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18年将迎来煤炭板块历史性重大机会
煤炭行业2018年投资策略
2017年12月14日
郭荆璞能源行业首席分析师
左前明研究助理
周杰研究助理
王志民研究助理
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18年将迎来煤炭板块历史性重大机会
2018年煤炭行业投资策略2017年12月14日
将较17年下滑。以中国为代表的全球煤炭供给自然出清，产能利用率在17年已攀升至高
位，但由于行业长周期下行、供需区域结构问题恶化、产品结构问题显现、运能运力无法
快速调整、环保安监执法力度趋强等多重因素影响，煤炭有效供给仍明显不足，且有进一
步显性化趋势。伴随国家加快产能置换与生产能力核定，当前已形成的产能绝大多数已在
贡献产量，在建产能受悲观预期、行业负债率依然高企、资本开支乏力、数量规模型向质
量效益型发展思路转变、降杠杆以及金融逆周期等多重因素影响，建设进度难以有效保障，
产量释放缓慢，边际较17年有所收敛。剔除因“276天限产”导致的统计数据差异，预计
18年煤炭产量增速将在17年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5～2%左右

加之能源结构调整步伐回归常态，煤炭消费增速大概率继续回升。我们不对宏观经济做“新
周期”与否的判断，但确信的是能源消费周期的强势归来，消费弹性已在16年初触底回升，
并在加速上扬的通道之中，这是能源与经济的结构性规律使然，叠加水电装机、发电量增
速已越过峰值区明显下滑，新能源增速虽高但绝对份额很低，即能源结构调整步伐阶段性
放缓，煤炭消费在能源消费增量中的绝对额再次回到高位，即煤炭（火电亦然）消费弹性
明显恢复至历史均值水平0.5左右甚至更高。简言之，即便GDP增速下滑至6.5%，仍然
将看到煤炭消费量增速在3.2%左右，即煤炭需求仍处于周期性改善的增长期。基于周期性
特点和历史规律，我们预计18年煤炭需求增速将保持在4.3%左右

后端推移，全年煤价中枢将进一步上扬，周期性特征进一步明显。18年国内煤炭供需缺口
或将进一步加大，且全球供需形势紧张，进口煤在17年增速基础上，进一步大幅增长填补
国内缺口的可能性较小。供需趋紧背景下边际成本定价，市场煤价格中枢和高点价格将在
17年630元/吨和720元/吨基础上进一步上扬。同时我们预计煤炭“去产能”政策将宣告
结束，转而开始鼓励新增产能，放开增量矿业权审批，即宏观调控由16年的“去产能”，
17年的“去产能+保供应”，进一步转为全面保供应的政策基调，行业、企业和市场彻底
扭转产能过剩的固有思维，转向积极乐观

概率在传统淡季一季度即可显现），价格进一步上扬将逐步打破悲观预期，尤其看到煤炭
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——投资策略
煤炭行业
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.07.26
煤炭行业相对沪深300表现
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
煤炭开采Ⅱ(申万)沪深300
资料来源：信达证券研发中心玐
行业规模及信达覆盖（17-12-13）
股票家数（只） 37
总市值（亿元） 10178
流通市值（亿元） 2342
信达覆盖家（只） 12
覆盖流通市值（亿元） 1264
资料来源：信达证券研发中心
玐
郭荆璞行业首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 83326789
邮 箱：guojingpu@cindasc
左前明研究助理
联系电话：+86 10 83326795
邮 箱：zuoqianming@cindasc
周杰研究助理
联系电话：+86 10 83326797
邮箱：zhoujie@cindasc
王志民研究助理
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邮箱：wangzhimin@cindasc
相关研究：
《20170726全球煤炭市场供需形势分析
报告》2017.7.26
《 煤炭消费弹性恢复带动煤炭消费需求
触底反弹》2017.5.19
《煤炭行业2017年度投资策略：周期力
量超预期，需求拉动仍可期》2016.12.13
《煤炭行业2016年度投资策略：基本面
难反转，关注行业重组整合》2015.12.15
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板块业绩超预期提升时，板块估值水平有望明显修复，叠加由于煤价进一步上扬，业绩增
速将超出市场预期（17年板块业绩是不及预期的），估值与业绩双升，板块整体机会明显
大于16年和17年，我们继续维持行业“看好”评级。总体上研断，明年煤炭板块的投资
机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的
高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置

周期的趋势已经形成并逐步确认，周期高点结合煤炭产能周期与历史规律，大概率看至2019
年甚至2020年

补库存引发市场煤价波动，板块相关公司年报和一季报业绩增速超预期，煤炭供需增速统
计数据披露后呈现增速差的缺口放大态势。中期：经济数据超预期，韧性尤强。中长期，
美国推进万亿基建，中国“一带一路”，雄安新区建设

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