暨南大学硕士学位论文
题名（中英对照）：期权激励对企业金融化的影响研究
An Impact Study of Option Incentives on Enterprise Financialization
作者姓名：章正兵
指导教师姓名及学位、职称：叶德珠博士教授
学科、专业名称：应用经济学/金融学专业
学位类型：同等学力人员申请硕士
论文提交日期：2021年 6月 18日
论文答辩日期：2021年 6月 7日
答辩委员会主席：
论文评阅人：
学位授予单位和年月：暨南大学 2021年 6月 30日暨南大学硕士学位论文
摘要
近年来，实体经济运行所面对的挑战频繁加码，导致实业经营的投资回报率
呈现不断下降态势。与之不同的是，我国金融投资的回报率却相对较高；这吸引
了很多企业开始转向金融投资领域，导致经济出现“脱实向虚”现象，企业金融
化便是经济“脱实向虚”的重要微观表现形式。企业作为经济运行的重要主体，
将大量资金配置于金融资产，一方面增加了短期资产回报率和资产流动性，另一
方面导致实业发展的空虚化。企业金融化问题逐渐成为近年来学界研究的热点问
题。
本文在委托代理理论和投资替代等理论的基础上，选取 2008-2019年我国沪
深两市上市非金融企业为样本，实证分析了期权激励对非金融企业的金融化影响，
研究结果表明：期权激励对企业金融化行为具有显著抑制作用，期权激励提高了
代理人对企业长期经营业绩的关注，从而提高了对实业经营的投资比重，降低了
金融资产的配置。异质性分析表明：（1）期权行权期相对较长的企业，期权激
励对企业金融化的抑制作用更加明显；（2）相对于通过增发股票来实施期权激
励，使用现有股票来实施期权激励所产生的企业金融化抑制效应更加明显；（3）
相对于国有企业，非国有企业中期权激励对企业金融化的抑制作用更加明显；（4）
相对于规模较大的企业，在规模较小的企业中，期权激励对企业金融化的抑制作
用更明显；（5）在高管持股的企业中，期权激励对企业金融化的抑制作用被削
弱；换言之，在未实施高管持股的企业中，期权激励对企业金融化所产生的抑制
作用更加明显。
本文研究结论一方面对企业实施期权激励提供了合理性佐证，另一方面对于
企业如何合理开展投资和如何有效应对企业金融化趋势提供了有益参考。
关键词：期权激励；企业金融化；行权期；高管持股；
I暨南大学硕士学位论文
Abstract
In recent years, the challenges faced by the operation of the real economy have
frequently increased, which has led to a continuous de