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[1658.HK] 邮储银行
中国邮政储蓄银行成立于2007年3月，是中国的第
五大银行，其承继原国家邮政局、中国邮政集团公司
经营的邮政金融业务，2016年在香港上市
17年集团生息资产中客户贷款总额增速明显，因贷存
比较低，贷款按年增21.6%，至32830亿元，占比总
资产增大，其平均收益率约4.90%，远高于集团总资
产收益率3.90%，贡献约1610亿元利息收入，是集
团最重要的利息收入来源；其次是集团固定收益投资，
17年2.75%增速明显低于16年39.1%增速，但其占
比总生息资产仍高达32.8%，远高于市场上同业银行
水平。收益率略低于生息资产平均收益率，约为3.71%，
贡献利息收入约953亿元。固定资产的投资主要来自
于持有至到期债券及银行间债券，风险低
邮储银行保持较强的吸储能力，17年吸收存款按年增
13.9%，达78065亿元，这主要归结于邮储银行拥有
遍及全国的庞大营业网点。截至17年末，邮储银行共
拥有约3.98万个网点，远超工行网点数（1.6万左右），
说明邮储银行资金来源广泛。同时吸收存款成本约为
1.38%，付息率甚至低于工商银行，且远低于集团付
息负债的平均付息率，暗示负债端成本优势明显
17年邮储银行成本收入比虽有所下降，但仍高达
65.36%，远高于同业比率。原因是邮储银行每年需要
支付巨大的代理费给母公司，17年储蓄代理费为688
亿，按年增长12.7%，占比集团总营业支出46.8%
倘若减少该部分支出，邮储银行利润将会大幅增长
造成这部分支出是由于邮储银行约3.98万个网点并
不都是直属邮储银行的。在邮储银行的网店中，代理
网点有3.18万左右个，占总网点数的79.8%
集团贷款对象主要为个人贷款，17年个人贷款占比
52.7%，公司贷款仅占38.3%。公司贷款主要针对央
企，其对利率不太敏感，因此邮储银行的公司贷款利
率水平要略高于同业水平。同时，邮储银行配置了很
多低收益资产，投资类中主要是相对低息的信用债
原因主要是保证集团持续稳健的发展
个人贷款按年增29.0%，至17291亿元，主要来自个
人住房贷款增加2512.1亿元，至11551.7亿元。期
内集团严格落实差别化住房信贷政策，积极支持居民
合理的租住房融资需求。个人其他消费信贷较16年
增29.59%，主要是集团持续丰富消费贷款产品的种
类，满足消费者的多层次需求
存在的主要问题是风控及单一大客户依赖。邮储集团
最大的贷款客户是中国铁路总公司，随着邮储规模逐
渐扩大，集团对中国铁路公司贷款比例虽然在逐渐下
降，但截至到17年年末，该最大单一大客户占比仍高
达35.04%，远超25%的监管红线。财通给予“增持”
评级。主要的风险为：利率走势与预期相反，利息收
入不及预期；股息率过高或压抑股票公允价值
[2888.HK] 渣打银行
渣打银行是一间国际银行集团，拥有逾150年历史，
在英国本土的市场占有率较偏低，大约90%的收入和
溢利来自亚洲、非洲及中东地区。集团提供各类金融
服务，总部在英国伦敦
集团营业收入主要来自两方面：利息收入和手续费及
佣金收入。其中17年集团利息收入及利息支出较16
年均有所增长。但利息支出增长幅度高于利息收入增
长幅度约8.9个百分点，从而录得利息净收入按年仅
增5.0%,为81.81亿元(美元),仍低于15年水平
手续费及佣金收入增7.4%，对应支出则下降2.3%，
从而净收入增幅达8.7%，为35.12亿元，其中17年
财富管理收取佣金约13.55亿元，按年增24.4%，约
2.66亿，贡献大部分的手续费及佣金的收入，尤其亚
于大中华及北亚地区财富管理收入增加显著
营业支出增2.05%，为104.17亿元，其变动主要来
自职工薪酬的增长。集团实行员工浮动薪酬制，随着
集团业绩增长明显，17年共支付薪酬约67.58亿元
集团业务主要包括四个分部：企业及机构银行业务，
零售银行业务，商业银行业务及私人银行业务。若暂
不考虑拨备，17年集团各分部经营溢利变动不明显
企业及机构银行业务仅录得20.87亿元，按年跌5.3%；
零售银行业务盈利基本不变；商行业务盈利虽增幅达
23.5%，但收入占比仅为10.8%；私人银行业务盈利
则降至0。因此扣除拨备前集团业绩并无明显亮点
据上述分析，集团17年各分部业绩若不扣除减值拨
备，其盈利增长并不明显。而在计提拨备减值后，集
团盈利则明显改善。集团减值拨备主要来自银行同业
及客户贷款及垫款。因此可推测集团17年贷款质素
明显改善，集团暂不需要更高水平的拨备计提。另一
方面，由于无法具体考察集团贷款质素是否真实得到
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改善，因此17年集团大规模缩减减值拨备值得怀疑
集团17年利息净收益率与16年持平，为1.40%，但
净息差增至1.6%，暗示17年利息收益率略高于利息
成本，可能是市场上资金需求增加，利率上涨。近期
美元加息预期，以及联系汇率制度下，港元利率的变
动很大程度受到美元利率变动的影响，预计18年港
元利率或将持续上涨，集团将受惠市场利率上涨。但
同时，香港银行间的结余逐渐缩减，流动性充裕的局
面或将在18年末结束，因此资金竞争加剧，导致银行
付息成本增加，一定程度上抑制利息收入的增长幅度
根据P/B估值通道预测，集团合理的P/B值约为0.63
倍，较16年有所下降，股票公允价值为75.75港元，
给予评级“持有”，主要面临的风险是衍生产品价格
变动剧烈，市场走势把握不准确，存款增长有限等
[2388.HK] 中银香港
中银香港是一家在香港注册成立的持牌银行，是香港
三家发钞银行之一，亦是香港唯一人民币业务的清算
行。近三年，集团稳步推进南洋商业银行、集友银行
股权转让和母行东南亚机构重组工作，已完成马来西
亚、泰国、印尼、柬埔寨、越南、菲律宾分支机构的
整合并入工作
17年集团共录得489.5亿港元利息收入，按年增
33.1%，利息净收入347.1亿港元，按年增33.4%
主要原因是17年生息资产增长明显。其中客户贷款
增1347亿港元，其他金融机构结余及定存增1053亿
港元，从而带动总生息资产增13.9%，至22166亿港
元。另，该两项生息资产平均收益率分别为2.38%，
2.18%，均高于资产平均收益率，从而带动总生息资
产收益率至2.21%，按年增33个基点
17年集团付息负债变动率基本与生息资产变动率持
平，为13.1%。其中往来、储蓄及定存增2145亿港
元，从而带动总付息负债增2145亿港元。但由于该
项负债平均利率低于仅为0.68%，低于平均利率，因
此导致总付息负债收益率增长有限，仅为0.77%，按
年增12个基点
已终止经营业务溢利为25.89亿港元，按年减少
287.13亿港元，主要是17年出售集友收益港币25.04
亿港元，而16年出售南商录得收益299.56亿港元
在17年贷款及其他款项大涨18.0%的情况下，集团
内次级、呆滞及亏损贷款的额度降至20.8亿港元，占
比降至0.18%，按年下降0.05个百分点。暗示集团信
贷管理加强，贷款质量有所改善。17年集团年内撇账
约5.7亿港元，较16年增0.5亿港元，撇账率基本保
持稳定，均为0.05%，暗示集团贷款减值拨备提供的
数据较为可信，撇账在可控范围内。同时，通过于收
益表拨备10.7亿港元，17年集团拨备覆盖率增至
196.44%，说明集团拨备审慎性延续
香港最优惠利率有望上调。香港银行间结余逐渐缩减，
预计香港利率水平将逐渐上升。随着短期拆借利率飙
升，规模达2920亿美元的香港定存市场的竞争也正
在加剧，预计香港银行体系流动性充裕的局面将会在
今年结束，集团利率也将上涨，进而吸引