2. 对环保督查是否可以持
续，后续的催化剂分析，
认为广度和深度将持续加
码

3. 有色、化工、轻工、农业
分别分析了在环保限产叠
加供给侧改革下的投资机
会

苏宝亮
分析师 SAC执业编号：S1130516010003(8621)66216815
subaoliang@gjzq
蒲强
揭力
李帅华
周莎
陈苗苗
分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq
分析师SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563
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联系人 lishuaihua@gjzq
联系人 zhousha@gjzq
联系人
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最严环保督查，最大产能出清
主要结论：
2017年可谓是“环保年”，“中央环保督察”叠加“京津冀大气污染防治强
化督查”采取“先关后治”的策略，并且从“督企”到“督政”，一步步倒逼地
方政府和企业重视绿色发展，并贯彻习总书记的执政理念：绿水青山
就是金山银山。我们认为这场持久的环保督查将对有色、化工、轻工
等高污染高排放行业及农业的供需受影响，供给端产能的出清或将为
行业带来投资机遇。后续来看，2017年是“大气十条”第一阶段的考核
年，《环境保护税法》18年起将实施，与此同时“整改”的督查将“回头
看”，因而产能过剩行业的供给端得以优化，制造业盈利能力修复值得
期待

一、 环保：短期看环保设备需求，中期看工业环保
1）近期环保督查重点集中在各地企业达标限产，并关注大气、水环境
治理、清洁能源改革情况。首先近期环保督察与先前不一样在于：
（1）“地方”升格“中央”，督察小组代表党中央、国务院；（2）“督
企”转为“督政”，督察对象转变为各省级党委和政府、有关部门；
督察结果作为领导干部考核评价任免的重要依据；各省市要提交目
标具体可考核的整改方案；（3）力度空前：范围广、处理问题多；
督察反馈措辞严厉、直指问题；党政机关领导干部被问责。我们看
到第三批中央环保督察组责令整改数、问责人数超过前两批加总分
别为24299件、4660人；尤其对于整改不重视、落实不到位的重
点查办，如天津两名副区长被免职。另外中央问责一地，警示全
国：祁连山生态问责三名副部级领导，多名厅局级干部因不尽责被
撤职。整体来看，党中央高度重视绿色发展，环保限产是供给侧改
革催化剂，制造业盈利能力修复，进而企业端重视环保

2）环保短期看设备需求提升及煤改气提速。据我们调研来看，企业环
保达标比例约20%。因此，企业在环保高压下，新置+升级环保设
备的需求提升；另一方面政府有望加大采购环保监测装置。另外大
气治理加速煤改气推广，预计京津冀2+26城市居民端煤改气市场
空间1600亿。中长期来看，“综合解决方案”、“退城入园”催生工
业环保投资机会。地方政府与企业中期还是以整改工作为主，长期
治理需求提升：（1）大企业重视环保，尤其是考虑环保成本后，则
会主动提升环境综合解决方案需求。那么拥有技术实力的环保公司
将脱颖而出。（2）地方政府面对督察整改方案中的高压，将对工业
园区严格执行环保标准。据统计，目前80%以上全国省级及以上工
2017年08月10日
环保督查专题分析报告
行业公司专题报告
证券研究报告
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业集聚区建成污水集中处理设施，70%以上已安装在线监控装置

新设的工业园区将会有更高的环保标准；现存工业园区严格执行环
保标准。推荐大气治理监测相关标的清新环境、龙净环保、聚光科
技、盈峰环境；水环境治理碧水源、北控水务；建议关注煤改气受
益标的百川能源、迪森股份等

3）后续催化剂：地方整改+中央督察“回头看”+《环保税法》实行。市
场最担心的是本次督察的持续性问题。从目前整改的情况看，方案
实行清单制、目标具体可考核，其共同点：1）将环保列入“政绩”考
核；2）化解钢铁、煤炭、电力、水泥、玻璃等污染严重行业的过
剩产能，全面关停落后工厂；3）严格监管烟气排放，加强土壤污
染防治，提高污水处理率；4）建立省级环保督察机制。从行政化
到市场化、法制化来看，天津两名副区长因整改工作不尽责被免
职。与此同时中央督察组“回头看”，因此本次环保督察高压将持
续，对环保行业是长期利好

二、 有色：2+26造成铝价飙涨，锌价看涨至30000元/吨
1）大气污染防治压力大，环保部计划冬季采暖季，电解铝厂限产30%
以上，氧化铝企业限产30%左右，炭素企业限产50%以上，涉及
到电解铝建成产能1386万吨，理论减产产能416万吨。叠加电解
铝行业的供给侧改革，电解铝行业有望于2017年出现40万吨的供
需缺口。电解铝价格于近期创出了16000元/吨的近5年新高，未
来有望挑战20000元/吨的目标价

2）环保部要求无法升级改造达标排放的企业，九月底前一律关停。小
型锌冶炼厂或将直接关停，开工率呈现逐步下行的状态。叠加国内
外大型矿山均无放量计划，冶炼端成为制约精炼锌产量增长的瓶
颈，锌价看涨至30000元/吨

三、 化工：受益于环保冲击，部分行业龙头率先受益
“2+26”城市大气污染防治工作主要覆盖北方六省：北京、天津、河北、
河南、山东、山西6省市。环保严查带来的供给侧改革对部分子行业
有较大的价格弹性影响，这部分弹性变量会成为行业供需的边际变
量。影响较大的子行业包括：草酸、有机硅和山梨酸（钾）、吡啶产业
链，建议重点关注丰元股份、醋化股份、红太阳、安股份、兴发集
团、三友化工和鲁西化工

四、 农业：超长猪周期盛宴，全面看多猪价
我们看好环保政策加速产能出清对生猪养殖行业未来长期发展，投资
组合为：牧原股份、正邦科技、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份、新
希望、金新农

1) 能繁母猪存栏进一步下滑，超长猪周期仍在持续。禁限养政策下的
供给侧改革带来能繁母猪和生猪存栏量不断下滑。目前全国能繁母
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猪存栏量仅为3586万头，处于历史低位，也远远低
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