宏观首席分析师
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经济仍疲弱，寻找确定性
——实体经济观察2017年第19期
2017年5月26日
证券研究报告
宏观分析师
于博S0850516080005
电话：021-23219820
Email：yb9744@htsec结论：经济仍疲弱，寻找确定性
5月以来经济依然疲弱：终端需求中，地产销
量跌幅基本持平，乘用车销量批发略改善但零
售转差；工业生产中，上旬粗钢产量增速明显
回落，发电耗煤增速下滑几成定局。从价格上
看，工业品价格整体涨少跌多

而当前经济的不确定性也明显升温，主要体现
在三个方面：一是货币紧缩的风险；二是金融
监管的风险；三是地产调控的风险。但依然可
以在一片不确定性当中寻找到三条确定的线索：
一是政府推进的一带一路、雄安新区仍将受到
政策支撑；二是消费和服务业受地产调控和货
币收缩的影响相对较小；三是在经济下行阶段，
行业龙头受到的影响相对较小

价格：4月70城房价同比降，
环比平。上周国内生产资
料价格涨跌互现，国际原
油价格反弹

库存：下游地产、乘用
车升。中游钢企、水泥
去化。上游煤炭升，有
色分化

需求：下游地产、乘用
车仍弱，家电分化，文
娱尚可。中游钢铁、水
泥平稳，化工走弱。上
游煤炭弱，有色尚可，
交运弱

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下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：5月中旬64城地产销量下滑，上周百城土地成交大跌

乘用车：4月经销商库存高企，5月前三周乘用车批零仍偏弱

家电：4月白电出口增速全线下滑，产量增速涨少跌多

文体娱乐：上周电影票房继续下滑，同比增速仍处高位

钢铁：5月上旬粗钢产量增速降，上周钢价涨，社会库存去化

水泥：上周全国水泥均价微涨，库容比小幅回落、仍处低位

化工：上周PTA产业链产品价格反弹，负荷率涨跌互现

电力：5月中、下旬发电耗煤增速略反弹，但5月增速整体下滑

煤炭：上周煤价继续回落，电厂库存天数升，钢厂库存天数升

有色：上周铜、铝价格续升，铜库存上行，铝库存再降

大宗商品：上周原油价格继续反弹，CRB升，美元指数回落

交通运输：4月货运量增速降，上周RPK升，BDI降，CCFI升

分行业观察：指标 数据表现 解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：5月中旬64城地产销量下滑，上周百城土地成交大跌
库存
5月中旬64城地产销量跌幅扩大，其中一
二三四线同步走弱，而下旬前4天跌幅进一
步扩大。截至目前，5月64城地产销量较4
月基本持平，限购、限贷、限售、限价、
限商令需求承压。上周土地成交环比大降，
四周移动平均同比增速今年以来首次转负

土地成交增速下滑或令地产投资增速大跌

图64城住宅商品房销量同比增速：分一二三线（%）
上周百城土地成交面积大跌，同比增速转负

上周十大城市商品房存销比升至40周

5月中旬64城地产销量同比跌幅扩大至-23%，
下旬前4天日均销量同比跌幅扩大至-41.4%

图百城住宅用地成交面积及同比增速（%）
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房价 4月70城房价同比降至9.6%，环比持平在0.7%

-100
-5050
100
150
200
15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5
4个一线城市
12个二线城市
48个三四线城市
-80
-4040
80
120
160100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5
百城住宅用地成交面积（万平米）
百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）
百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）
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