The Research on Impact Factors of M&A Goodwill of
Listed Companies in China
A Master Thesis Submitted to
University of Electronic Science and Technology of China
Master of Business Administration
Discipline
201972151245
Student ID
Liu Jian
Author
Associate Prof. Zhong Chaohong
Supervisor
School of Management and Economics
School

独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作
及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方
外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为
获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与
我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的
说明并表示谢意。
作者签名：
日期：2022年 6月 1日
论文使用授权
本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文
的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，
允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可以将学位论文的全
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等复制手段保存、汇编学位论文。
（保密的学位论文在解密后应遵守此规定）
作者签名：
导师签名：
日期：2022年 6月 1日

摘要
摘要
近年来，由于大量上市公司的高溢价并购，使得我国 A股公司的报表中积聚
了大量的商誉，形成了商誉“泡沫”，埋下了巨大的减值风险。这既影响我国资
本市场的健康有序发展，也给投资人带来重大利益的损失。探究商誉的减值，必
须从商誉的形成初始考量。商誉形成的因素多种多样，但现有研究大多是从一个
或少数几个因素，或者定性的角度，探讨对并购商誉的影响，对多种影响因素如
何共同作用的实证检验较少。
基于上述背景，本文从行为金融学和并购实务的角度出发，探析上市公司并
购交易所产生商誉的影响因素，分析这些因素如何发挥作用。本文的样本是 2011
年至 2020年我国 A股 1381起重大并购数据。本文的主要研究内容如下。首先，
依据商誉本质的理论，商誉是并购对价减去被并购方可辨认净资产公允价值份额
的差额。因此，并购对价除以可辨认净资产公允价值份额的比率，就是取得每一
单位可辨认净资产公允价值份额所需要支付的倍数，也就是本文表述的“并购差
价比率”。将“并购差价比率”作为因变量，选取交易特征、并购双方的财务与
治理特征等相关指标作为自变量。然后，利用上述指标，构建三个多元线性回归
模型，采取层层递进的方式开展实证研究，以求剖析高额并购商誉形成的主要原
因。最后，从多个角度提出对策与建议，包括上市公司提升治理水平与加强制度
管控，投资者注重理性投资和自我保护，监管部门严格落实相关信息披露要求，
中介行业履职尽责与完善准则等。
本文发现，行为金融学的相关理论，在近 10年来的 A股并购交易中得到印证。
第一，解释变量中，由于“心理账户”、“过度自信”、“锚定效应”、“羊
群效应”等原因，股份支付、业绩承诺、行业标准化市盈率对并购差价比率起正
向影响作用。并且，行业标准化市盈率越高，对并购差价比率的正向影响越大。
仅有关联交易的时候，对并购差价比率的影响不明显。
第二，在控制变量中，从财务指标来看，对并购差价比率正向影响的有成长
性、公司规模、运营、盈利和偿债等能力；从治理结构来看，对并购差价比率正
向影响的主要有商誉规模“高”的行业、股权集中程度“高”的公司、两职合一
的权力结构；对并购差价比率负向影响的有国有产权性质的公司，以及董事会的
独立程度。
第三，在交互作用纳入考虑时，扣非后营业净利率与行业标准化市盈率、关
联交易与业绩承诺、现金保障能力与财务杠杆，对并购差价比率有正向影响作用。
本文可能的主要贡献：（1）在理性学派的基础上，重点探究了行为金融学关
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。。。以下略