经营拐点已现，发展汽车电子+AR/VR拓新局
兆威机电（003021.SZ）跟踪点评｜2022.11.30
中信证券研究部核心观点
2022年前三季度，公司实现营收7.8亿元（同比-5.3%）、归母净利润1.0亿
元（同比-21.7%），疫情扰动及下游消费端需求不振对公司经营造成一定冲击。
但22Q3单季度，公司收入、净利润、毛利率等指标同比环比均有所改善，经
营拐点或已出现。我们看好公司作为国内微型传动领军者的巨大潜力，上调至
“买入”评级。
▍22Q3单季度公司经营出现边际改善。单22Q3，公司实现营收3.1亿元（同比
刘海博
）、归母净利润万元（同比），单三季度毛利率、净利率
机械行业首席+8.1%4749+12.1%
分析师分别为30.3%、15.2%，同比分别+0.30pct、+0.55pct，环比分别+2.1pcts、
S1010512080011+2.5pcts。季度业绩边际改善，我们判断或与产品结构优化、降本控费得当有关，
我们看好公司经营进入持续性的修复上升通道。
▍重点布局汽车电子与AR/VR产业。（1）汽车电子：2022H1，在公司多业务板
块承压情况下（智能家居与机器人营收1.2亿元、同比-31.7%；通讯业务营收
1.1亿元、同比-34.0%），公司汽车电子业务逆势增长，同比+26.8%至1.6亿
元。公司积极把握新能源汽车及自主品牌发展机遇，与比亚迪、长城、蔚小理
等积极合作，参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG等众多产品研制，
李越提供微型传动+驱动综合解决方案。（2）VR/AR：据公司投资者活动关系记录
机械行业联席首席
表，公司技术可应用于AR/VR领域的磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自
分析师
动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。瞳距调节驱动系统可提高调节精
S1010521010008
确度，缓解眩晕感。据微信公众号AR圈，PICO4即采用电驱IPD调节模组，
PICO明年预计发货300万台以上，后续苹果MR产品发布亦值得关注。
▍布局先进产能，综合竞争力进一步提升。据公司投资者活动关系记录表，公司
东莞工业园已逐步投入使用，未来将作为公司大湾区的主要生产基地，而公司
在苏州的工业园已启动建设，未来将作为长三角的主要研发生产基地。我们认
为，随着下游细分领域需求不断涌现，公司的先进产能将有序释放，夯实综合
李睿鹏竞争力。
机械分析师▍风险因素：下游景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；
S1010519040003重要大客户流失或在客户处份额下滑的风险；下游开拓及产品研发不及预期的
风险；原材料价格大幅波动的风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内微型传动系统翘楚，有望持续拓宽下游
应用赛道、丰富客户群，通过提供传动+驱动一体化解决方案提升ASP。考虑到
散点疫情扰动及下游需求承压对公司经营造成的影响，结合2022年前三季度经
营情况，我们调整公司年归母净利润预测至亿、亿元（原预测
兆威机电003021.SZ2022-231.62.6
为3.2亿、4.6亿元），新增2024年归母净利润预测3.9亿元，我们选取国内
评级买入（上调）
线性驱动龙头捷昌驱动和国内谐波减速器龙头绿的谐波作为可比公司，可比公
当前价57.10元
司2023年Wind一致预期对应的平均PE估值为36倍，考虑到兆威机电作为
目标价78.00元
总股本171百万股国内微型传动龙头下游可拓展空间较大，且经营或迎来拐点，未来两年潜在业
流通股本60百万股绩增速较高，给予公司2023年50xPE估值，对应目标价为78元。公司经营
总市值98亿元迎来向上拐点，汽车电子和VR/AR业务拓展迎来重要战略机遇期，看好公司实
近三月日均成交额196百万元现量价齐升，上调评级至“买入”评级。
52周最高/最低价80.25/25.67元
近1月绝对涨幅11.09%项目/年度202020212022E2023E2024E
近6月绝对涨幅80.13%营业收入(百万元)1,1951,1401,2281,6862,296
近月绝对涨幅
12-23.24%营业收入增长率YoY-33.0%-4.6%7.7%37.3%36.2%
净利润(百万元)245148159264387
净利润增长率YoY-31.5%-39.7%8.0%65.9%46.3%
每股收益EPS(基本)(元)1.430.860.931.542.26
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003021.SZ2022.11.30
毛利率33.8%29.7%29.4%31.2%32.4%
净资产收益率ROE8.8%5.2%5.4%8.3%11.1%
每股净资产（元）16.1816.5017.2318.5720.37
PE40.066.361.437.025.3
PB3.53.53.33.12.8
PS8.28.68.05.84.3
EV/EBITDA28.052.437.723.215.8
资料来源：，中信证券研究部预测注：股价为年月日收盘价
Wind20221129
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利润表（百万元）资产负债表（百万元）
指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E
营业收入1,1951,1401,2281,6862,296货币资金1,680448368506689
营业成本7918018671,1601,552存货139152150209281
毛利率33.8%29.7%29.4%31.2%32.4%应收账款361298294451589
税金及附加10891216其他流动资产4851,6801,6651,6921,714
销售费用3143465773流动资产2,6652,5782,4782,8583,273
销售费用率2.6%3.8%3.8%3.4%3.2%固定资产2753097209431,056
管理费用35577183106长期股权投资00000
管理费用率3.0%5.0%5.8%4.9%4.6%无形资产3940404040
财务费用(0)(37)(35)(41)(27)其他长期资产136336290273276
财务费用率0.0%-3.3%-2.9%-2.4%-1.2%非流动资产4506851,0511,2561,373
研发费用75133128150179资产总计3,1143,2633,5294,1144,645
研发费用率6.2%11.7%10.4%8.9%7.8%短期借款05160432553
投资收益516181816应付账款204170187266340
EBITDA309165230374549其他流动负债99189159164191
营业利润率22.61%13.72%14.41%17.10%18.28%流动负债3033655068621,085
营业利润270156177288420长期借款00000
营业外收入01000其他长期负债3971717171
营业外支出01111非流动性负债3971717171
利润总额270156176288419负债合计3424365779331,156
所得税259172332股本107171171171171
所得税率9.3%5.5%9.5%8.1%7.7%资本公积1,9511,9141,9141,9141,914
少数股东损益00000归属于母公司所
2,7732,8272,9523,1813,490
归属于母公司股有者权益合计
245148159264387
东的净利润少数股东权益00000
净利率股东权益合计
20.5%12.9%13.0%15.7%16.8%2,7732,8272,9523,1813,490
负债股东权益总
3,1143,2633,5294,1144,645
计
现金流量表（百万元）
主要财务指标
指标名称202020212022E2023E2024E
指标名称202020212022E2023E2024E
税后利润245148159264387
增长率（%）
折旧和摊销394789127157
营业收入-33.0%-4.6%7.7%37.3%36.2%
营运资金的变化-135149-171-143
营业利润-35.0%-42.1%13.2%62.9%45.6%
其他经营现金流-114-56-47-30
净利润-31.5%-39.7%8.0%65.9%46.3%
经营现金流合计147222202174370
利润率（%）
资本支出-129-236-450-330-270
毛利率33.8%29.7%29.4%31.2%32.4%
投资收益516181816
EBITDAMargin25.9%14.5%18.7%22.2%23.9%
其他投资现金流-264-1,171-5-3-3
净利率20.5%12.9%13.0%15.7%16.8%
投资现金流合计-388-1,390-437-315-257
回报率（%）
权益变化1,85317000
净资产收益率8.8%5.2%5.4%8.3%11.1%
负债变化-3255154272121
总资产收益率7.9%4.5%4.5%6.4%8.3%
股利支出0-106-34-35-78
其他（%）
其他融资现金流-35-21354127
资产负债率11.0%13.4%16.4%22.7%24.9%
融资现金流合计1,786-5515527870
现金及现金等价所得税率9.3%5.5%9.5%8.1%7.7%
1,545-1,224-79137183股利支付率
物净增加额43.4%23.2%22.2%29.6%25.0%
资料来源：公司公告，中信证券研究部预测
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