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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年08月31日
有色金属 增持（维持）
稀有金属Ⅱ 中性（维持）
李斌 执业证书编号：S0570517050001
研究员 libin@htsc
孙雪琬 0755-82125064
联系人 sunxuewan@htsc
黄孚 010-56793948
联系人 huangfu@htsc
邱乐园 010-56793945
联系人 qiuleyuan@htsc
1《云铝股份(000807,增持): 收购曲靖铝业，
产能弹性尽显》2017.08
2《锡业股份(000960,增持): 业绩持续释放，
定增实施助力项目》2017.08
3《金钼股份(601958,增持): 钼价同比回升，
助力公司盈利》2017.08
资料来源：Wind
行情未完待续，钴企盈利几何？
钴行业深度报告
供需格局均改善，钴行业景气度长期持续
根据我们的测算，17年钴金属供需处在偏过剩的紧平衡状态，而2019年
前铜钴新增产能有限，且当前3C智能化已成趋势，双电芯和多电芯应用
已经启程；三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长，3C(电池扩
容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴
供需格局有望持续改善；至2019年，全球钴供应短缺有望达到1万吨以
上，在垄断性的供应局面下将对价格形成有力支撑

由历史周期看当前，价格存在创新高可能
回顾历史来看，当前钴价有望再创新高。2006-2007年以智能手机为代表
的3C产品需求出现快速增长，锂电对镍氢电池的替代造成了钴历史上的
供不应求局面，期间价格上涨约400%，高点达到89万元/吨。由于本身
是伴生金属的特质，钴的供应受铜镍等基本金属影响较大；由于14年后的
大宗商品价格低迷，我们预计17-19年前铜钴新增产能有限，且当前钴的
新增需求技术环境和宏观条件好于2006-2007年，因而价格有望出现再度
上涨

全产业链多赢模式，原料渠道和采购系数决定利润空间
国内企业产业链盈利分为两种，一种是自产精矿销售，一种是采购原料赚
取折扣差价。前者以洛阳钼业为代表，后者则包括华友钴业、格林美等大
多数国内企业。对于冶炼企业而言，同样是外购矿石原料，成本也不尽相
同，原料采购渠道甚至可以直接决定成本的高低，以至于影响最终盈利水
平。钴价上涨，全产业链皆可以从中获益，具体而言矿企的盈利取决于采
矿成本和钴价水平，而加工企业则由于渠道不同，原料采购价格与钴金属
价格之间的折扣力度有所差异，导致盈利能力的差别

企业进入利润释放期，关注具备资源和布局优势的标的
16年底到17年一季度海内外钴价大幅上涨，今年1-6月份海外MB钴金
属价格涨幅达92.8%，上半年均价同比增长114.58%。按照一般钴企4-5
个月的库存周期，17年二季度后将进入利润兑现期。从中报情况来看，华
友钴业二季度单季实现归母净利润4.23亿元，环比增长67.86%；寒锐钴
业预计三季度净利润1.64-1.76亿元，环比增长超过74%。沿着自有资源
和低成本采购的思路，建议关注洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等标的

风险提示：钴金属价格出现下跌；新能源汽车需求不及预期；矿山产能释
放进度超预期

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有色金属沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年08月31日
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正文目录
供需格局改善持续，钴行业景气具备长期性 ......... 3
垄断性格局有效控制供给，电池材料应用长期提振需求 ....... 3
以史为鉴，钴价走高具备条件 ........... 5
公司：矿到采购皆有利可图 .......... 7
钴企盈利模式细分各有千秋 ... 7
华友钴业：境外资源提早扎根，钴盐生产龙头 .......... 8
洛阳钼业：优质钴矿资源纳入囊中 .. 10
盛屯矿业：钴冶炼布局投产在即 ..... 11
格林美：钴盐规模不断提升，回收体系为基础 ........ 13
寒锐钴业：冶炼项目建设，产品规模拓展中 ........... 14
风险提示 . 16
图表目录
图表1： 2016年全球钴矿储量分布（万吨） ...... 3
图表2： 历年全球钴矿产量分布（万吨）3
图表3： 2016年全球前十大钴矿生产商产量分布 .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看