[Table_StockNameRptType]智能物流仓储
行业深度
乘中国制造之风，智能仓储物流可期万里
[Table_Rank]行业评级：增持主要观点：
报告日期：2022-11-21[Table_Summary]智能仓储降本增效优势明显，市场空间超千亿规模
物流是国家经济发展的重要基础设施，近年来国内物流总量稳步提升，但
行业指数与沪深300走势比较
从物流费用占GDP的比重可以判定出我国物流效率远低于国际水平，我
10%们认为现阶段仓储物流自动化是提升物流效率的关键突破口。据京东物流
0%
-10%研究院数据，目前，国内仓储行业智能设备渗透率不高，仍有约49.17%的
-20%企业未使用仓储物流自动化设备。根据头豹研究院统计，2021年我国智能
-30%仓储市场规模为1146亿元，考虑到智能技术的不断深入及物流行业规模和
-40%
仓储环节降本增效的需求不断攀升，预计2022年我国智能仓储物流市场规
沪深300机械设备（申万）模约1357亿，2026年达2665亿元。竞争格局方面，由于国内智能仓储物
流起步较晚，国内行业厂商规模较小，呈现“小而散”的竞争格局，因此
分析师：[Table_Author]张帆
国内厂商均有望受益于行业高β效应开启高质量成长。
执业证书号：S0010522070003
复盘日本大福的成功路径，我们认为国内已经具备孕育龙头的条件
邮箱：zhangfan@hazq
我们复盘日本大福的成长史，挖掘出了以下3种促进其发展的关键因素。
分析师：王奇珏
1）时代背景：日本制造业产业升级，重心由劳动密集型产业转为技术密
执业证书号：S0010522060002
集型产业，由传统制造业转为高新技术制造业。2）紧跟下游客户需求同
邮箱：wangqj@hazq
步扩张：日本大福与丰田公司的合作对日本汽车业及大福公司的发展至关
联系人：张旭光
重要；抢抓时代风口，迅速扩张半导体及液晶等新兴领域。3）资本手
执业证书号：S0010121090040段：除设立子公司外，还多次通过收购逐步拓展下游业务线，完善国际化
邮箱：wangqj@hazq战略布局。
联系人：徒月婷
对标上述总结的日本大福成长关键因素，我们认为国内市场已经具备培育
执业证书号：S0010122100024智能物流龙头企业的基本条件。具体来看，1）时代背景：目前我国制造
邮箱：tuyueting@hazq
业发展背景与20世纪70年代的“日本制造”发展的背景十分相似。2）国
内制造业龙头企业高速发展：国内制造业由大变强，对仓储效率提出需
求，国内智能仓储物流厂商有望充分受益。3）资本力量：近年来仓储物
流行业融资热度较高，未来收并购活动也有望持续活跃。
投资建议
综合来看，智能仓储物流行业在高端制造的发展趋势下前景广阔，我们建
议关注两类企业，一类是原软件研发实力较强的智能仓储物流厂商，这类
厂商的竞争优势在软件系统方面，通过数字系统、智能算法等技术，使得
系统产品柔性功能更为丰富，更贴合客户需求，同时也有望凭借软件实力
实现行业内的弯道超车，代表厂商有今天国际、兰剑智能等。另一类是原
擅长仓储物流硬件设备，后逐步成长为智能系统解决方案提供商的企业，
这类企业的毛利率水平比上一类企业略低，但这类企业较早发展硬件设
备，在仓储物流领域智能化程度还不高的时候，就已在下游领域形成了一
定的影响能力，代表厂商有诺力股份、东杰智能、科捷智能等。
风险提示
1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预
期；4）核心技术人员流失。
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告
[Table_CompanyRptType1]行业深度
正文目录
1智能仓储物流：降本增效的“神兵利器”...............5
1.1不可忽视的第三利润源泉——建立高效的物流系统..................5
1.2信息化赋能传统物流，智能仓储物流系统优势明显..................6
1.3智能仓储物流系统厂商具备整合行业资源能力，行业价值链呈微笑曲线..............9
2充分竞争市场，千亿空间规模未来可期....................11
2.1竞争格局：海外龙头厂商具备先发优势，国内暂未形成龙头企业.........11
2.2市场规模：预计2022年我国智能仓储物流市场规模约1357亿，未来有望开启加速增长......13
3国内市场能否走出类似日本大福的龙头企业？................15
3.1复盘日本大福发展史，多因素共同孕育全球龙头.............15
3.2国内企业有望复刻大福成长路径，国产替代大有可为.............18
4高景气黄金赛道，行业内厂商百花齐放....................22
4.1今天国际：智慧物流软硬件产品领导者，三大下游支持高成长............22
4.2兰剑智能：国内智能仓储领先企业，业务覆盖智能仓储系统全流程............25
4.3诺力股份：国内轻小型搬运车龙头企业，积极拓展智能仓储系统业务........29
4.4东杰智能：老牌智能物流系统提供商，软硬件设备全方位发展............32
4.5科捷智能：国内优秀的智能物流和智能制造解决方案提供商................35
风险提示.....................38
敬请参阅末页重要声明及评级说明2/39证券研究报告
[Table_CompanyRptType1]行业深度
图表目录
图表1企业的三大利润来源......................5
图表2国内社会物流总额与GDP增速...................5
图表3国内服务业增加值占GDP比重与中国物流总费用占GDP比重对比............6
图表4仓储物流自动化系统构成......................7
图表5工业生产物流示意图......................7
图表6商业配送物流示意图......................7
图表7智能仓储物流与传统仓储物流对比.....................8
图表8国内典型物流系统项目中自动化立体库与传统库的成本对比..........8
图表9智能仓储物流产业链图谱......................9
图表10仓储物流系统提供商成长路径示意图..............10
图表11智能仓储物流行业价值链微笑曲线..................10
图表12仓储物流自动化系统行业发展阶段及特点..............11
图表132021年物流系统集成商全球20强均为海外企业（亿美元）.............12
图表142021年中国智能仓储物流本土企业集中度...................12
图表15国内智能仓储物流设备渗透率..................13
图表162017-2026年中国智能仓储物流市场规模及预测.................14
图表171976-2021年日本大福净销售额构成（分地区）.................15
图表181970-2021年日本65岁及以上人口占比（%）............16
图表19日本丰田和大福的部分全球化布局战略梳理.................17
图表20日本大福各业务线发展历程.....................18
图表21近两年关于智能仓储的政策梳理.....................19
图表222017-2021年交通运输、仓储和邮政业每年平均工资................19
图表232016-2021年我国65岁及以上人口占比...............19
图表24中国本土与海外智能仓储供应商对比..............20
图表252021年中国物流不同行业融资金融分布................21
图表262021年中国物流不同行业融资次数分布...............21
图表27今天国际发展历程......................22
图表28今天国际主营业务......................23
图表29今天国际营业收入及增速..................23
图表30今天国际归母净利及增速..................23
图表31今天国际分业务营业收入（亿元，原口径）.................24
图表32今天国际分业务营业收入（亿元，结构调整后）.................24
图表33今天国际主营业务毛利率..................24
图表342018到2022Q1-Q3研发费用情况.................25
图表352017到2022Q1-Q3期间费用率情况....................25
图表36兰剑智能发展历程......................26
图表37公司核心主营业务......................26
图表382018到2022Q1-Q3公司营业收入情况.................27
图表392018到2022Q1-Q3公司归母净利润情况.............27
图表402018-2022H1公司主营业务占比情况....................28
图表412018-2022H1公司各业务毛利率及综合毛利率............28
敬请参阅末页重要声明及评级说明3/39证券研究报告
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[Table_CompanyRptType1]行业深度
图表42诺力股份发展历程......................29
图表432017到2022Q1-Q3公司营业收入情况.................30
图表442017到2022Q1-Q3公司归母净利润情况.............30
图表452018-2021年公司主营业务占比情况..............30
图表462018到2022Q1-Q3年公司毛利率情况.................31
图表472018到2022Q1-Q3公司研发费用情况.................31
图表482018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况.............31
图表49东杰智能发展历程......................32
图表502017到2022Q1-Q3公司营业收入情况.................33
图表512017到2022Q1-Q3公司归母净利润情况.............33
图表522017-2021年公司主营业务占比情况..............33
图表532017到2022Q1-Q3年公司毛利率情况.................34
图表542018到2022Q1-Q3公司研发费用情况.................34
图表552018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况.............34
图表56科捷智能发展历程......................35
图表572018到2022Q1-Q3公司营业收入情况.................35
图表582018到2022Q1-Q3公司归母净利润情况.............35
图表592018-2021年公司主营业务占比情况..............36
图表602017到2022Q1-Q3年公司毛利率情况.................36
图表612018到2022Q1-Q3公司研发费用情况.................37
图表622018到2022Q1-Q3公司期间费用率情况.............37<