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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
煤炭Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
煤炭行业深度报告
超配
（调高评级）
2017年04月08日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
龙头估值修复，把握主题机会
煤炭股核心驱动因素可以用现金流折现模型（DCF）来解释。煤价影响分子未来
现金流，流动性影响分母无风险利率，同时间接影响煤价，政策影响分母风险偏
好，间接影响煤价和流动性。股价是未来的预期，预期的变化决定了股价涨跌，
因此煤价、流动性以及政策预期的变化是判断煤炭股涨跌的关键

当对未来煤价预期提高时，利好煤炭股。对未来煤价预期降低时，利空煤炭股

首先，要研究预测煤炭价格，可以从供给、需求、库存的角度分析。其次，股价
未必同步煤价，不能单纯看现货煤价投资煤炭股，而应关注市场对煤价预期变化

当预期流动性宽松，利好煤炭股。预期流动性收紧，利空煤炭股。煤炭股受流动
性影响较大，一方面流动性宽松无风险利率下降提升股价。另一方面，流动性影
响宏观经济，进而对煤炭价格产生影响。流动性研究需关注货币政策变化

当预期出台利好煤炭行业的政策，利多煤炭股，预期出台利空煤炭行业政策，利
空煤炭股。由于煤炭行业受国家管控较严且与宏观经济联系紧密，重要煤炭行业
政策与宏观政策对煤炭行业产生较大影响，需要尤其重视。目前阶段需重点跟踪
供给侧改革、国企改革政策

煤炭股按煤种可划分为动力煤股、焦煤股、无烟煤股以及焦炭股。陕西煤业、兖
州煤业为动力煤股龙头。西山煤电、潞安环能、冀中能源为焦煤股龙头。无烟煤
股关注：阳泉煤业、兰花科创。焦炭股关注：开滦股份、山西焦化、陕西黑猫、
宝泰隆。伴随市场风格切换，煤炭股也会有多种主题机会，如国企改革：重点关
注西山煤电、潞安环能等山西煤企。京津冀：冀中能源、开滦股份。供应链管理：
瑞茂通、禾嘉股份、*ST山煤。跨行业转型：*ST神火、*ST煤气。还有低估值
蓝筹：中国神华、中煤能源。目前阶段建议重点关注国企改革与京津冀主题

煤价：此前市场预期2017年煤价均价在550元，但一季度取消276政策后，煤
价仍出现上涨。受去产能持续加码、需求好转、安检力度加强等因素影响，我们
预计2017年煤炭均价有望在600元左右。近期受焦炭涨价、澳洲飓风因素影响，
国内焦煤价格涨价预期强烈。流动性：货币政策稳健中性，边际上有所收紧，但
不会过紧。政策：2017年定位为供给侧结构性改革深化之年，供给侧改革依然
是全年经济重心，国企改革有望成为新亮点。总体看，我们认为全年煤价均价有
望超预期，龙头煤企估值修复可期，近期焦煤涨价预期强烈，看好龙头焦煤股

同时建议把握主题投资机会。国企改革方面，今年山西政府要求山西上市公司都
要进行资本运作，山西煤企国改有望超市场预期，重点推荐西山煤电、潞安环能

京津冀方面，雄安新区的设立将有效拉动京津冀地区发展，河北煤企受益。重点
推荐冀中能源、开滦股份。（西山煤电、潞安环能、冀中能源均为龙头焦煤股，
开滦股份为焦炭股亦经营焦煤业务）
相关研究报告：
《煤炭数据周报：产地报价出现下降》 ——
2013-03-15
《煤炭行业报告：负面因素的影响仍在进行中》
——2013-03-08
《煤炭周报：未见趋势性机会》 ——
2012-12-24
《煤炭周报：电煤放开是供给长期压制煤价的征兆》 ——2012-12-10
《国信煤炭周报：供暖用煤占比太小，寒潮无
济于事》 ——2012-11-15
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理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17
上证综指 煤炭Ⅱ
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投资摘要
关键结论与投资建议
我们认为2017年煤价均价有望在600元左右，龙头煤企盈利将大幅改善，目
前煤炭股价并未充分反应，龙头估值修复可期。近期受焦炭涨价、澳洲飓风因
素影响，国内焦煤价格涨价预期强烈，看好龙头焦煤股

同时建议把握主题投资机会。国企改革方面，今年山西政府要求山西上市公司
都要进行资本运作，山西煤企国改有望超市场预期，重点推荐西山煤电、潞安
环能。京津冀方面，雄安新区的设立将有效拉动京津冀地区发展，河北煤企受
益。重点推荐冀中能源、开滦股份。（西山煤电、潞安环能、冀中能源均为焦煤
股龙头，开滦股份为焦炭股亦经营焦煤业务）
核心假设或逻辑
第一，我们认为煤炭股核心驱动因素：煤价、流动性以及政策预期的变化
第二，煤价：2017年煤炭均价在600元左右，短期焦煤价格有望上涨。主要逻
辑是：受去产能加码、安检力度加强等因素制约供给受限，需求则出现好转迹
象，煤炭库存仍处于近三年低位。一季度在取消276政策期间，煤价仍出现上
涨，表明煤价有较强支撑。近期受焦炭涨价、澳洲飓风因素影响，国内焦煤价
格涨价预期强烈

第三，流动性：流动性稳健中性，边际有所收紧但不会过紧。2017年货币政策
已定调为稳健中性，相比2016年稳健的货币政策，边际上有所收紧。但同时
也强调中性，即不会过于紧张。对煤炭股有一定冲击但影响有限

第四，政策：供给侧改革不断深化，国企改革、京津冀有望成为新亮点。2017
年为供给侧改革深化之年，政策力度不减。而国企改革今年重头戏，煤炭企业
兼并重组、资产注入、混合所有制改革有望成为亮点

与市场预期不同之处
市场认为：因为政府设立煤价合理区间为500-570元，市场
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