。
图1上海石化以及相关企业股权结构图
公司主要产品分为四大类，包括石油产品、中间石化产品、树脂及塑料产品以及
合成纤维。截止2021年底，公司具有1600万吨/年综合加工原油能力和乙烯70万吨
/年、有机化工原料428万吨/年、塑料树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合
纤聚合物59万吨/年、合成纤维26万吨/年的生产能力,并拥有独立的公用工程、环
境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。
表1公司主要产品
细分行业产品
柴油
石油产品汽油
航空煤油
对二甲苯
苯
中间石化产品乙二醇
环氧乙烷
乙烯
聚乙烯
树脂及塑料聚丙烯
聚酯切片
腈纶
合成纤维
涤纶
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2021年，受原油价格上涨及国内经济随新冠疫情缓解逐渐复苏的影响，下游需
求回暖，公司业绩实现回升，实现营业收入892.80亿元，同比增长19.51%，实现归
母净利润20.01亿元，同比大幅增长218.50%；2022年前三季度受上海疫情、停工检
修的影响，公司业绩有所下滑，2022年前三季度实现营业收入577.79亿元，同比-
51.96%，实现归母净利润-20.30亿元，同比-201.92%。
公司主营业务包括合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工
产品贸易，其中石油产品占比最大，历年营业收入和毛利润占比均为首位。2022年
上半年，受装置停工及产品价格上升影响，公司各板块产品收入波动较大，合成纤维
/树脂及塑料/中间石化产品/石油产品/石油化工产品贸易分别实现收入2.31/43.14/
64.33/275.18/69.56亿元，同比-68.46%/-7.71%/+66.81%/+50.38%/+22.76%。
图2公司营业收入情况（亿元；%）图3公司归母净利润（亿元；%）
120040%80300%
100020%60200%
800
0%40100%
600
200%
-20%
400
0-100%
200-40%201720182019202020212022Q3
-20-200%
0-60%
201720182019202020212022Q3-40-300%
营业收入YOY归母净利润YOY
图4公司主营产品收入情况（百万元）图5公司主营产品毛利润分布情况（百万元）
15000030000
10000020000
10000
50000
0
0201720182019202020212022H1
201720182019202020212022H1-10000
合成纤维树脂及塑料合成纤维树脂及塑料
中间石化产品石油产品中间石化产品石油产品
石油化工产品贸易其他石油化工产品贸易其他
近年来由于国际原油价格震荡，下游需求随新冠疫情等多重因素扰动，公司的盈
利水平也随之波动。2022年前三季度受国内石油化工市场需求增速低于供应增速，
疫情多点爆发，加上公司装置停工检修等影响，公司销售毛利率11.27%，同比-
11.12pct。
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