我国企业资产证券化的经济效应与模式优化研究
摘要
企业资产证券化是我国金融市场深入发展的重要表征，在供给侧结构性改革的大背
景下，企业资产证券化对推动我国投融资体制改革和融资结构调整，促进金融市场改革
发展具有重要价值。企业资产证券化使不能交易的资产变得可以交易，进一步丰富了整
个市场的投资品类，进一步扩大了金融市场规模，在一定程度上提高了金融市场的运转
效率。不仅如此，企业资产证券化业务还可能通过改变货币乘数来影响货币政策的效果。
从企业角度看，企业资产证券化有助于盘活企业流动性，降低企业相关交易成本，提升
企业总体盈利能力，促进我国企业整体发展质量的提高。从现实角度看，我国企业资产
证券化从上世纪 90年代开始起步，初期探索阶段和初步启动阶段的规模很小，品类很
少，又由于受到 2008年金融危机的冲击暂停了数年，直到 2011年才开始重新启动。但
是此后发展非常迅速，2015年至 2019年，我国企业资产证券化年发行量从 211笔激增
到 898笔，年均增长率达到 43.46%，发行规模从 2043.90亿元增长到 9937.10亿元，
发行规模年均增长达到 48.47%。发行数量和发行规模都呈现高速增长态势，表明企业
资产证券化成为企业融资的重要渠道之一。在此背景下，我国企业资产证券化业务的经
济效应是否显著存在？资产证券化业务对企业的微观影响和对金融市场的宏观影响到
底表现在哪些方面？我国企业资产证券化业务的发展模式如何优化？这些问题目前均
尚未形成统一的研究结论。本文在此背景下深入研究企业资产证券化业务的经济效应和
发展模式，以期对上述问题有进一步解答。
本文研究目的包括三个方面：第一，实证检验我国企业资产证券化的微观经济效应
和宏观经济效应。第二，在系统分析我国企业资产证券化现有模式基础上分析未来我国
企业资产证券化的创新模式。第三，在系统分析企业资产证券化现状、问题和经济效应
基础上提出促进我国企业资产证券化有序发展的模式优化策略和相关政策建议。本文主
要采用了规范分析和实证分析相结合的分析方法研究了我国企业资产证券化的经济效
应和模式优化问题，在理论基础和相关问题分析部分主要采用规范分析的研究方法，在
企业资产证券化的微观经济效应和宏观经济效应方面分别采用了门限面板模型及时间
序列模型，在企业资产证券化模式问题的研究中除了规范分析还采用了案例分析法。在
我国企业资产证券化现状和问题的研究中，同时采用了统计分析方法和比较分析方法。
本文主要研究结论如下：第一，当前我国企业资产证券化业务发展中的主要问题包
括五个方面，分别是：法理基础薄弱且基础资产范围狭窄，信用评价公信力缺失且监管
效率较低，债权类资产证券化产品的比例太重且基础资产的总体风险水平较大，收益类
资产证券化产品的基础资产收益流量不稳定且信息对称性较低，证券化整体风险水平较
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摘要
高。造成该结果的主要原因是：实质性发展周期较短，过度监管与滞后监管问题并存，
中介机构业务水平较低。第二，我国企业资产证券化存在典型的微观经济效应，主要表
现在：企业证券化可以缓解融资约束，这种缓解作用表现出显著的门限收敛效应；企业
证券化可以显著降低运营成本，但是这种降低不存在门限效应；企业证券化可以显著提
升其盈利水平，且这种提升作用表现出显著的门限加速效应。总体上，企业资产证券化
业务有助于企业整体发展水平的提高。第三，我国企业资产证券化表现出显著的货币政
策效应和金融发展效应。具体而言，企业资产证券化进一步强化了货币政策的扩张效应，
使得扩张型货币政策效果更大；企业资产证券化业务弱化了货币政策的紧缩效应，使得
紧缩型货币政策效果更弱。与此同时，企业资产证券化业务的发展有助于金融市场发展
水平的提升和金融监管效率的提高。第四，企业资产证券化发展模式的主要问题是：表
内模式和表外模式不清晰，具体运行模式较为单调且配套制度不完善。本文认为企业资
产证券化的发展模式应该从当前两种模式并存过渡到表外模式为主、表内模式为辅的形
式。即我国企业资产证券化总体模式应该坚持从表内模式发展到表外模式的发展路径，
同时我国应该积极创新设计具体的实践模式。在实践模式创新方面应重点关注双层 SPV
模式和供应链金融模式。
本文将企业资产证券化问题作为研究主题，分别采用面板门限估计以及时间序列估
计研究企业资产证券化的微观经济效应和宏观经济效应，同时在企业资产证券化模式优
化问题上提出双 SPV、供应链金融 ABS等发展模式，研究结论对我国企业资产证券化
的良性发展具有理论指导价值和现实应用意义。
关键词：企业资产证券化；微观经济效应；宏观经济效应；发展模式
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我国企业资产证券化的经济效应与模式优化研究
Abstract
Enterprise asset securitization is an important symbol of the in-depth development of
China’s financial market. Under the background of the new economic normal and supply side
structural reform, enterprise asset securitization has important value in promoting the reform
of China’s investment and financing system and the adjustment of financing structure, and
promoting the reform and development of financial market. Enterprise asset securitization
makes the non tradable assets tradable, further enriches the investment categories of the whole
market, further expands the scale of the financial market, and improves the operation
efficiency of the financial market to a certain extent. Moreover, the asset securitization may
also affect the effect of monetary policy by changing the monetary multiplier. From the
perspective of enterprises, enterprise asset securitization helps to revitalize liquidity, reduce
enterprise related transaction costs, improve the overall profitability of enterprises, and
promote the improvement of the overall development quality. From a practical point of view,
although China’s enterprise asset securitization started in the 1990s, the scale of the initial
exploration stage and the initial start-up stage is very small and there are few categories. Due
to the impact of the financial tsunami in 2008, it was suspended for four years and did not
start to restart and develop in an all-round way until 2011. However, it has been developed
very rapidly since then.From 2015 to 2019, the annual circulation of China’s enterprise asset
securitization increased from 211 to 898, with an average annual growth rate of 43.46%, and
the scale of issuance increased from 204.390 billion yuan to 993.710 billion yuan, with an
average annual growth rate of 48.47%. The circulation and scale of issuance show a rapid
growth trend that China’s enterprise asset securitization has become one of the important
channels of enterprise financing .This leads to the prominent problems of weak legal basis,
short effective development cycle and interaction of various risks. The existence of these
problems poses a severe challenge to the future development. Under this background, does the
economic effect of asset securitization business exist significantly? What are the micro
impacts of asset securitization on enterprises and macro impacts on financial markets? How to
optimize the development model of enterprise asset securitization? These problems have not
yet formed a unified research conclusion. Under this background, this dissertation studies the
economic effect and development model of enterprise asset securitization business, in order to
further answer the above problems.
III
。。。以下略