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②供给侧驱动因素：军工改革。改革的重点在于打破垄断，优化军工体制机制，提高
生产力与生产效率。③催化性因素：周边局势紧张、护卫“一带一路”。周边紧张局
势倒逼军队装备建设与武器储备，规模化演习频繁进行加速物资消耗；佩剑经商，“一
带一路”战略推进需要强大的国家力量做后盾。当前军工正处于武器装备升级加速与
改革实质性推进的共振期，且周边催化性因素不断，随着军改影响的逐步消除，军工
企业订单有望恢复并开始向好，装备升级以及军工改革的逻辑将逐步兑现
航天装备：国家重大航天项目进入关键实施环节叠加商业航天启动，我国航天进入密
集发射期，“十三五”期间年均发射数量有望达到30次左右，较“十二五”期间增长
50%以上
航空装备：数量上，《世界空中力量2017》数据显示中国共有军机2955架，约为美军
数量的1/5左右；结构上，我军老旧二代战机占比较大，直升机、运输机等重点机型
比重不足，歼-20、歼-16、运-20已定型列装，后续有望大规模上量
海军装备：国产航母下水，航母编队建设大幕开启。一般而言，一个航母编队需配备
10艘舰艇（航母1艘、巡洋舰2艘、驱逐舰2艘、护卫舰共3艘、核潜艇1艘、战斗
支援舰1艘），未来我军航母编队建设将带动大量舰船需求。近期，第13艘052D型
驱逐舰、首型万吨级驱逐舰055首舰相继下水，主战舰艇建设迎来高潮
地面装备：据Global Firepower统计，中国陆军装备坦克6457辆，排在世界第2，但
57、79等老式坦克占比较大，亟待升级；装甲战车4788辆，排在世界第16，数量上
亟待加强
信息化装备：2015年我国国防白皮书首次提出：“根据战争形态演变和国家安全形势，
将军事斗争准备基点放在打赢信息化局部战争上。”我军围绕军用信息系统系统快速
推进信息化建设，预计年均复合增长率10%以上，2025年中国国防信息化开支有望达
到2513亿元，占装备费用比例将达到40%
军民融合：①顶层布局基本完成，步入快速执行阶段。央军委军民融合局、中央军民
融合发展委员会成立，军民融合顶层布局基本完成。发展委员会第一次全体会议召开，
标志着军民融合步入快速执行阶段。②从中央到地方，军民融合推进加快。人事方面，
科工局完成领导更迭、多名军工集团领导到地方任职。资金方面，军民融合基金规模
不断扩大，国家设立国协、国同、国创、国新4支产业引导基金，规模达4300亿元；
航天科技等央企成立国华军民融合产业发展基金，规模1000亿；四川、贵州等部分
成立了规模100亿元以上的军民融合基金
院所改制：①初步分类方案已形成，转制工作正式启动。今年2月国防科工局会议表
明已经形成了初步分类方案，7月国防科工局组织召开军工科研院所转制工作推进会，
印发《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所
转制工作。②院所改制转企后后，军工集团资产证券化率将大幅提升
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：陈龙
执业证号： S0100517060002
电话： (010)7513
邮箱： chenlong_yjy@mszq
研究助理：王一川
执业证号： S0100115110024
电话： (010)7528
邮箱： wangyichuan@mszq
研究助理：李建伟
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邮箱： lijianwei@mszq
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-30%
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16-0816-1117-0217-0517-08
国防军工 沪深300
深度研究/国防军工
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二、投资建议
我们从“装备升级+院所改革”两个角度筛选细分领域龙头标的，建议关注：
航天装备：航天电子（航天电子领域龙头，集团混改试点）；
航空装备：中直股份（直升机领域龙头，直升机资产上市平台）；中航机电（机电系
统龙头、员工持股标杆）；
地面装备：内蒙一机（坦克、装甲车龙头，一机集团资产整合平台）；
海军装备：中船防务（南船海洋防务资产上市平台）；
信息化装备：四创电子（空管、气象、预警雷达龙头，38所上市平台）
三、风险提示：
新型号装备列装不及预期；科研院所改制不及预期
[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
8月2日 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
600879 航天电子 8.160.210.250.2938.7533.2028.52强烈推荐
600038 中直股份 41.900.901.131.3846.7137.1730.46强烈推荐
002013 中航机电 10.870.300.370.4335.8229.3525.49强烈推荐
600967 内蒙一机 13.550.360.440.5537.2030.9924.84强烈推荐
600685 中船防务 25.020.120.170.19215.88146.14134.16谨慎推荐
600990 四创电子 57.001.311.672.0743.3534.0627.60强烈推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
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目录
一、三条主线研究军工行业成长逻辑 ........... 4
二、装备升级加速，新型号开始爬坡上量 ... 5
（一）航天装备：重点工程稳步推进，商业航天空间广阔 .... 5
（二）航空装备：新型号开始爬坡上量8
（三）海军装备：现代化海军建设加快，航母编队建设大幕开启 .. 11
（四）地面装备：换装升级加速 .......... 15
（五）智能弹药：影响战争胜负的新型武器 .. 16
（六）军队信息化建设市场规模超万亿 .......... 19
三、军民融合步入快速执行阶段 ..... 21
四、科研院所改制落地，军工混改稳步推进 ......... 22
五、周边不稳定因素加剧 ..... 24
六、部分细分领域龙头精选 . 24
七、风险提示 . 34
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一、三条主线研究军工行业成长逻辑
我们从三条主线研究军工行业的成长逻辑。①需求侧驱动因素：武器装备升级。为实现强
军目标，我军战斗力亟待提升，新型号装备加速列装，已列装型号开始爬坡上量。②供给侧驱
动因素：军工改革。改革的重点在于打破垄断，优化军工体制机制，提高生产力与生产效率
③催化性因素：周边局势紧张、护卫“一带一路”。周边紧张局势倒逼军队装备建设与武器储
备，规模化演习频繁进行加速物资消耗；佩剑经商，“一带一路”战略推进需要强大的国家力
量做后盾
图1：三条主线研究军工行业成长逻辑
资产证券化率提升
军工行业研究框架
航天装备
重
大
航
天
工
程
武器装备升级
（提升战斗力：老型号改装、新型号列装）
军工改革催化因素
（优化生产关系、提高生产力与生产效率）
陆军装备航空装备信息化海军装备
商
业
航
天
新
型
号
列
装
航
母
编
队
建
设
商
业
航
天
C4
IS
R
建
设
装
备
更
新
科
技
军民融合混改
东
北
亚
南
海
台
海
资
产
军
转
民
股
权
管
理
中
印
民
参
军
集团
内部
或跨
集团
重组
核心
资产
注入
改
制
转
企
压
缩
层
级
员工
持股
（股
权激
励）
引入民
资（基
金/战
报）
一带一路 周边局势紧张军演
资料来源：民生证券研究院整理
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图2：武器装备升级所涉及部分上市标的
武器装备升级
航天
中国卫星
航空地面海洋
载人
分系统
总装
总成
零部件
原材料
信息化
北斗高分探月火星探测
南洋科技
航天电子
航天动力
航天电器
中航飞机
战斗机运输机弹药航母直升机教练机坦克火炮装甲车辆
中航黑豹
航发动力
中航光电
巡洋舰潜艇雷达驱逐舰辅船卫星 通信C4ISR海底观测信息安全
中直股份洪都航空
航发动控
中航机电
航发科技中航电子
航新科技
中航电测
博元新材鹏起科技
宝钛股份西部材料
钢研高纳抚顺特钢
内蒙一机中兵 红箭中船防务中国船舶中国重工
四创电子
国睿 科技
海兰信
航天工程
北方导航
东安动力
光电股份
西仪股份
北化股份
湘电股份
中国动力中电广通中船科技
海兰信
天海防务康达新材
抚顺特钢
海格通信
华力创通
杰赛科技
雷科防务
航天发展
东工科技
旋极信息
欧比特
华讯方舟
火炬电子
天银机电
航天发展
振芯科技
振华科技
卫士通
中国长城
飞利信
海兰信
中天科技
亨通光电
四川九洲
久远银海中航机电
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二、装备升级加速，新型号开始爬坡上量
（一）航天装备：重点工程稳步推进，
