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在我国，影子银行应当包括银行的表外业务（担保、承诺等）、委托贷款、
银行的表表外业务（包括表外理财、基金和资管计划等）。此外，从银行
之外的金融机构角度来看，我们基本上认可107号文的划分。不过我们认
为，“新型网络金融公司”应当主要是指P2P借贷服务公司与第三方支付
平台两类机构。另外，107号文中的“部分理财业务”应当包括银行、证
券机构、保险机构的相关理财业务。我们的测算结果显示，我国影子银行
的规模从2014年末的87.86万亿发展到2016年末的170.55万亿元，相
当于银行业总资产的65%
当包括影子银行以后，整个银行体系面临的各种风险都增加了。第一，信
用风险方面，商业银行总体资本充足率将从公布的11.25%下降到9.29%
由于假设上存在困难，该数据可能低估了表外担保的信用风险而在一定程
度上高估了理财的风险；第二，杠杆率方面，银行体系的杠杆率由6.87%
下降至5.82%。由于若干调整项未纳入计量，实际杠杆率可能还将低于这
一数额；第三，系统关联性方面，当考虑了影子银行以后，银行业的关联
资产从2014年到2016年复合增长率达到22.06%。当前，银行之间以及
银行和非银行的金融机构之间呈网状关联在一起，股份制银行处于关联的
核心；第四，流动性风险。我们简单对银行同业存单和理财产品的期限做
了一个简单测算，结果显示期限错配在2.5-7倍之间
从2017年初至今，在加强金融监管的指导下，金融体系的风险已经在逐步
化解中。预计未来还将会有关于全面加强影子银行监管的规范出台。虽然
北京银行、南京银行存量风险较高，但近期业务整改明显，同业规模迅速
大幅下降，同时现在估值均低于同业可比银行，未来有较大的估值修复空
间。同时，农行、建行影子银行风险低，贷款增长良好，估值有上升空间
宏观经济的不确定性,不良贷款反复的可能性。资产增长不确定性,带来利润
的不确定风险。银行未来面临意外严格的监管，导致资管业务、理财业务
意外的大规模收缩
资料来源：wind、光大证券研究所
证券
代码
公司
名称 股价
EPS PE 投资
评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
601169 北京银行 7.30 1.16 1.03 1.13 6.297.096.46买入
601009 南京银行 7.84 1.331.131.105.896.947.13增持
601288 农业银行 3.70 0.550.59 0.63 6.736.275.87买入
601939 建设银行 7.24 0.92 0.96 1.02 7.877.547.10买入
买入（维持）
分析师
陈浩武(执业证书编号：S0930510120013 )
021-22169050
chenhaowu@ebscn
联系人
张静春
021-22169310
zhangjingchun@ebscn
张博玉
021-22167360
zhangboyu@ebscn
行业与上证指数对比图
2017-12-22 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、 关于影子银行的全球探讨 .......... 4
1.1、 回顾影子银行的由来 ....... 4
1.2、 我国影子银行的范畴 ....... 5
2、 影子银行的规模测算 ..... 7
3、 纳入影子银行后的银行体系的风险测算8
3.1、 信用风险 . 8
3.2、 银行业实际杠杆率 ......... 10
3.3、 影子银行带来的关联度风险 ...... 12
3.4、 流动性风险 ........ 15
4、 结论 .... 16
5、 投资建议 ......... 17
5.1、 北京银行 ........... 17
5.2、 南京银行 ........... 19
5.3、 农业银行 ........... 20
5.4、 建设银行 ........... 21
6、 风险提示 ......... 22
7、 附录 .... 24
7.1、 文献表格 ........... 24
7.2、 银行资本充足率的测算 . 24
7.3、 银行系统关联性的测算 . 26
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2017-12-22 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图目录
图1：影子银行规模及银行业机构总资产变化图 ...... 8
图10：2016年各类期限理财占比 ... 16
图11：16年6月理财产品投资资产结构 .... 24
图12：银行一级资本充足率 ........... 25
图13：16年理财收入占营业收入比 ........... 27
图14：16年部分银行同业存单占总负债比例 ......... 27
图15：16年我国银行业权益总额分布 ........ 27
图16：16年末各银行关联资产占总资产比28
表目录
表1：国际社会对于影子银行定义的观点整理 .......... 4
表2：影子银行机构业务类型及监管现表状统计 ...... 6
表3：我国影子银行规模（万亿元）8
2017-12-22 银行业
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
1、关于影子银行的全球探讨
近年来，在各种业务创新的引导下，中国金融体系的影子银行快速扩张。根
据FSB的测算，2008年金融危机之后，全球影子银行增长最快的是中国，
并且当前，中国影子银行规模已经仅次于美国，引起全球关注。然而截至目
前，“影子银行”还缺乏统一界定，关于其规模也是众说纷纭。本文试图在
回顾现有观点的基础上，厘清“影子银行”的概念，界定其范围，并据此对
我国影子银行的规模，及对包括影子银行后的银行体系的各种风险进行一次
全面测算
1.1、回顾影子银行的由来
“影子银行”的概念最初由太平洋投资管理公司（PIMCO）执行董事McCulley
年在美联储2007年的Jackson Hole年会上提出，他将其形容为一个包含杠
杆化非银行投资渠道、工具和结构的“大杂烩”[1]。此后，经济学家开始了对
影子银行内涵和外延的探索。美联储经济学家Pozsar（2010）[2]将其含义扩
展为“进行期限转换、信用转换和流动性转换，但不具备中央银行流动性注入
和公共信用保障的金融中介”，包括金融公司、资产抵押商业票据渠道、有限
目的金融公司、结构性投资工具、信用对冲基金、货币市场共同基金、证券
借贷和政府支持企业等。英格兰银行金融稳定部副总裁Tucker（2010）[3]
则不认同这种非银行信用中介的定义，他从商业银行的核心特征——流动性
服务、期限错配和杠杆出发，认为具备这三个核心特征的工具、结构、公司、
市场及其组合才能称之为影子银行。Schwarcz（2012）[4]更倾向于Pozsar
的观点，并进一步将影子银行提供产品和服务的媒介——金融市场也纳入了
影子银行的范畴
表1：国际社会对于影子银行定义的观点整理
国际社会对影子银行定义的主流观点
提出者 时间 观点
太平洋投资管理公
司（PIMCO）执行
董事McCulley
2007
在美联储Jackson Hole年度会议上首次提出影子银
行概念，他将其形容为一个包含杠杆化非银行投资
渠道、工具和结构的“大杂烩”
美联储经济学家
Pozsar 2010
扩展影子银行定义为“进行期限转换、信用转换和
流动性转换，但不具备中央银行流动性注入和公共
信用保障的金融中介”，包括金融公司、资产抵押
商业票据渠道、有限目的金融公司、结构性投资工
具、信用对冲基金、货币市场共同基金、证券借贷
和政府支持企业等
英格兰银行金融稳
定部副总裁Tucker 2010
不认同这种非银行信用中介的定义，强调商业银行
的核心特征——流动性服务、期限错配和杠杆，认
为具备这三个核心特征的工具、结构、公司、市场
及其组合才能称之为影子银行
Schwarcz 2012
认同Pozsar的观点，并进一步将影子银行提供产品
和服务的媒介——金融市场也纳入了影子银行的范
畴
资料来源：参考文献[1]-[4]、光大证券研究所整理
影子银行的讨论大范围兴起是在全球金融危机之后。金融稳定理事会（FSB）
在总结各种讨论后，于2011年给出一个定义——“在传统银行体系之外的
信用中介体系，包括相关机构和业务活动”[5]。该定义有两方面的内涵：“信
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