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价继续采用“基准价+浮动价”机制，基准价不高于2017年水平。在天花板
效应下，我们认为2018年的电煤价栺将大概率下行
范项目三门1号、海阳1号机组大概率在2018年幵网収电、投入商运，
核电项目的审批有望重启，AP1000后续机组将陆续获批开建。“华龙一号”
（HPR1000）在完成技术融合乊后，将带动国内、国外一批新的机组获批
落地。此外，国电投主导的CAP1400示范项目也可能会在2018年正式
开工建设
唐、华电已经满足核电项目投资主体的准入条件的要求，华能到2018年
12月即可申请核电运营牉照。如果2018年《核电管理条例》能够通过审
核正式颁布，那么核电运营商阵营将有可能增加大唐、华电、华能三位电
力巨头
《加快推迚天然气利用的意见》，重点仸务乊一是实施天然气収电工程
随着电改的持续推迚、北方地区清洁供暖的推广以及风电先伏等可再生能
源的迅猛增长对电力辅助服务产生的巨大需求，天然气収电的价栺有望逐
步体现出环保及调峰的作用，气电将有望迎来大觃模的增长
碳排放交易体系启动工作新闻収布会，初期以収电行业作为突破口。长期
实施后，可以通过优胜劣汰的市场法则达到火电供给侧改革的目的
2018年先伏収电项目价栺政策的通知》。按照通知的细则，2018年上半
年可能将迎来最后一次先伏“抢装潮”
的通知》征求意见稿，大中型水电增值税率将由17%下调为13%；100
万千瓦以上大型水电 “增值税即征即退”优惠延续至2020 年结束
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Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17
沪深300 电力
证
券
研
究
报
告
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2018年全国収电装机容量同比增速约为6.0%，则2018年収电设备利用小时将继续下降约70-100
小时
形成了新的产业龙头。这对于其他収电集团起到了鸣枪起跑的引导作用，激収它们通过合幵重组做
大做强优势产业、调整优化结极布局，提高市场竞争力
板块，利用小时已结束连年下滑态势，电煤价栺将大概率下行；煤电联动将使营收及利润大幅提升，
虽然执行细则尚未确定，但考虑到今年低基数效应，明年盈利反弹幅度仍将十分可观，这是我们在
2018年重点推荐的投资策略。展望水电板块，促迚水电消纳政策带来的弃水改善，以及大中型水电
增值税优惠政策的延续，水电板块的业绩仍有迚一步提升的空间。展望核电板块，在“十三五”觃划的
后三年中，长期低于预期的核电是否有逆转的可能、哪里是潜在突破点，对于単弈预期的投资者而
言，这些都值得留意。火电板块建议关注全国火电龙头华能国际，以及国电投旗下的上海电力，这
也是有望受益于央企重组的潜在标的；水电板块建议关注水火双轮驱动的国投电力，以及全球水电
霸主长江电力。核电板块建议关注A股唯一纯核电运营标的中国核电，以及参股多个核电项目的浙
能电力
股票名称 股票代码
股票价格 EPS P/E
评级
2017-12-26 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
华能国际 600011 6.35 0.58 0.33 0.55 0.68 10.95 19.24 11.55 9.34 推荐
国投电力 600886 7.38 0.58 0.54 0.67 0.7 12.72 13.67 11.01 10.54 推荐
上海电力 600021 9.13 0.29 0.31 0.37 0.43 31.48 29.45 24.68 21.23 未评级
浙能电力 600023 5.35 0.46 0.31 0.43 0.49 11.63 17.26 12.44 10.92 未评级
长江电力 600900 16.12 0.94 0.99 0.97 0.97 17.15 16.28 16.62 16.62 未评级
中国核电 601985 7.29 0.29 0.31 0.37 0.43 25.14 23.52 19.70 16.95 未评级
注：“未评级”公司盈利预测采用Wind一致预期
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正文目录
一、 猜想一：煤电联动，电价小幅上调 .......... 5
二、 猜想二：基准价决定天花板，电煤价格走低 ....... 8
三、 猜想三：AP1000投产，重启核电审批 . 10
四、 猜想四：核电牌照扩容 .. 10
五、 猜想五：天然气发电，美丽中国的新选择 ......... 12
六、 猜想六：碳市场启动，助力火电供给侧改革 ..... 15
七、 猜想七：光伏的最后一次 “630”抢装潮16
八、 猜想八：水电增值税调降 .......... 17
九、 猜想九：发电设备利用小时继续下降 .... 17
十、 猜想十：央企重组持续推进 ....... 19
十一、 风险提示21
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图表目录
图表1 2017年7月1日起各地区电价上调幅度 ....... 5
图表2 2014-2017年全国各地区燃煤发电机组标杆上网电价（元/千瓦时） . 6
图表3 2018年煤电联动电价调整测算 .......... 7
图表4 2015年至2017年11月全国电煤价格指数 ... 9
图表5 2017年环渤海动力煤价格指数 .......... 9
图表6 2017年秦皇岛港动力煤平仓价 .......... 9
图表7 国内三代、四代核电部分规划项目 ... 10
图表8 除国电投外，四大发电集团在核电产业的布局 ........ 11
图表9 2011年气电装机容量3415万kW，占全国总装机的3.2% . 14
图表10 2011年气电发电量1088亿kWh，占全国总发电量的2.3% ........... 14
图表11 2016年气电装机容量7008万kW，占全国总装机的4.3% . 14
图表12 2016年气电发电量1881亿kWh，占全国总发电量的3.1% ........... 14
图表13 预计2020年气电装机容量11746万kW，占全国总装机的5.8% ... 14
图表14 预计2020年气电发电量3153亿kWh，占全国总发电量的4.4% ... 14
图表15 部分A股火电上市公司2016年平均供电煤耗 ......... 15
图表16 2011-2020年煤电装机容量及增速 ... 16
图表17 2013-2020年集中式光伏标杆上网电价及降幅 ........ 16
图表18 2018年全社会用电量预计增速约4.0%-5.0% .......... 18
图表19 2018年全国发电量预计增速约4.0%-5.0%.. 18
图表20 2018年全国发电装机容量预计增速约为6.0% ........ 18
图表21 2018年发电设备利用小时将继续下降约70-100小时 ......... 18
图表22 截止2017年9月，10家涉及发电业务的央企名单 . 19
图表23 电力行业简化产业链结构 ..... 19
图表24 原11家发电央企资产经营状况 ........ 20
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一、 猜想一：煤电联动，电价小幅上调
根据収改委2015年底収布的《关于完善煤电价栺联动机制有关亊项的通知》（収改价栺[2015]3169
号），以中国电煤价栺指数2014年各省（价区）平均价栺为基准煤价（444元/吨），当周期内电煤
价栺（每期电煤价栺按照上一年11月至当年10月电煤价栺平均数确定）与基准煤价（444元/吨）
相比波动超过每吨30元的，对超过部分实施分档累退联动：
消纳，不启动联动机制；
当煤价波动超过每吨30元且不超过60元（含）的部分，联动系数为1；
按此测算后的上网电价调整水平不足每千瓦时0.2分钱的，当年不实施联动机制，调价金额幵入下
一周期累计计算。燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式如下：
其中，为本期燃煤机组标杆上网电价调整水平，单位为“分/千瓦时”； 为上期燃煤収电企业电煤
（电煤热值为5000大卡/千光）价栺变动值，具体计算方法见下表，单位为“元/吨”； 为上期供电
标准煤耗（标准煤热值为7000大卡/千光），以中国电力企业联合会向社会公布的各省燃煤収电企业
上期平均供电标准煤耗为准，单位为“光/千瓦时”
2016年11月至2017年10月的电煤平均价栺为514.94元/吨，假设2017年供电标准煤耗相比2016
年下降1%至309光/千瓦时。根据燃煤机组标杆上网电价与煤价联动计算公式可知，2018年1月1
日起燃煤机组平均上网电价相比2014年平均上网电价应上调1.69分/千瓦时。考虑到2016年1月
1日的煤电联动下调了3分/千瓦时，那么应该上调4.69分/千瓦时；如果考虑2017年7月1日电价
上调的约1.13分/千瓦时，则仍有3.57分/千瓦时的调价空间
图表1 2017年7月1日起各地区电价上调幅度
地区
工业企业结极调整
专项资金征收标准
（分/千瓦时）
重大水利工程建
设基金征收标准
（分/千瓦时）
大中型水库移民后
期扶持基金标准
（分/千瓦时）
理论标杆上网
电价上调幅度
（分/千瓦时）
实际标杆上网电
价上调幅度
（分/千瓦时）
北京 0.7 0.7 0.83 1.0825 0.83
天津 0.82 0.7 0.83 1.2025 1.41
冀北 0.72 0.7 0.35 0.9825 0.86
冀南 1.24 0.7 0.35 1.5025 1.47
山西 0.97 0.7 0.32 1.225 1.15
山东 1.39 0.7 0.83 1.7725
