2017年7月资产配置策略报告投资要点：
PMI指数回升，悲观情绪有所缓解: 2017年上半年制造业PMI均值为51.5%，高
于去年同期1.7个百分点，6月制造业PMI为51.7%，环比上升0.5个百分点，为
年内次高点，制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。同时，2017
年上半年非制造业商务活动指数均值为54.6%，高于去年同期1.2个百分点，6月
非制造业商务活动指数为54.9%，高于上月0.4个百分点，连续两个月上升，非制
造业也继续保持稳中有升的扩张态势。我们认为，由4月份强监管所带来的市场悲
观情绪正在逐步修复，而宏观经济数据在经济下行压力下并没有出现失速，甚至还
有反弹迹象，这体现出了经济较强的韧性。而随着全球经济复苏，美欧日经济边际
持续改善，欧洲经济加速，出口大概率继续改善，对经济起到一定支撑作用，所以
我们认为，国内经济将迈入稳中缓降的态势

央行维呵护6月流动性，债券收益率全线下行:今年一季度以来，央行货币政策面
临着“内忧外患”。一方面，国内金融去杠杆加速，3月以来监管加码，利率中枢不
断上抬，企业融资成本大幅上升，给经济增长带来一定压力。另一方面，全球经济
复苏，各国货币政策由松转紧趋势加强。特别是美联储处在加息通道当中，使得资
本外流压力加大。央行在“稳经济”和“防风险”中取得双赢的难度加大。5月后，
通过在人民币中间价中引入逆周期因子，加上新的外汇管制政策即将实施，使得央
行货币政策更为独立。6月，央行通过公开市场进行大量逆回购投放，维护市场流
动性。财政部也亲自挂帅做市随买，债券收益率全线下滑。步入7月，由于大量逆
回购到期以及缴税高峰期的来临，流动性短期将承压，债券市场大概率维持震荡局
势

情绪逐步修复，市场或迎来结构性窗口期:4月份以来的强监管对市场情绪造成了一
定的伤害，我们认为短期内有过度监管的现象，中期内存在较大放松监管的趋势

2017年7月资产配置策略报告此次监管风暴源于去年年中中央政治局提出抑制资产泡沫，接着央行在今年年初两
次提高公开市场利率，一季度央行将银行表外理财增速纳入广义信贷增速考核，银
监会、保监会以及证监会连续发文，实际上对于市场产生了过度监管的压力。而经
济在下半年大概率下滑，6月份央行也向市场投放了较多的流动性，监管的整体基
调还是防范金融风险。因此整个金融去杠杆的过程可能以一种相对温和的方式进行，
对A股市场的冲击有限。我们坚持市场的下跌将会创造收益空间，中长期向好的逻
辑不变，随着市场情绪逐渐修复，未来整体市场将迎来结构性机会窗口

大宗商品市场：黄金将维持震荡格局。目前市场依旧受到美联储议息会议的影响，
9月能否缩表或将成为未来影响黄金走势的主要因素，由于加息预期依旧存在，且
缩表有望开启，加之欧洲英国或将退出量化宽松政策，黄金投资热情度有所减弱

但市场对于美国的政治忧虑也并未彻底消退，以及地缘政治风险也将贯穿整个三季
度，叠加实物黄金需求的大环境下，将给黄金带来一定的支撑，预计7月份的黄金
整体格局以震荡为主，反弹幅度有限。7月份或迎来原油价格反弹：我们认为，前
期国际油价过低、美元的走弱和夏季需求均对原油价格走势形成支撑。其一，美国
进入夏季出行高峰汽油消费旺季，从最新的EIA数据显示，截至6月23日当周，
美国汽油库存下降89.4万桶至2.40亿桶，汽油库存维持下降态势。同时，沙特夏
季空调用电高峰原油直燃发电量及汽油消费均处年内高点，夏季需求有望继续带动
油价。其二，此前由于炼厂检修问题导致原油库存被动增加，但三季度全球炼厂检
修量一般处于年内低位，同时成品油需求又处年内高峰，整体需求有望提速改善

其三，由于油价超跌令近期买盘强烈，部分大型对冲基金低位了结空头仓位并反手
做多也支持了油价的上涨。加上近期美元连续大跌对油价形成较强提振，前期美油
曾下探至42美元，于7月2日触底反弹至46美元/桶。所以我们认为，原油有继
续反弹的空间，但供需结构问题仍未得到解决，故幅度有限

2017年7月资产配置策略报告全球市场回顾与预测：受原油价格持续下跌的影响，全球通胀预期也出现明显回落

从6月公布的全球经济数据来看，美国的通胀率增速有所放缓，低于联储2%的目
标，欧元区通胀虽仍未达到目标，但相比之下略微好转。各项经济指标显示，目前
美国经济复苏速度出现了短期回调，而本季度欧元区制造业的强劲态势依然大幅高
于一季度，这也使得本月欧元多头强势，美元表现较为弱势。本月美联储主席耶伦
如期加息并提出缩表计划，无异于将开启全球货币大紧缩的步伐，欧央行、英央行
与加央行也纷纷发声唱鹰派

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