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证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2017年12月22日 商业贸易/贸易Ⅱ
当前价格(元)： 7.07
合理价格区间(元)： 9.70~10.80
张坚 执业证书编号：S0570517090001
研究员 0755 82364269
zhang_jian@htsc
丁浙川 021-28972086
联系人 dingzhechuan@htsc
资料来源：Wind
中国供应链集成服务领导者
物产中大(600704)
中国供应链集成服务领导者，积极整合产业链，构建物产中大生态圈
作为中国供应链集成服务领导者，物产中大2017年前三季度收入1930亿
元，同比增长41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规
模均列全国前3位，汽车销售服务居全国前10强，连续7年跻身世界500
强。作为浙江“混改+整体上市”第一股，公司机制创新一直走在行业前头，
2015年成功实现集团整体上市，引入战投并同步实施员工持股计划，目前
在积极准备二次混改试点探索工作。公司以供应链思维，延伸整合产业链，
构建产业生态圈，供应链集成服务、金融及高端实业均发展良好。首次覆
盖给予公司“买入”评级

积极转型供应链集成服务，“流通4.0”逐步落地见效
贸易业务方面，公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集
成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向，围绕供应链各环节，以
产业链组织者的角色，既为其提供原材料，又销售其产品，并提供物流、
金融、信息、商务、技术等集成服务，帮助核心客户降低采购及生产成本、
盘活资金链条、响应配送及销售需求，延长供应链条，更好的满足了客户
的需求，有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能
维持稳定增长，市场份额不断提升，积攒了庞大的客户及业务资源，在今
年大宗商品价格回暖中，大宗贸易量价齐升，毛利率改善

供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼，构建物产中大生态圈
2016年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一
体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成，“大健康+大公用”
两大实业市场刚需、现金流稳定持续，其能实现对原有主业现金流的反哺，
其中热电本身属于原产业链的延伸，降低了煤炭价格波动风险，创造了新
的利润来源。2017年公司成立物产云商，致力于打造成为消费品领域供应
链集成服务商和产业生态组织者，则是充分利用了现有品牌、资金、物流、
保税仓等优势。公司以供应链思维，积极整合延伸产业链，供应链集成服
务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈

首次覆盖给予“买入”评级
预计2017-2019年公司营业收入分别为2496/2648/2863亿元，分别同比
增长20.5%、6.1%、8.1%；归母净利润分别为24.79/29.01/33.63亿元，
分别同比增长15.1%、17%、15.9%。公司2017-2019年净利润年均复合
增速为16%，业绩增速高于同行，以PEG=1作为估值定价基础，给予公
司2018年0.9-1倍PEG（对应14.4-16倍PE），目标价为9.7-10.8元

公司2016年度派发每股股利0.5元，同时每股转增0.5股，对应当前股价
股息率为4.7%，股息率吸引力强，首次覆盖给予公司“买入”评级

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，人民币汇率大幅波动，环保政策趋严
影响发电等业务，汽车限购政策

总股本 (百万股) 4,307
流通A股 (百万股) 1,338
52周内股价区间 (元) 6.69-11.43
总市值 (百万元) 30,448
总资产 (百万元) 88,247
每股净资产 (元) 4.72
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 182,573 207,172 249,589 264,783 286,341
+/-%(14.88) 13.47 20.47 6.09 8.14
归属母公司净利润 (百万元) 1,385 2,154 2,479 2,901 3,363
+/-%23.12 55.60 15.05 17.05 15.91
EPS (元，最新摊薄) 0.32 0.50 0.58 0.67 0.78
PE (倍) 22.33 14.35 12.48 10.66 9.20
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测2,277
4,553
6,830
9,106
(2)13
21
28
16/1217/0317/0617/09
(万股)(%)
成交量(右轴)物产中大沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
一年内股价走势图
投资评级：买入（首次评级）
公司研究/首次覆盖 | 2017年12月22日
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正文目录
引言 ........... 4
中国供应链集成服务领导者，浙江“混改+整体上市”第一股 ...... 5
浙江“混改+整体上市”第一股，激励机制完善 ........ 5
物产集团实力雄厚，整体上市促协同发展 ..... 7
剥离地产，聚焦“一体两翼”战略 .... 7
传统贸易：大宗贸易巨头，受益行业回暖收入毛利提升 ... 9
钢材：加强“总对总”战略客户开发，毛利率不断提升 ..... 10
煤炭：集购分销模式议价能力强，产业链延伸降低价格波动风险 ... 12
化工：收入利润快速增长，供应商和客户集中度大幅提升 .
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