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持在6%-7%的增速，而脱硝机组增速已呈回落态势；各大发电集团超低排放改造于2016年
底均已完成过半。我们测算，中小燃煤锅炉市场空间可达到600亿元，颇具潜力；而非电领
域的市场规模将不低于电力领域，千亿市场将在“十三五”期间集中释放
合治理将是未来环保行业又一爆发点，尤其在PPP的经营模式下将快速增长。黑臭水体治理
和流域综合治理行业景气度高，在“十三五”期间的投资总规模可达万亿
加快。同时，PPP模式聚集了更多的社会资本，加强了产业链一体化，进一步扩大了市场空
间。环卫市场年运营费用超过1000亿元，企业盈利稳定
亿。维持环保行业“看好”评级。2018年，我们建议关注三条投资主线：1）关注从事燃煤
锅炉超低排放改造、非电领域大气治理的龙头企业；2）关注水环境综合治理产业链中的龙头
企业；3）关注从事环卫及产业链一体化业务的龙头企业
评级）、碧水源
签订重大项目合同
在项目进展和业绩确认不达预期的风险；股价波动风险
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——投资策略
环保行业
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.06.19
环保行业相对沪深300表现
资料来源：信达证券研发中心
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行业规模及信达覆盖
股票家数（只） 62
总市值（亿元）7192
流通市值（亿元）7160
信达覆盖家（只） 13
覆盖流通市值（亿元）1735
资料来源：信达证券研发中心
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范海波行业分析师
执业编号：S1500510120021
联系电话：+86 10 83326800
邮 箱：fanhaibo@cindasc
吴漪行业分析师
执业编号：S1500512110003
联系电话：+86 1083326720
邮 箱：wuyi@cindasc
丁士涛行业分析师
执业编号：S1500514080001
联系电话：+86 10 83326718
邮箱：dingshitao@cindasc
王伟 行业分析师
执业编号：S1500515070001
联系电话：+86 10 83326719
邮箱：wangwei2@cindasc
唐伊辰研究助理
联系电话：+86 10 83326717
邮箱：tangyichen@cindasc
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目 录漷
投资聚焦 .......... 2
环保板块跑输大盘，但整体业绩快速增长 ... 3
建设美丽中国，“十三五”环保投资将进一步加大 ... 4
政府在环境治理中的主导作用日益加强 .. 4
“十三五”环保支出将达十万亿 . 5
大气治理：中小燃煤锅炉与非电领域市场接力释放 ........... 6
中小锅炉改造市场仍有潜力 ........ 6
非电领域烟气治理前景广阔 ........ 7
水环境治理：政策与模式双重驱动，市场快速爆发 ......... 10
PPP模式开启水务投资新天地 . 10
黑臭水体与流域治理处于高景气度 ....... 11
农村污水治理率将提高 . 15
环卫市场：市场化程度提高，产业链一体化加强 . 17
行业评级与投资主线19
建议关注的公司 ........ 20
风险因素 ........ 22
表 目 录
表1：近年来中小燃煤锅炉大气污染治理政策7
表2：京津冀及周边地区在2017-2018年大气污染综合治理行动方案8
表3：非电领域烟气治理现状及未来发展趋势9
表4：部分地区推行河长制进展 ........ 13
表5：通州全境水系连通、污水治理项目情况 .......... 14
表6：2017年农村污水治理区域动态 ........... 15
表7：近期市级农村污水治理代表项目 ......... 17
表8：部分环卫PPP项目情况 .......... 18
表9：环卫市场年投资额测算 ........... 19
图 目 录
图1：申万板块行情对比 ........ 3
图2：2012-2017Q3环保板块营业总收入与增长率（单位：亿元，%） ....... 3
图3：2014-2017Q3环保板块归母净利润与增长率（单位：亿元，%） ....... 3
图4：构建政府为主导的环境治理体系 .......... 5
图5：节能环保财政支出与占比（单位：亿元，%） . 5
图6：全国环境污染治理投资总额与占GDP比重（单位：亿元，%） .......... 5
图7：我国大气、水务、水务主要政策发布时间 ........ 6
图8：我国工业污染治理投资额情况（单位：亿元） . 6
图9：截至2017.09管理库中各行业项目数及落地率 ........... 10
图10：截至2017.09管理库中各行业项目投资额分布（单位：亿元） ........ 10
图11：全国黑臭水体治理进程分布 .. 12
图12：全国黑臭水体城市分布 ......... 12
图13：重点流域水污染防治投资分布（按流域划分） ......... 14
图14：重点流域水污染防治投资分布（按项目类型划分） .. 14
图15：2002-2016年城市清扫保洁面积（单位：万平方米） .......... 18
图16：2002-2016年城市生活垃圾清运量（单位：万吨） .. 18
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投资聚焦
关键假设点
环保行业监管趋严，政策密集发布并得到有力执行，环保投入持续增加，PPP模式可持续发展
有别于大众的认识
2016-2017年，环保督查如火如荼，环保企业盈利增长可观，环保板块却大幅跑输大盘，政策和市场表现相背离。我们认为
这种背离与环保行业集中度偏低、政策-需求-业绩传导不够迅速有关，也与市场偏好有关。然而，基本面和市场的背离终会得
到修复，“十三五”必然是环保行业砥砺奋进、欣欣向荣的五年，看好行业的长期发展
我们认为，继燃煤电厂超低排放改造之后，中小锅炉改造和非电领域烟气治理将接力释放市场空间，规模在千亿元以上；在
“水十条”的政策框架下，水环境综合治理将是未来环保行业又一爆发点，尤其在PPP的经营模式下将快速增长；环卫行业
的市场化程度逐渐提高，并且呈现出产业链一体化的新模式
推荐逻辑
十九大报告首次将“美丽”一词纳入到社会主义现代化奋斗目标中，体现了国家对于生态环境治理的决心和信心。今年以来
政策执行的严格程度和环保督查的密集性证明，政府在环境治理中承担越来越重要的主导作用，未来监督执法的力度将持续
加强并成为常态，倒逼污染企业偿还环保坏账，重现碧水蓝天。环境治理是刚性需求，“十三五”期间环保投资将继续增加，
有望达到10万亿。维持环保行业“看好”评级
2018年，我们建议关注三条投资主线：1）关注从事燃煤锅炉超低排放改造、非电领域大气治理的龙头企业；2）关注水环境
综合治理产业链中的龙头企业；3）关注从事环卫及产业链一体化业务的龙头企业
市场表现催化剂
环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁；签订重大项目合同
建议关注的公司
启迪桑德（“买入”评级）、清新环境（“增持”评级）、龙净环保（“增持”评级）、碧水源
风险因素
政策出台和执行力度不达预期；市场竞争加剧；投资并购整合风险；业内公司存在项目进展和业绩确认不达预期的风险；股
价波动风险
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环保板块跑输大盘，但整体业绩快速增长
截至2017-12-05，环保行业SW环保工程及服务II较年初下跌6.13%，同期沪深300较年初上涨20.88%。相比其他行业，
2017年环保股走势偏弱
图1：申万板块行情对比
资料来源：
Wind
，信达证券研发中心
我们对62家环保企业进行了统计，2017年前三季度，62家企业合计实现营业总收入1,150.22亿元，同比增长27.78%；合
计实现归母净利润161.77亿元，同比增长23.96%。2012年以来，环保企业的收入与利润规模整体呈上升态势，收入增速逐
步提高，净利润增速在10%-30%之间波动。综合来看，环保板块业绩增长确定，行业快速发展
图2：2012-2017Q3环保板块营业总收入与增长率（单位：亿元，%） 图3：2014-2017Q3环保板块归母净利润与增长率（单位：亿元，%）
资料来源：
Wind
，信达证券研发中心（注：不同年度中成分股不变）
资料来源：
Wind
，信达证券研发中心（注：不同年度中成分股不变）
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