低利率环境下 寿险公司如何转变策略 01 利率对寿险公司的重要性低利率环境下发达国家的 经验与启示 市场基本环境及应对利 率下行的建议利率对寿险公司的重要性利率对于寿险公司的直接影响可以体现在负债端和资产端两个方面负债端 寿险产品预定利率一般是参照开发产品时的市场 利率决定的，由于寿险产品，特别是保障型产品 一般期限较长保单一经售出，预定利率即已确定， 即使未来市场利率大幅度下降，寿险公司也须按 照预定利率承担其对保户的保险责任资产端 保险资金配置的主力以定期存款、债券等固定收益 投资为主，但整体期限相对负债来说较短，资产负 债存在期限错配；当利率不断下行，短期资产到期 而市场上只有较低收益的资产可供购买时，寿险公 司的整体投资收益率将会下降。此外 除此之外，寿险公司还面临着客户选择权和内含 期权的问题，负债端的保户具有选择权包括退保、 保单贷款等，资产端部分发行方具有提前赎回的 权利，因此寿险公司现金流的利率凸性为负，利 率的波动会对保险公司的净资产带来不利影响， 并且实际情况往往比预期还要差。综上所述 保险具有负债经营的属性，尤其是寿险业务具有长 期负债经营的特点。利率影响着保险产品的定价、 需求、保险资金投资收益的各个方面，并最终影响 着公司的盈利能力和偿付能力。低利率环境下发达国家的 经验与启示日本Japan发展过程 1977年，日本央行开始以流通市场利率为参考决定国债的发行利率，这一措施开启了日本利率自由化的先河。 此后的几年中，银行拆借利率弹性化、大额定期储蓄利率自由化等一系列举措标志着日本的利率市场化进程取得了实质性的进展。 90年代初期，随着定期存款利率的自由化，日本利率市场实现了除活期存款利率以外的完全利率市场化。1974年以前，日本寿险公司 的定价利率最高为4%，与当 时的银行一年期存款利率持 平，此后随着利率市场化开 始逐渐提高。在80年代，绝大多数日本寿险公司的定价 利率维持在5%-6%的高水平区间，对比开 始下行的市场利率，寿险产品利率水平相 比其他金融产品更具有优势，高利率产品 被大量销售，这也使得日本寿险业的保费 规模反向增长，保费增速增加。在急速发展的背后，是资产负债管理策略上出现的严重问题01负债端 与市场利率相比，各个公司对定价利率的调整滞后且缓 慢，由于利率粘性，新签保单预定利率调整慢于市场利 率的下降速度。02资产端 为应对利率的急剧下行，各个公司减少了存款和债券等 资产 的配置比例，增加了对股票及海外资产的投资。日本Japan90年代中期，日本经济开始衰退，房地产、股市持续低迷，同时由 于日元被迫升值导致海外投资资产价格大跌，日本寿险公司保险资 金的整体投资收益率一路下滑，无法覆盖负债端的资金成本。低利率环境下的日本寿险业表现日本Japan利率下行环境下失效的资产负债管理策略导致了严重的利差损危机，继而触发了日本寿险业的“破 产潮”。1997年，日产生命破产，这是自20世纪50年代以来的首次保险公司破产事件；1997-2000 年间，7家大型寿险公司相继宣告破产。美国America发展过程 美国寿险业起源于1759年，目前已发展成为全球规模最大的市常 美国的利率市场化进程从1970年开始，一直持续到1986年，整个过程可以看作 是放松Q项条款管制的过程。 此前，受Q条款的影响， 随着上世纪60年代中后期通胀率的不断提高，负利率 情况严重，全美各大金融机构纷纷通过金融创新来规避利率管制，Q条款也饱受 诟玻 在这样的背景下，1970年美联储开始逐步取消了10万美元以上的存款利率限制， 正式启动了利率市场化改革。 此后，美国10年期国债收益率大幅走高并一度维持在10%以上的水平。 80年代中期至今，美国经济增速逐渐放缓，利率呈现不断下行的趋势。Q 项 条 款 美国制定的《1933年银行法》(格拉斯-斯 蒂格尔法案),其中的“禁止对活期存款支 付利息,禁止对定期存款支付竞争性利率 （也就是规定了最高利率上限）”的条款, 因为它正好位于第Q项,所以金融界称之为 Q项条款。《1980年银行法》废除了Q条例， 规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期 存款和储蓄存款的最高利率限制。