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一、7月行情回顾
七月份油脂低位震荡运行，上半月延续弱势，国外MPOB报告利空，美豆继续大跌，随着下半
月美豆和马棕油出口好转，国内油脂开始有所反弹，豆油相对偏强
图一 CBOT大豆主力合约七月走势 图二 CBOT豆油主力合约七月走势
图三 BMD棕榈油主力合约七月走势 图四 大商所棕榈油主力合约七月走势
图五 大商所豆油主力合约七月走势 图六 郑商所菜油主力合约七月走势
资料来源：文华财经
二、油脂基本面分析
2.1美豆8月进入关键生长期
七月美豆围绕基本面目前交易的是美国新作天气及单产，由于贸易摩擦影响较大，使得美豆
出口预期及变化成为重要影响，目前美豆压榨表现强劲，出口方面，虽失去中国份额，但巴西高
升水使中国之外买家转向美国美豆出口下滑预期好转。新作方面，进入8月关键生长期，天气成
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为主要影响因素，截至目前，美豆主产区天气良好，叠加播种良好基础，美豆新作大概率丰产，
美豆缺乏上涨动力
图七 全球大豆平衡表图八 美国豆油平衡表
全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存
（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%
2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%
2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%
2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%
2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%
2015/2016年7,79031,37713,33327,51531,39413,2567,85017.58%2016/2017年8,04534,81214,43228,73532,88714,7359,66720.30%
2017/2018年9,66733,67015,42829,62933,93915,2249,60219.53%2018/2019E69,24935,52415,93731,34735,77016,2378,70216.73%
2018/2019E79,60235,94915,43630,93135,42915,7329,82719.21%Proj.+/-353.00425.00-501.00-416.00-341.00-505.001125.000.02
全球大豆供需平衡表
市场年度库存消费比
全球期初库存产量进口量国内总消费出口量期末库存
（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年3383,6399823,5781,0583236.97%
2007/2008年3713,7541,0393,7681,0883096.36%2008/2009年3393,5849083,6049183106.86%
2009/2010年3063,8838623,8309103116.56%2010/2011年3324,1299424,0759583707.35%
2011/2012年3814,2627964,2048473887.68%2012/2013年4134,3108474,2599363767.24%
2013/2014年3884,5129284,5219463616.60%2014/2015年3814,9201,0044,7881,1094076.90%
2015/2016年4315,1561,1645,2071,1773675.75%2016/2017年3585,3791,0845,3421,1253535.46%
2017/2018年3535,5261,0055,4711,0693445.26%2018/2019E63375,8381,0685,7571,1193675.34%
2018/2019E73445,7681,0875,7151,1333515.13%Proj.+/-7.00-70.0019.00-42.0014.00-16.000.00
全球豆油供需平衡表
市场年度库存消费比
USDA7月供需平衡表，17/18年度压榨保持强劲，上调美豆压榨量40.9万吨至5524.8万吨，
美豆油产量上调26.3万吨
压榨方面，NOPA6月美豆压榨量为1.59228亿浦，连续9个月创下历史同期最高纪录，至此
2017/18年度累计压榨大豆量14.4亿浦，较去年同期累计增加6.18%，美豆油库存降至17.76亿
磅，低于预期
图七 美豆油产量图八 美豆油库存NOPA豆油产量
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
101112123456789
20172010201120122013201420152016
NOPA豆油库存505
1005
1505
2005
2505
3005
3505
101112123456789
20172010201120122013201420152016
资料来源：wind，中财期货
2．2 棕榈油分析
马盘7月先大幅下跌，受美豆下跌及自身供应压力，随后因出口改善及马币贬值出现反弹
MPOB6月供需报告产量为133万吨，产量下降因斋戒月劳动力缺失，按照历史规律，产量在7-8
月份大概率出现抬升。最新数据预计，7月1-25日产量较6月同期增加5.3%，SPPOMA预计马棕
油5月产量较4月增加0.46%，此前SPPOMA5月1-25日产量同比4月增加29.5%。6月出口113
万吨，据SGS数据，数据，7月1-25日环比增加5.6%较1-15日环比下降8.8%有明显进步。6月库
存为218万吨，终结连续5个月的下降，考虑到6月基数较小，7月产量虽增加，但产量不及预
期可能性较大，在出口好转的情况下，库存存在下降可能。但棕榈油已进入复产周期，供应逐步
宽松，库存可能再次累积
图九 马来棕榈油产量图十 马来棕榈油月度出口
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棕油产量
112.97104.27121.94
130.13136.46
153.26158.53
170.18171.51167.79
157.49147.37
70
90
110
130
150
170
190
210
230
123456789101112
20182011201220132014201520162017
马棕油出口
70
90
110
130
150
170
190
210
123456789101112
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图十一 马来棕榈油库存
马棕油库存50
100
150
200
250
300
350
123456789101112
20182011201220132014201520162017
资料来源：wind，中财期货
三、国内油脂基本面分析
图十二 棕榈油库存图十三 豆油库存
棕油港口库存:万吨（日）
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01
2018年2017年2016年2015年2014年
豆油商业库存:万吨（日）
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
160.00
180.00
01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01
2018年2017年2016年2015年2014年
资料来源：wind，中财期货
国内方面，大豆前期到港量一直维持高位，目前港口和油厂大豆库存较高，原料供应宽裕，
目前油厂面临豆粕出库困难，若长时间持续，将有更多油厂停机，利于豆油去库，但进口利润好
转，进口豆油增加，库存维持在150万吨以上。棕榈油方面，因进口利润改善，库存稳步上行，
库存变动对豆棕价差形成支撑
图十三 国内豆棕价差图十四 国际豆棕价差。