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行业观点
值下调至PE 36X，wind环保指数年度微涨0.2%，仅在主题下表现较好
（雄安生态建设、十九大）。我们认为整体表现差的原因为：1）估值承压：
因环保工程类订单增多，估值向建筑工程类看齐（30倍→20倍）；2）17年
环保督查如火如荼，大气治理以中小企业关停整改为主，环保公司受益不
大；3）竞争更激烈，民企拿单能力弱：IPO加速+跨界者布局环保业务（尤
其是央企），其中PPP项目以大型国企为主，民企拿单少且质量差。展望
2018年：环保走向提质增效、PPP开启供给侧改革且民企拿单受鼓励。我
们认为18年环保将整体好转（企业复产致环保需求提升），另外PPP在供
给侧改革下将提升项目质量，同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项
目。我们判断整个行业的三个趋势是：监管常态化、市场规范化、治理深度
化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司
线：烟气超净排放、危废处理、污水深度治理
主线一、工业复产改造需求庞大，非电烟气治理崛起在即。非电行业特别排
放限值标准大幅降低，钢铁行业降幅最大。钢铁行业尘硫氮排量占比约
32%、10%、12%，现有环保设施不能完全满足需求，新建比例高。按钢铁
烧结（球团）大气治理设施新建比例70%，改造比例10%，单台投资额
7000-8000万元考虑，钢铁行业大气治理投资市场空间503亿元；钢铁、平
板玻璃、陶瓷、砖瓦4行业特别排放限值提标投资市场空间近1000亿。京
津冀、长三角、珠三角大气形势严峻，史上最严环保督察和大气督查在全国
关停整改工业企业超10万家，2018年关停工业即将复产，雾霾压力大，非
电烟气治理崛起在即，钢铁烧结（球团）烟气治理改造首当其冲。大气治理
和环保监测龙头首先受益，推荐清新环境、龙净环保、聚光科技
主线二、危废供需缺口极大，且今年进入规范渠道处置量剧增，无害化、水
泥窑协同处置占比提升。在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背
景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。危
废实际产生量1亿吨/年，虽然16年综合利用处置率为83%，但由于资质错
配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%，危废实际经营仅1629万
吨。在技术层面无害化占比提升（按无害化3500元/吨测算，2020年仅无
害化市场空间可达1000亿）、引入水泥窑协同补充（按照水泥窑2000吨处
理量，2500元/吨测算，则水泥窑协同处置市场空间达500亿），同时市场层
3702
3884
4066
4248
4430
4612
4794
161903
1906
1909国金行业 沪深300
2017年12月18日
能源与环境研究中心
公用事业与环保产业行业研究 买入（维持评级）
) 行业研究年度
证券研究报告
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行业研究中期／年度
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敬请参阅最后一页特别声明
面并购催化有效利用率提升之下，未来新投产及产能爬坡有望实现。我们建
议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头：东江环保、
上海环境、金圆股份等
主线三、河道治理空间上万亿元，海绵城市2万亿空间，流域治理是十三五
水务规划投资的重点。根据《十三五》及《重点流域水污染防治规划
（2016-2020年）》，中央流域治理项目储备库（投资约7000亿）将被建
立，其中长江流域投资额最大，主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境
综合治理。另外雄安白洋淀治理带动京津冀水环境生态建设，白洋淀流域治
理500亿空间，看好北控水务、碧水源。整体上河道治理空间上万亿元，海
绵城市2万亿空间，因此通过SPV模式全国拿单的东方园林、及区域拿单
能力强的博世科具有机会。而传统的市政供水方面，90%的水厂已经做完，
业绩增长空间变小（新建及提标改造合计2000亿），只能外延
组预期强
煤电联动大概率触发，煤电一体化重组预期强。《电力发展“十三五”规
划》要求到2020年，煤电装机力争控制在11亿千瓦以内，占比降至约
55%，全面掌握拥有自主产权的超临界机组设计、制
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