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告
证券研究报告
＃industryId＃
医药生物
＃investSuggestion＃ 推荐
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维持）
重点公司
重点公司 17E 18E 评级
恒瑞医药 1.09 1.31 买入
康弘药业 0.96 1.23 增持
＃relatedReport＃相关报告
《变革之下，路在何方—创新药
行业深度研究之一》2016-09-19
＃emailAuthor＃ 分析师：
徐佳熹
xujiaxi@xyzq
S0190513080003
＃assAuthor＃ 研究助理：
张佳博
zhangjb@xyzq
投资要点
＃summary＃我国创新药研发渐入佳境，合理估值意义重大。中国创新药企发展路径主
要有3种：1.0模式，老牌大型药企由仿到创，逐步布局创新药领域：如
恒瑞医药、绿叶制药；2.0模式，生而创新的小型研发企业，扎根创新药
谱写新奇迹：如信达生物、百济神州；3.0模式，参与国际合作的开放式
创新药企。无论是对于自主研发新药的企业，还是通过并购或者license in
方式获得新药品种的企业，合理的新药项目价值评估都非常重要

巨大的项目，其估值体系与传统医药制造有明显区别。目前美国生物制药
及金融机构用于新药研发项目评估方法主要包括基于成本的分析法、基于
市场的分析法等五大类。影响估值的具体因素包括市场容量、研发成功率、
研发管线等多重因素

市还是上市后的环境和国际都有很大的不同，比如新药上市时间相对于国
际滞后、临床数据查询可及性的差异、me-too药物难以评估、上市后医
保限制迅速放量等，都导致中国新药的估值不能照搬国外。“两段法”评
估体系重点针对新药开发的进度、新药上市的时间，综合考虑新药价值、
风险预测及竞争对手情况，从而对新药研发项目价值高低进行定性判断；
以西达本胺、瑞格列汀为例，可依据此方法对其项目价值进行评估

品交易呈现如下特点：单笔交易金额陡升、大交易涌现，大型公司占据新
药项目交易主导地位，肿瘤新药项目（PD-1/PD-L1靶点）等热门治疗领
域及靶点成为新药交易重点追逐领域

体系将逐步科学化，医药企业的估值体系有望从PEG走向PEG+Pipeline

我们战略性看好具有创新研发能力的中国企业，A股对应公司中看好销售
+研发实力突出的恒瑞医药，生物药领域具有产品竞争力的康弘药业，以
及港股中在研品种具看点、集团层面品种储备丰富的东阳光药，从原料药
向高端创新药生产商迈进的石药集团

创新药价值评估初探--创新药行业深度研究之二
＃createTime1＃ 2017年07月18日
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行业深度研究报告
目录
1、创新路径雏形初现，估值重要性彰显....... - 4 -
1.1、我国创新药行业发展：星星之火，渐成燎原之势 ....... - 4 -
1.2、创新药企业发展路径初探 ...... - 7 -
1.3、合理估值具重大意义 - 11 -
2、常见国际药品估值方法和影响估值的因素.......... - 14 -
2.1、常见国际药品估值方法 ....... - 14 -
2.2、影响估值的因素 ...... - 17 -
3、中国环境下的新药估值体系....... - 21 -
3.1、中国药品领域和国际的不同- 21 -
3.2、两段法评估体系 ...... - 27 -
4、国际药品交易数据总结和趋势判断 ........ - 33 -
5、相关投资标的.... - 39 -
5.1、恒瑞医药（600276.SH）...... - 39 -
5.2、康弘药业（002773.SZ） ...... - 41 -
5.3、东阳光药（1558.HK）......... - 43 -
5.4、石药集团（1093.HK）..
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看