近年来中国的宏观政策在逐步引导投资者进行价值投资,对于中国股市长期稳定 的发展发挥着重要作用。深交所发布的2018年个人投资者状况报告指出,我国的个 人投资者在理念上逐渐接受价值投资,但非理性投资行为依然存在。 本文的理论基础是价值投资理论,根据相对价值法的估值技术,对适合采用该技 术的我国所有A股上市公司进行估值并根据安全边际的投资策略,找到值得投资的公 司。根据投资组合策略,为避免股市中的非系统风险,应将资本投资于多个股票中。 因此本文将股价被低估的公司作为值得投资的样本组合,采用持有期收益率作为判断 投资业绩的标准,检验该样本组合是否比参照组获得更高的收益率。 本文的实际意义在于:通过实证分析验证在我国A股市场进行价值投资是可行 的。根据安全边际的投资策略及相对价值法的估值技术,并且应用投资组合策略是可 以找到低估股票并从中获得较不做估值分析时更高的收益率。 本文的写作框架如下: (1)介绍所采用的估值方法及原理,对应本文第二章。该章较详细的介绍了相 对价值法评估公司价值的原理、过程以及可比公司不好选择时的修正方法。第五章估 值时,采用修正的市价比率模型。第二章、第三章是本文的理论部分。 (2)数据处理,对应本文第四章。本章以2017年末的股价为基础,获取A股上 市公司历年财报数据,该章详细说明了数据处理过程及结果。 (3)公司投资价值分析,对应本文第五章。本章论述了行业分类、可比公司的 选择方案、关键估值参数如何确定等。在此基础上,以2017年的数据为基础,对适 用相对价值估值模型的A股上市公司进行估值,得到估值结果。依据安全边际的投资 策略,将上市公司样本划分为低估组、参照组、高估组,根据2018年、2019年实际 的股价和股息计算出持有期收益率,对投资业绩进行实证检验并分析。 (4)得出结论,对应本文第六章。该章综IV/第五章的实证结果,得出结论: 我国A股市场价值投资是可行的,因此应该进行价值投资。 本文应用相对价值估值模型时在以下几个方llll做了估计: (1)预期增长率:近三年的净利润增长率的平均值作为预期增长率。 (2)预期权益净利率:近三年的权益净利率的平均值作为预期权益净利率= (3)平均销售净利率:用最近四个报告期销售净利率的平均值,即2017年一季 iii报、半年报、三季报、年报的销售净利率的平均值。 (4)合理市盈率区间的确定:参考相关的学术文章,确定我国合理的市盈率区 间为[13,49]。 (5)合理增长率的确定:増长率为正且不高于40%作为合理增长率。 (6)可比公司的确定:参照申万三级行业分类,并选择相应参数在合理区间内 的公司作为可比公司。 本文在以下方面进行了创新设计:采用大样本容量。中国A股市场截至2017年 末有3400余家公司,除去不适合估值的部分公司外,本文利用计算机的数据库处理 技术为所有的公司估值,并作为实证检验的样本,提高了统计分析的可靠性。 关键丨司:价值投资;估值:相对价值法;投资价值 i\ABSTRACT Inrecentyears,China'smacro-policyhasgraduallyguidedinvestorstomakevalue investments,whichhasplayedanimportantroleinthelong-tennstabledevelopmentof ChinaTsstockmarket.ShenzhenStockExchangeissuedareportonthestatusofindividual investorsin2018,pointingoutthatindividualinvestorsgraduallyacceptvalueinvestment inconcept,butiirationalinvestmentbehaviorstillexists.Thisshowsthatthetheoryofvalue investmentismoreandmorepopular. Thetheoreticalbasisofthispaperisthetheoryofvalueinvestment.Accordingtothe valuationtechnologyofrelativevaluemethod,allA-sharelistedcompaniesinChinawhich aresuitabletoadoptthecorrespondingvaluationmodelarevaluated.Accordingtothe investmentstrategyofsafetymargin,thecompaniesthatareworthinvestingarefound. Accordingtotheportfoliostrategy,inordertoavoidthenon-systematicriskinthestock market,capitalshouldbeinvestedinmultiplestocks.Therefore,thecompanywhoseshare priceisundervaluedisregardedasasampleportfoliowhichisworthinvesting,andtherate ofreturnonholdingperiodisusedasacriteriontojudgetheinvestmentperformance,totest whetherthesampleportfolioachievesahigherrateofreturnthanthereferenceportfolio. Thepracticalsignificanceofthispaperliesin:throughempiricalanalysistoverifythe feasibilityofvalueinvestmentinChina'sA-sharemarket.Accordingtotheinvestment strategyofsafetymarginandthevaluationtechnologyofrelativevaluemethod,andthe applicationofportfoliostrategy,wecanfindundervaluedstocksandobtainhigherreturns thanthosewithoutvaluationanalysis. Theframeworkofthispaperisasfollows: (1)Thevaluationmethodandprincipleadoptedareintroduced,correspondingto Chapter3ofthispaper.Thischapterintroducesindetailtheprincipleofrelativevalue methodinevaluatingenterprisevalue,theprocessandrevisedmethodswhencomparable enterprisesarenotwellchosen.InChapter5.weusetherevisedrelativevaluemodelfor valuation.Chapter2andChapter3areourtheoreticalparts. (2)DataprocessingcorrespondstoChapter4ofthispaper.Basedonthestockprice attheendof2017.thischapterobtainstheannualearningsdataofA-sharelistedcompanies. Thischapterdescribesthedataprocessingprocessandresultsindetail. (3)Theanalysisofcompanyinvestmentvaluecorrespondstothefifthchapterofthis paper.Thischapterdiscussestheindustryclassification,thechoiceofcomparablecompanies, andhowtodeterminethekeyvaluationparameters.Onthisbasis,basedonthedataatthe endof2017,thevaluationresultsofA-sharelistedcompaniessuitableforvaluationarc \obtained.Accordingtotheinvestmentstrategyofsafetymargin,thesampleoflisted companiesisdividedintoundervaluationgroup,referencegroupandovervaluationgroup. Accordingtotheactualstockpricesanddividendsin2018and2019.theholdingrateof returniscalculated,andtheinvestmentperformanceistestedandanalyzedempirically. (4)TheconclusioncorrespondstoChapter6ofthispaper.Thischaptersynthesizesthe empiricalresultsofChapter5.drawstheconclusion:valueinvestmentisfeasible5sovalue investmentshouldbecarriedout. Inthispaper,thefollowingaspectsareestimated: (1)Expectedgrowthrate:Theaveragegrowthrateofnetprofitinthepastthreeyears isregardedastheexpectedgrowthrate. (2)ExpectedRateofReturnonCommonStockholders5Equity:theaverageRateof ReturnonCommonStockholders’Equityinthepastthreeyearsisregardedastheexpected RateofReturnonCommonStockholders”Equity. (3)AverageNetProfitMarginonSales:TheaverageNetProfitMarginonSalesinthe lastfourreportingperiods,namely,thequarterlyreport.thesemi-annualreportandthethird quarterlyreportandtheannualreportof2017, (4)HowtodeterminethereasonableP/Eratios:Refertosomeacademicarticles,this paperdetenninethereasonableP/Eratiosrange[13,49]. (5)Determinethereasonablegrowthrate:thegrowthrateispositiveandnothigher than40%,asthereasonablegrowthrate. (6)Thedeterminationofcomparableenterprises:Refertotheindustryclassificationof ShenwanIII,andselectthecompanieswithappropriateparametersinareasonablerangeas comparablecompanies. Thispapercarriesoutinnovativedesigninthefollowingaspects: Adoptinglargesamplesize.Bytheendof20175therearemorethan3400companies inChinaA-sharemarket.Exceptforsomecompanieswhicharenotsuitableforvaluation, thispaperusescomputerdatabaseprocessingtechnologytoevaluateallcompanies,andas asampleofempiricaltest,improvesthereliabilityofstatisticalanalysis. KEYWORDS:ValueInvestment;Valuation;ReIativeValueMethod;Investment Value u目录 第一章绪论 1 1.1研究背景与意义 1 1.2研究思路与方法 2 1.3创新点与不足 3 第二章文献综述 4 2.1格雷厄姆的价值投资理论 4 2.2相对价值法在公司估值中的应用 5 2.3文献评述 7 第三章相对价值法在公司价值评估中的应用 8 3.1相对价值法及其理论基础 8 3.1.1市盈率模型 8 3.1.2市净率模型 9 3.1.3市销率模型 10 3.2修正的市价比率 10 3.2.1修正市盈率 11 3.2.2修正市净率 11 3.2.3修正市销率 11 第四章数据处理 13 4.1数据获取与存储 13 4.2数据处理过程及结果 14 4.2.1数据清洗 14 4.2.2数据处理过程及结果 14 第五章公司投资价值分析 16 5.1确定行业分类 16 5.2确定可比公司 17 5.3确定关键参数 18 5.3.1修正市盈率模型评估公司价值 18 5.3.2修正市净率模型评估公司价值 19 5.3.3修正市销率模型评估公司价值 19 \ -ii5.4计算过程及结果 -.20 5.4.1修正市盈率模型评估公司价值 20 5.4.2修正市净率模型评估公司价值 21 5.4.3修正市销率模型评估公司价值 23 5.5实证结果及分析 25 5.5.1修正市盈率模型实证结果及分析 25 5.5.2修正市净率模型实证结果及分析 27 5.5.3修正市销率模型实证结果及分析 28 5.5.4三种估值模型的实证结果及分析 30 第六章结论 32