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ICT产业研究方法专题分析报告 信息技术行业
行业公司专题报告
长期竞争力评级：高于行业均值
2012年08月05日
电信行业博弈增长理论
基本结论：增持中国联通、中国电信，持有中国移动
现，而用户份额、收入份额则是实现利润份额的必经阶段，业务发展初
期，运营商经营目标是强调用户份额的增长，中期则是强调收入份额增
长，后期主要追求利润份额的增长。②业务价值是判断利润份额变化的核
心指标，而基站利用率和终端补贴率是判断移动业务价值是否改善的领先
指标。③在业务发展中后期，如果两个指标都向好则意味着利润份额提升
在即，一个正面一个负面则需进一步跟踪判断，两个均为负面则需要规避
风险

较为正面：目前公司已经初步实现了从用户份额提升向收入份额转移的阶
段性目标，未来几年能否实现从从收入份额向利润份额的转移成为投资者
关注焦点；从基站利用率和终端补贴率等领先指标显示移动业务价值向好
的发展趋势，2012年初以来，终端补贴率趋于下降，而基站利用率整体趋
于平稳（3G改善明显但2G日趋下滑），业务价值的实质性改善仍需时间
验证。②中国电信表现较为稳定：基站利用率提升明显，但由于提升收入
份额的目标被排在更加优先的位置上，中短期内中国电信的终端补贴率仍
将维持高位。我们预计在未来1-2年内，中国电信的核心目标还是用户份
额和收入份额，业务价值预计在2014年才有明显改善。③中国移动的中长
期趋势难言乐观：主要是因为基站利用率趋下降（2G基站使用效率几乎饱
和，而TD基站利用率较低）；此外，中短期内TD用户的终端补贴率仍将
维持高位

主要内容
行业属性强。移动通信业务为市场垄断特征，消费品行业属性强；固网通
信业务为自然垄断特征，资源品行业属性强

隔十年就面临格局的重新洗牌。这一特点使得移动通信业务的经营呈现鲜
明的阶段性特征：商用后从用户发展阶段优先追求用户份额，到提升用户
价值实现收入份额增长，再到改善业务价值实现利润份额增长，积累并塑
造有利的财务报表为下一轮技术升级做好准备

径。在转换的过程中，通过提升用户价值、业务价值分别实现用户份额向
收入份额，收入份额向利润份额的转换过程

份额提升环节，弱势运营商通过提升用户价值，或者通过牺牲用户价值换
取用户份额更快的增长。这两种路径都实现了收入份额的提升。但在利润
份额的提升环节，弱势运营商的业务价值尽管仍未产生正面贡献，但已趋
于改善

陈运红 分析师 SAC执业编号：S1130511030023
(8621)61038242
chenyh@gjzq
市场数据(人民币)
行业优化平均市盈率 29.03
市场优化平均市盈率 11.00
国金信息技术指数 3461.08
沪深300指数 2353.74
上证指数 2132.80
深证成指 9076.62
中小板指数 4888.78
3333
3833
4333
483308
0511
0302
0204
2707
23
国金行业沪深300
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ICT产业研究方法专题分析报告
图表：国内运营商估值比较
(2012-08-05)股本市值
公司名称港币RMB亿股亿RMB2012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E
中国电信增持4.013.37809.322727.200.2270.31714.8310.643.403.620.990.936.688.74
中国移动中性88.0073.95200.6314836.506.1006.24112.1211.8538.5042.301.921.7515.8414.76
新联通红筹增持11.449.61231.102221.670.2880.42333.3822.759.349.641.031.003.084.38
联通A股增持3.63211.97769.440.1060.15634.1223.253.453.561.051.023.084.38
中国电信行业中性18.9715.941241.0519785.381.1881.29413.4212.3210.1811.001.571.4511.6711.77
ROE(%)评级股价EPS（RMB）PEBPS（RMB）PB
来源：国金证券研究所
图表：国际运营商估值比较（最新更新时间：
2012
年月
27
日）
日本韩国股本市值EPS(USD)PEBPS(USD)PBROE(%)
公司名称USD百万股百万美元2011A2012E2013E2011A2012E2013E2011A2012E2013E2011A2012E2013E2011A2012E2013E
NTT DOCOMO INC1619.8343.6570705.42131.48143.49171.0712.3211.299.471349.071526.451638.421.201.060.999.759.4010.44
KDDI CORP6693.923.8225582.90781.10723.64843.378.579.257.946860.746588.047203.510.981.020.9311.3910.9811.71
SOFTBANK CORP37.921098.5241650.392.023.183.7118.7611.9110.239.6710.6414.813.923.562.5620.9029.9125.02
KT CORP28.752
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看