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考虑到年内经济韧性较强，内需相对外需表现可能更好，贸易顺差仍
将承压。4）10月份主要经济指标边际趋弱预示着“后低”效应继续
体现。在出口平稳向好，投资、工业生产回落幅度和影响程度均有限
的情况下，我们维持四季度GDP增速6.7-6.8%的判断。5）结合居民
信贷数据来看，未来地产表现可能会出现一定的衰退倾向、经济持续
向上的动能可能低于市场预期
策略：1）行业方面，多项经济数据趋弱反映出经济增速边际趋
缓。预计市场仍将延续结构性行情。考虑到年底通常市场波动率加大，
金融监管政策不确定性导致避险情绪抬升，高估值标的或将经历震荡
盘整。因此，12月我们对市场走势偏谨慎，建议以稳健防御为主
行业配置方面，重点关注大金融等防御型板块。2）主题方面我们看
好“先进制造”相关概念板块。在国际工业4.0浪潮叠加国内系列政策
驱动下，“先进制造”相关板块热度预计将持续。此外，12月中央农
村工作会议或将带动农业供给侧改革主题明显升温。而电子设备和新
能源设备等板块兼具高成长性和合理估值，我们估计12月可能受相
关主题事件催化，值得密切关注
代码 简称 行业 17EPS 18EPS 17PE 18PE
300059.SZ 东方财富 非银金融 0.190.247358
601328.SH 交通银行 银行 0.941.0076
600048.SH 保利地产 地产 1.201.54118
603799.SH 华友钴业 电新 2.233.433724
002439.SZ 启明星辰 计算机 0.510.694835
300316.SZ 晶盛机电 机械 0.420.604733
300408.SZ 三环集团 电子 0.651.103118
603877.SH 太平鸟 纺服 0.971.392819
000968.SZ 蓝焰控股 环保 0.590.742722
002737.SZ 葵花药业 医药 1.321.702519
证券分析师丁文韬
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证券分析师 陈显帆
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证券分析师 曾朵红
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证券分析师 袁 理
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证券分析师马 莉
执业资格证书号码：S0600517050002
mal@dwzq
证券分析师杨明辉
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证券分析师全 铭
执业资格证书号码：S0600517010002
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证券分析师齐 东
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qid@dwzq
证券分析师 郝 彪
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证券分析师 马婷婷
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东吴证券月度策略20171130
东吴证券研究所
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1. 宏观分析
宏观数据点评
1.1 PMI
10月份制造业PMI为51.6，连续两个月上升后再度回落0.8个百分
点。分企业规模看分化依然严重：大型企业PMI为53.1%，中、小型企
业PMI为49.8%和49.0%，以民企为主的中小型企业PMI低于荣枯线表
明生产经营活动不够景气。从5个分类指数来看，生产和需求端同时放缓
我们判断生产端景气度下降可能受到一些扰动因素的影响，扰动因素包括
9月PMI基数较高、“十一”长假导致10月生产天数减少、环保持续推进
导致高耗能、高污染行业被动调整生产进度等。10月主要原材料购进价
格指数和出厂价格指数为63.4和55.2，分别低于上月5.0和4.2个百分点，
连续4个月上升后出现回落，表明下半年PPI高点已过，下行趋势明确，
四季度有望回落至3.5%左右
1.2 物价
10月CPI同比1.9%，基本符合预期。食品项同比跌幅持续收窄至
-0.4%，而非食品项同比继续维持高位，涨幅为2.4%。今年以来非食品项
通胀一直处在高位，但CPI大部分时间内表现低迷，主要源于食品项价
格出现较大的回落。我们预计未来环保政策对猪肉的压制作用逐步趋弱，
猪价有望回升并带动食品项通胀回升，预计18年CPI中枢大概率突破
2.0%。本月PPI同比6.9%，表现超预期主因石油和有色商品等品种价格
大幅上升。伴随高油价推动石油供应节奏加快和PPI基数进一步抬升，未
来PPI同比有望出现回落
1.3 外贸
10月出口同比增长6.9%，相比9月份的8.1%小幅回落，和PMI新
出口订单等先导指标回落趋势一致，我们判断主要受季节性扰动因素影
响。往前看，近期主要经济体PMI指标维持高位，外需稳定复苏趋势不
改，11月受高基数影响出口增速将大概率小幅回落，12月有望再度回升
10月进口同比增长17.2%，尽管相比前值小幅放缓但延续年初以来的高
增速，意味着内需保持旺盛势头。10月贸易顺差382亿美元，较前值大
幅回升近96亿美元，但从历年同期比较来看处于历史低位。考虑到年内
经济韧性较强，内需相对外需表现可能更好，贸易顺差仍将承压。从今年
以来贸易顺差的同比变化来看，我们预计四季度净出口对于GDP增速的
拉动作用有所减弱
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1.4 工业、消费和投资
10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，较9月回落0.4个百分点
工业生产增速回落源于供需两端景气度均有所下滑。1-10月城镇固定资
产投资总额累计同比增长7.3%，制造业投资低迷，房地产和基建拖累明
显是固定资产投资总额回落的主要原因。10月社会消费品零售总额同比
增长10%，同比增速的变化或受季节性因素扰动；但从环比增速来看，
市场销售基本延续了今年以来平稳较快增长势头。10月份主要经济指标
边际趋弱预示着“后低”效应继续体现。伴随着自上而下的经济结构变化，
一直以来高速增长的服务业成为拉动GDP增长的主要动力，消费端韧性
明显增强；在出口平稳向好，投资、工业生产回落幅度和影响程度均有限
的情况下，我们维持四季度GDP增速6.7-6.8%的判断
1.5 信贷
10月人民币贷款增加6632亿元，同比增长13%，增速比上月低0.1
个百分点，大幅低于市场预期；10月份 M2同比增长8.8%，增速比上月
低0.4个百分点。人民币贷款方面，企业贷款的走低可能与季节性因素有
关，但新增居民贷款环比出现显著回落。我们认为当前经济的韧性除了海
外经济回暖外，还与地产表现高于预期相关。结合高频数据、最新政策导
向与此次的居民信贷数据来看，未来地产表现可能会出现一定的衰退倾
向，房贷数据预计将会继续维持回落态势，经济持续向上的动能可能低于
市场预期。尽管社融与M2同比双双低于预期，但M2同比下降幅度更大，
使得M2与社融的剪刀差仍然存在，反映出商业信用派生能力与融资需求
之间的失衡，一定程度上解释了今年以来债券市场的弱势
2. 策略分析：金融为盾，主题为矛
2.1 行业方面：
10月份，多项经济数据趋弱反映出经济下行压力有所显现，中国经
济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经
济结构、转换增长动力的攻关期。受经济增速边际趋缓的影响，A股企业
今年以来的盈利高增速能否持续具有很大不确定性，预计市场仍将延续结
构性行情。考虑到年底市场波动率通常加大，金融监管政策不确定性导致
避险情绪抬升，高估值标的或将经历震荡盘整。因此，12月我们对市场
走势偏谨慎，建议以稳健防御为主。行业配置方面，重点关注大金融板块：
银行、券商、保险等行业属防御型板块，同时目前估值仍然相对合理，机
构相对低配，并有望受益于海外资金回归
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2.2主题方面：
主题方面，我们看好“先进制造”相关概念板块。十九大报告强调要“加
快建设制造强国，加快发展先进制造业”，进一步确立了“制造强国”的
战略性地位。在国际工业4.0浪潮叠加国内系列政策驱动下，“先进制造”
相关板块热度预计将持续，建议关注人工智能、物联网、5G、新能源汽
车和绿色制造等行业个股。此外，12月中央农村工作会议或将带动农业
供给侧改革主题明显升温。而电子设备和新能源设备等板块兼具高成长性
和合理估值，我们估计12月可能受相关主题事件催化，值得密切关注
3. 本月十大金股推荐
3.1 非银—东方财富
投资建议：
1） 盈利模式转变带来潜在盈利空间一个量级的跨越——零售证券业务
已经成为公司核心利润来源：近两年来，证券业务已经成为公司的第
一大利润来源，今年证券业务净利润占比预计达到80%以上。公司顺
利实现从基金代销向零售证券的跨越，公司潜在盈利空间实现一个量
级的跨越
2） 流量优势+成本优势，打造零售证券业务龙头：零售证券业务（经纪+
两融）因为其标准化同质化的特征，未来的行业趋势就是寡头垄断，
而流量基础和成本优势是行业重构过程中两点核心优势。东方财富在
这两点上均具备天然优势——流量上看，东方财富网的流量基础超过
传统券商；成本上看，互联网化轻资产模式使得东财在零售证券的边
际成本优于传统券商
3） 成长性最佳的科技券商，持续推荐：目前零售证券业务的市场格局中，
东财的市占率提升速度遥遥领先，公司业绩成长性优于其他传统
