I 摘要 医药业是经济的重要组成部分，因为中国的老龄化趋势在上升，现在国家更 加的重视医药业。医药业的不同之处在于它与人类健康的高度相关,就医药业而 言，几乎有永久的市场，所以医药业有很高的经济研究价值。受两票制和“4+7 带量采购”政策影响,现在创新药是市场的研究热点。 江苏恒瑞医药是一家综合了研发、生产和销售的大型上市公司,是创新药业 的标杆，是医药行业中最具代表性的企业之一，具有医药类企业的典型特征。资 本市场一直给予恒瑞医药较高的评价，那么恒瑞医药的真实内在价值是多少，什 么因素影响着恒瑞的价值，本文选择了适合的估值方法对恒瑞医药进行了估值， 在估值的过程中寻找对恒瑞医药价值影响的关键因素，并针对影响恒瑞医药价值 的关键因素提出了提高恒瑞价值的建议。 本文经过多种公司价值评估方法的对比认为FCFF模型(Free Cash Flow for the Firm,企业自由现金流量折现模型)比较适用于医药业的价值评估。接着研究了 恒瑞医药的经营现状，并对恒瑞医药的概况和财务情况进行介绍，分析了2015 年到2019年的财务报表，预测了恒瑞未来的营业收入，税后净利润和资本支出 等自由现金流。用FCFF模型对恒瑞医药进行了估值，得到了恒瑞的内在价值， 在给恒瑞医药做杜邦分析和估值的过程中，找出了影响恒瑞医药价值的关键性因 素，影响恒瑞价值的关键因素在于现金使用率，研发创新产品，投资政策和营运 资金等几个方面，最后针对几个关键性因素进行合理分析并提出了企业价值提升 的建议：优化投资政策，改善流动资金管理，加强企业内控管理，提高自主创新， 加强研发管理等。 对恒瑞医药公司内在价值进行合理的估算和分析，有助于恒瑞医药的管理者 们更加全面地了解公司的价值状况及其影响因素，管理者也可以参考研究结论做 出战略决策，提高企业的核心竞争力。该研究对类似企业的价值管理也有一定的 借鉴性。也为我国医药行业的发展提供服务基础。 关键字： 价值评估 价值提升 恒瑞医药 Abstract II Abstract The pharmaceutical industry is an important part of the economy, because China's aging trend is rising, and the country is now paying more attention to the pharmaceutical industry. Medicine is different in that it is highly relevant to human health. There is an almost permanent market for pharmaceuticals, which are of high economic value. Jiangsu Hengrui Pharmaceutical co., Ltd. is a large listed company integrating research, development, production and sales. It is a benchmark for innovative pharmaceutical industry and one of the most representative enterprises in the pharmaceutical industry, with typical characteristics of pharmaceutical enterprises. Capital markets have been giving hengrui pharmaceutical higher evaluation, then what is the true intrinsic value hengrui pharmaceutical, this article choose the suitable valuation method to the valuation of hengrui pharmaceutical, in the process of valuation to find key factors of the impact of hengrui pharmaceutical value, and aims at the key factors influencing the hengrui pharmaceutical value put forward Suggestions for the improvement of hengrui value. Through the comparison of various company value assessment methods, this paper believes that FCFF model (Free Cash Flow for the Firm) is more applicable to the value assessment of the pharmaceutical industry. Then it studies the operating status of Hengrui Pharmaceutical, introduces the general situation and financial situation of Hengrui Pharmaceutical, analyzes the financial statements from 2015 to 2019, and forecasts hengrui's future operating income, after-tax net profit, capital expenditure and other free cash flow. Use FCFF model to the valuation of hengrui pharmaceutical, got the hengrui's intrinsic value, hengrui pharmaceutical for dupont analysis and valuation in the process of finding out the key factors affecting hengrui pharmaceutical value, the key factors influencing the hengrui value lies in cash utilization, developing innovative products, and working capital investment policies, and finally analyses several key factors are reasonable and puts forward some Abstract III Suggestions of improve enterprise value, optimize investment policy, improve liquidity management, improve the independent innovation, strengthening the research and development management, etc. Reasonable estimation and analysis of the intrinsic value of Hengrui Pharmaceutical Company will help managers of Hengrui Pharmaceutical company to have a more comprehensive understanding of the company's value status and its influencing factors, and managers can also make strategic decisions based on the research conclusions to improve the core competitiveness of the enterprise. This research also has some reference to the value management of similar enterprises. It also provides the service foundation for the development of China's pharmaceutical industry. Key words: hengrui pharmaceutical value evaluation value enhancement 目录 IV 目 录 摘要 .............. I ABSTRACT .. II 第一章 绪论.. 1 第一节 研究背景 ......... 1 一、选题背景 .............................. 1 二、研究意义 .............................. 1 第二节 国内外相关研究动态及文献综述 2 一、国外研究综述 ...................... 2 二、国内研究综述 ...................... 1 三、文献评述 .............................. 1 第三节 研究内容 ......... 2 第四节 研究方法 ......... 3 一、文献分析法 .......................... 3 二、理论分析法 .......................... 3 三、案例分析法 .......................... 4 第五节 研究贡献 ......... 4 第二章 公司价值评估相关理论概述 ....................... 5 第一节 绝对估值法 ..... 6 一、股利折现模型（ＤＤＭ模型） ......................... 6 二、股权现金流折现模型(简称FCFE模型) ........... 6 三、公司现金流折现模型(简称FCFF模型) ........... 7 第二节 相对估值法 ..... 9 一、市盈率模型（Ｐ/Ｅ模型） . 9 二、市净率模型（Ｐ/Ｂ模型） .............................. 10 三、市销率模型（Ｐ/Ｓ模型） .............................. 10 四、比较与分析 ........................ 11 目录 V 第三章 恒瑞医药公司价值评估 ............................. 13 第一节 医药行业价值影响因素分析 ...... 13 一、医药行业的介绍 ................ 13 二、医药行业价值影响因素分析 ........................... 14 第二节 恒瑞医药公司经营现状 .............. 15 一、公司简介 ............................ 15 二、恒瑞医药主营业务分析 .... 16 三、恒瑞医药的研发投入 ........ 16 四、财务分析 ............................ 17 第三节 绝对评价法估值 .......................... 23 一、确定预测期 ........................ 24 二、确定折现率 ........................ 24 三、主要指标预测 .................... 27 四、敏感性分析 ........................ 31 第四节 相对评价法估值 .......................... 31 一、PE 指标 ............................. 31 二、PB 指标 ............................. 31 三、PS 指标 ............................. 32 第五节 估值结果和分析 .......................... 32 第四章 恒瑞医药价值的影响因素分析 ................. 34 第一节 财务方面的影响分析 .................. 34 一、经营现金流分析 ................ 34 二、营运资金利用效率 ............ 35 三、投资政策分析 .................... 35 第二节 公司管理分析 .............................. 36 一、公司结构及项目 ................ 36 二、人才与员工管理方面 ........ 37 三、产品方面 ............................ 38 第三节 核心竞争力分析 .......................... 41 一、研发分析 ............................ 41 二、销售分析 ............................ 44 目录 VI 第五章 提升恒瑞医药价值的建议 ......................... 47 第一节 财务方面提升价值建议 .............. 47 一、持续发展主营业务 ............ 47 二、投资政策优化 .................... 47 三、加强企业内控管理 ............ 48 四、改善流动资金的管理 ........ 48 第二节 公司管理方面的建议 .................. 49 第三节 核心竞争力方面建议 .................. 50 一、提升研发投入 .................... 50 二、提高自主创新 .................... 50 三、加强研发管理 .................... 51 四、提升销售管理 .................... 51 第六章 结论 53 第一节 主要结论 ....... 53 第二节 局限及后续研究 .......................... 54。。。。。。以下内容略