摘 要
中国经济发展进入新常态和新阶段以后，经济增速换档、下行压力加大。在
经济下行和收缩时期，企业的财务风险、经营风险等逐渐凸现。面对不确定性的
经济环境，国家开始实施供给侧结构性改革，化解产能过剩。目前我国产能过剩
行业大多集中在重工业部门和国有或国有控股企业，其包括了过半较高风险的企
业债发行主体，这也使得企业债务风险开始攀升。华晨集团是辽宁省大型国有企
业集团，作为拥有多家上市子公司的大型国企，华晨集团自主品牌盈利能力弱且
资产质量差，带来了主营业务收入下降、短期债务比例高、融资环境恶化等问题。
在政府放弃救援后资金链断裂并引发债券违约，被动进入破产重整。
本文首先从华晨集团经营业绩状况、公司营业收入和经营利润来源等角度开
始分析，发现公司的主要收入与毛利都是靠合资品牌华晨宝马来贡献，得益于此
公司这些年来才能保持较强的业务获利能力。本文随后又分别从宏观、行业以及
公司三个层面来分析华晨集团违约的影响因素，发现受国内经济转型、汽车行业
产能过剩的影响，华晨财务状况恶化、过度依赖合资品牌、过度发债融资且主观
偿债意愿不足等是其无力偿还债务而最终违约的主要原因。在分析其违约原因后，
本文进一步提出解决其债务违约问题的方案，即“现金延期清偿 572.2亿元+一
次性现金清偿 58.15亿元+留债 51.42亿元+债转股 288.62亿元”，总计 970.39
亿元的债务重组。这个方案是比较客观且可行的。
本文主要得到以下结论：首先，企业应着力打造自主品牌核心技术。国企债
券违约决不能一味依靠“刚性兑付”勉强维持经营，而应利用好国企优势，切实
提高自身核心竞争力，成为市场经济发展的新动力。其次，要提高信用评级独立
准确性。有缺陷的信用评级是大量债券违约的一个原因，为应对债券违约，构建
一个良好的信用评级体系来评估债券违约风险至关重要。最后，政府和监管机构
应助力企业完成债务重组。针对国有企业偿债能力差的现状，政府及相关机构应
积极通过市场化的债转股、重组或其他手段，助力国有企业走出财务困境，维护
债券市场的稳定和规范。
关键词：破产重整；债券违约；债务重组；债转股
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。。。以下略