中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2018年第3季度 谨防政策“超调”引致经济下行和市场波动风险——中国银行中国经济金融展望报告（2018年第3季度） 今年上半年，国际贸易、金融市场、地缘政治形势复杂多变，中国经济运 行面临很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地 产市场升温等因素的支撑下，中国经济总体上延续了企稳向好态势，估计GDP 增长6.7%左右。中国经济目前依然处在新旧动能转换的关键时期，并未真正进 入所谓的“新周期”，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应，经济发 展出现重回老路或旧的发展模式的迹象。下半年，从全球经济来看，各主要经 济体经济表现再次分化，中美贸易摩擦不断演化，美联储加息次数多于预期以 及新兴经济体金融市场动荡加剧，外部不确定因素依然较多，全球经济复苏面 临更多变数。从国内来看，供给侧结构性改革继续推进、新动能持续增强、经 济效益改善，中国经济具有许多稳定发展的基础和条件。但地方政府债务压力 有增无减，严监管背景下融资渠道急剧收缩，房价过快上涨导致二三线城市房 地产政策转向等，对经济稳定增长带来了不小的变数。总体看来，下半年中国 经济下行的压力有所增大，预计下半年和全年GDP增长均在6.7%左右，全年 GDP增速比上年放缓0.2个百分点。宏观经济政策将保持稳中求进，谨防“超 调”引致经济下行和市场波动风险。积极财政政策将加快支出进度，优化支出 结构，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。货币政策将把解决企 业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守 住不发生系统性金融风险的底线。中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2018年第3季度 一、2018年上半年经济形势回顾与下半年展望（一）上半年经济形势回顾：开局良好但近期景气回落今年上半年，中美贸易摩擦一波三折，东北亚局势峰回路转，中东局势恶 化以及国内金融政策趋紧趋严等，中国经济稳定运行面临着很大的不确定性， 但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑 下，经济总体上延续了企稳向好态势。主要表现在：一是经济景气有所回落， 生产端好于需求端。一季度GDP增长6.8%，增速与去年三、四季度持平（图 1）。但进入4、5月份以来，经济景气度有所回落，预计二季度GDP增长低于 一季度，估计在6.7%左右。生产端总体向好，工业生产小幅回升，服务业较快 增长。需求端呈现“两降一升”格局。消费高位回落，5月当月增速创2013年 7月以来新低，但一季度消费对经济增长的贡献率为77.8%，创历史新高（图 2）。三大投资有升有降，房地产投资加快，制造业投资企稳，基础设施投资明 显减速。出口增长显著加快，前5个月增速创2013年以来同期最高。但由于进 口增长更快导致净出口对经济增长的贡献率由正转负。二是就业状况继续向好， 城镇调查失业率创新低。前4个月，城镇新增就业人数471万人，比去年同期 增加6万人。城镇调查失业率和31个大城市调查失业率均有下降，5月份降至 5%以下，分别为4.8%和4.7%。三是CPI小幅回升，消费品价格波动是主因。 前5个月CPI累计上涨2%，涨幅同比扩大0.6个百分点。据测算，在前5个月 CPI上涨2%中，翘尾因素为1.2%左右，新涨价因素为0.8%左右。消费品尤其 是食品价格由下跌转为上涨，是拉动今年上半年CPI回升的主因。与此相反， 服务价格涨幅稳中有降。预计随着PPI涨幅放缓，未来PPI向CPI传导的压力 将减弱。四是国际收支出现较大变化，经常项目差额历史性地转正为负。一季 度，国际收支总差额占GDP的比重降为0.8%，比去年同期回落1.2个百分点。 经常项目差额占GDP的比重由2017年一季度的0.6%降到-0.9%，为1998年以 。。。。。。