中金公司研究部: 2018年7月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录中美贸易摩擦影响的情景分析 ......... 4简析中美经济关联 ...... 4中美贸易摩擦影响的情景分析 ........ 10解读加税清单12中美贸易摩擦对行业及公司有哪些影响？ . 15图表图表1: 中国贸易顺差 ...... 4图表2: 美国贸易逆差 ...... 4图表3: 美国是中国的第四大进口国 ...... 5图表4: 美国是中国第一大出口国 .......... 5图表5: 中国已经成为美国最大的进口国 .......... 5图表6: …和第三大出口国5图表7: 中国对美国的出口结构（2017年） ..... 5图表8: 美国对中国的出口结构（2016年） ..... 5图表9: 美国占中国进口金额比重达到8% ........ 6图表10: 美国占中国出口金额比重达到19% .... 6图表11: 截至2016年，中美在对方直接投资存量分别为582亿美元和925亿美元。 ...... 6图表12: 近年，中国对美国直接投资有所加速，年投资规模从数十亿美元上升至246亿美元 ..... 6图表13: 中国在美国直接投资规模约占其接受的全部海外直接投资的2%。 ........... 6图表14: 美国在中国直接投资规模约占其接受的全部海外直接投资的2%。 ........... 6图表15: 近年中国对美国直接投资中地产、消费品、文娱的占比在提升 .... 7图表16: 美国对中国直接投资中科技、消费、医药的贡献越来越大7图表17: 中美直接投资的模式略有不同，中国偏收购，而美国更重视绿地投资 ..... 7图表18: 中国企业在北美的并购和股权投资交易近年快速增长 ........ 8图表19: 信息技术是中国企业在北美并购主要发生的领域 .... 8图表20: 中美跨国公司在对方国家经营活动 .... 8图表21: 标普500上市公司在中国的收入稳步增长 .... 8图表22: 标普500上市公司收入分布：中国占5.3% ... 8图表23: 标普500上市公司中半导体、硬件与设备等行业中国收入较高 .... 9图表24: A股非金融公司在美国的收入稳步增长 .......... 9图表25: A股非金融收入分布：美国占2.7% ..... 9图表26: A股非金融上市公司中资本品、零售等行业美国收入较高 .. 9图表27: 中国访美人流量在近年快速上升。美国访华人次近年总体保持稳定....... 10图表28: 2016年中国留学美国学生人数达35万人，美国来华学生人数逾2万人10图表29: 中美贸易摩擦影响情景分析 .. 10图表30: A股非金融上市公司盈利增速高位回落 ........ 11图表31: 出口对经济增长拉动作用明显 .......... 11图表32: A股非金融上市公司收入与名义GDP增长高度相关… ....... 11图表33: …海外中资股的情况类似 ...... 11图表34: 出口增速的高低影响产能利用的情况，进而影响企业净利率… .... 11图表35: …海外中资股的情况类似 ...... 11图表36: 加税清单中，中国向美国出口额较大的产品 .......... 12图表37: 加税清单中，中国向美国出口占全部出口/生产比例较大的产品 . 13中金公司研究部: 2018年7月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表38: 细分工业出口交货比例 .......... 14图表39: A股/港股细分行业来自美国收入占比 .......... 15图表40: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 1） ......... 16图表41: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 2） ......... 17图表42: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 3） ......... 18图表43: 中美贸易摩擦对行业影响 ...... 18图表44: 重要中美贸易摩擦节点前后电子行业估值变化 ...... 18图表45:中美贸易摩擦节点前后计算机行业估值变化18图表46: 重要中美贸易摩擦节点前后通信行业估值变化 ...... 19图表47: 重要中美贸易摩擦节点前后机械行业估值变化 ...... 19图表48: 近期A股市场不同风格市盈率均有所下降… ........... 19图表49: …市净率的情况类似 .. 19图表50: 沪深300非金融前向市盈率明显低于历史均值 ...... 19图表51: 沪深300非金融前向市净率明显低于历史均值 ...... 19图表52: A股市场个股市盈率的分布已经与2014年指数底部时期的情况接近 ...... 20图表53: 市场换手率已经降至近年低位，反映市场情绪普遍偏悲观 .......... 20图表54: 海外中资股估值也出现明显的收缩… ........... 21图表55: …市盈率、市净率均低于历史均值水平 ........ 21图表56: 中金重点覆盖及关注公司中可能受益或受损于贸易摩擦的A股和港股 .. 21图表57: 中金重点覆盖及关注公司中产品可能在加税清单中的A股和港股 .......... 21图表58: A股模拟组合 .... 22图表59: 海外中资股模拟组合 .. 22 中金公司研究部: 2018年7月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中美贸易摩擦影响的情景分析简析中美经济关联中美贸易往来：根据中国商务部的统计，2017年中国向美国出口商品及服务~4330亿美 元，中国从美国进口~1550亿美元。中国向美国出口占全部出口的19%，中国从美国进 口占全部进口的8%。美国是中国的第一大出口国、第四大进口国；中国是美国的第一大 进口国和第三大出口国。中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技 产品。中美投资关联：截至2016年，中美在对方直接投资存量分别为582亿美元和925亿美元。 近年，中国对美国直接投资有所加速，年投资规模从数十亿美元上升至246亿美元，与 中国企业海外并购数据显示的趋势基本吻合。过去三年，美国对中国直接投资相对稳定， 年新增~100亿美元。中美在对方直接投资规模约占对方接受的全部海外直接投资的2%。 行业上，近年中国对美国直接投资中地产、消费品、文娱的占比在提升，而美国对中国 直接投资中科技、消费、医药的贡献越来越大。中美直接投资的模式略有不同，中国偏 收购，而美国更重视绿地投资。中美跨国公司活动：美国公司在中国子公司的规模远大于中国公司在美国。截至2015年， 美国公司在中国的总资产、销售额、净利润和员工数分别为6270亿美元，4815亿美元， 309亿美元和210万人。中国公司在美国的总资产、销售额、净利润和员工数分别为1933 亿美元，221亿美元，-6亿美元和4万人。中美上市公司收入分布：截至2017年，标普500公司来自中国收入占比约5.3%，2002 年时这一比例仅为1%。A股非金融公司来自美国收入占比2.7%，2009年这一比例仅为 1.2%。中美互为对方上市公司第一海外收入来源地，其中科技硬件、资本品等行业贡献 较大。中美人员流动：截至2016年，中国访美人次接近300万，人流量在近年快速上升。美国 访华人次接近225万，总体保持稳定。中国留学美国学生人数达35万人，美国来华学生 人数逾2万人。总体来看，中美贸易规模巨大但相互投资规模尚有较大提升空间。美国跨国公司在中国 的活动更加活跃，商业利益也更大。全球化背景下，中美上市公司收入构成日趋多元， 来自彼此国家收入占比也不断提升。中国访美人次和留美学生人次在近年快速上升。图表1: 中国贸易顺差 图表2: 美国贸易逆差资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2.7 2.6 2.9 3.0 3.36.18.79.2 7.14.2 3.62.4 2.7 2.4 2.5 3.5 2.2-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 中国进口/出口/贸易顺差占GDP比例 出口占GDP比例进口占GDP比例贸易顺差（右轴） （%）（%） (3.7)(3.5)(3.9)(4.4) (5.0)(5.5)(5.6)(5.0)(4.9) (2.7)(3.4) (3.7)(3.5)(2.9)(2.9)(2.9)(2.8) -6 -4 -2 0 2 4 6 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 美国进口/出口/贸易逆差占GDP比例 出口占GDP比例进口占GDP比例贸易顺差（右轴） （%）（%）。。。。。。