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从医疗美容产业链利润分配来看，上游高毛利产品及下游连锁民营医
院是未来主要的投资方向。医疗美容产业链可以简单分为上游的医美
产品制造、中游的产品经销和代理商以及下游的医疗美容机构。从产
业链毛利及净利情况来看，上游医疗美容药品、耗材、医疗美容器械
等由于产品研发、注册、获批时间较长，生产技术壁垒较高，因此企
业毛利率、净利率均较高，竞争格局较为优越。中游的医疗美容药品
器械代理经销商由于格局分散，缺乏对上下游的议价能力，其毛利净
利水平均较低。下游医疗美容服务机构毛利率较高，在40%-70%之
间，但由于获客成本极高导致净利润偏低。民营医院的连锁化发展模
式可以形成规模效应，在提升品牌认知度的基础上，通过连锁摊薄获
客成本，保证盈利能力的稳定提升，是未来主要的投资方向
医美O2O雨后春笋般涌现，产业整合趋势明显。渠道的高成本以及
以80后和90后为主的新生代消费群体使用习惯给予了医美互联网+
良好的发展空间。以整形APP和网站为主的第三方平台，通过价格
公开、邀请医疗机构和医生入驻、网友分享整形日记等方式对目标客
户进行服务和引流，吸引了众多投资者。目前医美O2O渗透率仅为
1%，未来随着渗透率的提升以及渠道向上游的不断延伸，医美互联
网+发展空间巨大
医疗美容行业相关标的：
华韩整形：国内整形上市第一股，开拓“医教研一体”新模式；丽
都整形：连锁化运营+规范服务铸就优质医美品牌；华熙生物科技：
HA原料及产品生产商，布局医美流通领域；昊海生物科技：医用可
吸收生物材料国内领先企业
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
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7%
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医药生物沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 0.19% 0.71% 7.06%
相对收益 0.10% -3.70% -0.05%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
华韩整形
丽都整形
华熙生物科技
昊海生物科技
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[Table_Author]
证券分析师：刘舒畅
执业证书编号：S0550516120002
021-20361126liusc@nesc
研究助理：崔洁铭
执业证书编号：S0550115120002
021-20361131cuijm@nesc
研究助理：梁静静
执业证书编号：S0550115110041
021-20361120liangjj@nesc
/医药生物
发布时间：2017-04-19
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[Table_PageTop] 行业深度报告
目 录
1. 中国医美行业迎来蓬勃发展期 . 3
1.1. 医美行业兼具医疗及消费属性.......3
1.2. 全球医美行业稳定增长，非手术类占比提高.......4
1.3. 中国医美市场空间大，处于高速发展阶段...........6
1.4. “千禧一代”成消费主流，医疗美容仍是未来发展方向...........9
1.4.1. 消费升级为医疗美容高速发展打开市场空间 ... 9
1.4.2. “千禧一代”医美接受度高，带动医疗美容服务向全年龄人群渗透 .. 10
1.4.3. 医美行业规范度不断提升，利好正规产品厂家及医疗机构 .... 12
2. 医疗美容产业链：上游利润相对集中，新兴渠道自下游介入 ........... 13
3. 医疗美容产业链上游：高壁垒、高毛利 ........ 15
3.1. 玻尿酸市场快速增长，新产品不断出现.16
3.2. 肉毒素市场竞争格局优质，受益于老龄化需求有望爆发.........19
3.3. 激光仪器市场竞争格局稳定，发展平稳.22
3.4. 水光针——新兴的多成分注射剂.24
4. 医疗美容产业链中游：壁垒低、格局混乱 ..... 24
5. 医疗美容产业链下游：竞争激烈、民营连锁是主要发展趋势 ........... 25
5.1. 医美机构以民营为主，主要消费市场集中在一线城市.25
5.2. 医疗美容行业混乱，行业需进一步规范.27
5.3. 民营医院与公立医院收费标准和整形项目有显著差异.28
5.4. 微整形当道，而过高的营销成本正在蚕食医美机构净利润.....29
5.5. 连锁化运营是医美机构发展的必然趋势.31
6. 医美互联网+：医美O2O雨后春笋般涌现，产业整合趋势明显....... 32
6.1. 颜值时代的下一匹黑马——“医美O2O” 32
6.2. O2O平台天使轮投资占半壁江山 32
6.3. 线上医美市场渗透率小，未来发展空间巨大.....35
7. 重点公司 ......... 36
7.1. 华韩整形（430335.OC）-国内整形上市第一股，开拓“医教研一体”新模式36
7.2. 丽都整形（834480.OC）-连锁化运营+规范服务铸就优质医美品牌 ..36
7.3. 华熙生物科技（0963.HK）- HA原料及产品生产商，布局医美流通领域.....37
7.4. 昊海生物科技（6826.HK）-医用可吸收生物材料国内领先企业 ........39
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1. 中国医美行业迎来蓬勃发展期
1.1. 医美行业兼具医疗及消费属性
医疗美容是指通过医学手段，包括药物、仪器及手术等，以达到改变人体外部形态、
色泽及部分改善其生理功能，增强人体外在美感为目的，而进行的一系列创伤性的
治疗。创伤性是医学美容区别于生活美容的根本点，凡是有一定创伤的美容治疗，
均属于医疗美容的范畴
表 1：医疗美容项目分类
类别 二级分类 项目分级 具体项目 医疗机构要求
美容外科
头面部
一级项目
重唇修复术、招风耳矫正术、眉修整术、重睑成形术、隆鼻
术、酒窝成形术、颊脂肪垫去除术等 一级项目：（1）
设有医疗美容科
或整形外科的一
级综合医院和门
诊部。（2）设有
医疗美容科的诊
所
一、二级项目：
（1）设有医疗美
容科或整形外科
的二级综合医
院。（2）设有麻
醉科及医疗美容
科或整形外科的
门诊部
一、二、三级项
目：美容医院
一、二、三、四
级项目：（1）三
级整形外科医
院。（2）设有医
疗美容科或整形
外科的三级综合
医院
二级项目
隐耳矫正术、耳畸形矫正术、驼峰鼻矫正术、鹰钩鼻矫正术、
额部除皱术、内窥镜下除皱术、中面部除皱术等
三级项目
全颜面皮肤磨削术、全颜面及颌颈部除皱术、不良文饰修复
术
四级项目 颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、上下颌骨其它成形术
乳房、躯干
一级项目
乳头内陷矫正术、乳头乳晕缩小术、脂肪抽吸术（吸脂量＜
1000ml）
二级项目
隆乳术、乳房下垂矫正术、乳房液态填充物取出术、脂肪抽
吸术(1000ml≤吸脂量＜2000ml)
三级项目 脂肪抽吸术(2000ml≤吸脂量＜5000ml)
四级项目 巨乳缩小术(乳房肥大+重度下垂)、腹壁成形术
会阴部
一级项目 处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、小阴唇成形术
二级项目 阴茎延长术、阴茎增大（增粗）术、阴道紧缩术
其他 一级项目
体表小肿瘤切除术、瘢痕切除缝合术、穿耳孔术、皮肤磨削
术（面积不超过面部1/4）、腋臭手术、毛发移植术、自体脂
肪注射移植术、A型肉毒毒素美容注射等
美容牙科
牙齿美容修
复技术
暂不分级
牙齿形态修整、牙齿漂白、全瓷冠修复、全口义齿美容修复
等
牙周美容技
术
洁治术、牙龈切除术、牙冠延长术、冠向复位瓣术、牙周引
导组织再生术、牙槽骨修整术等
牙牙合畸形
美容矫治
错牙合畸形的诊断、分类和矫治设计、正颌外科病例的正畸
矫治、功能性矫治器矫治等
美容皮肤科
无创
暂不分级
内服、外用药物美容治疗，光疗、药浴等
有创
微创治疗（冷冻，电外科、抽吸、注射及填充、激光治疗等）
及手术项目（刮除术、自体表皮移植术、毛发移植术等）
美容中医科暂不分级 中药内服、外治、针灸、推拿等中医美容技术
数据来源：东北证券，《医疗美容项目分级管理目录》
根据2009年卫生部办公厅印发的《医疗美容项目分级管理目录》，对国内医疗美容
项目和项目分级进行了规定。依据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和
风险大小，将美容外科项目分为四级；美容牙科、皮肤科、中医科暂不分级。所有
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[Table_PageTop] 行业深度报告
美容外科项目均要求在医院及诊所完成，非手术的医疗美容项目暂时未分级，要求
经营范围里有医疗美容、美容外科、美容皮肤科、美容中医科等相关资质的公司可
以从事
相比于普通医疗带有明确的疾病治疗特性，医疗美容主要是健康消费者为了追求
“美”而进行的主动行为，属于生理和心理的共同需求，远远超出了医药市场治疗
的范围，具有明显的消费属性；但同时，医疗美容具有一定的风险性，要求在有资
质的医院及诊所完成，因此，医疗美容兼具医疗及消费双重属性
1.2. 全球医美行业稳定增长，非手术类占比提高
中投顾问发布的《2017-2021年中国医疗美容行业深度调研及投资前景预测报告》
