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回顾：造纸领跑，家居个股分化明显
2017年年初至今（截至2017年11月13日），上证综指上涨15.36%，创
业板指上涨3.30%，沪深300指数上涨25.44%。受益于市场整体表现，A
股28个行业板块（申万分类）中有17个板块呈现正收益。其中，轻工制
造板块年初至今下跌3.59%，涨幅位于第20位。纵观轻工行业各个细分
板块，造纸板块以12.61%的涨幅领跑；包装印刷、其他轻工制造和家用轻
工子行业年初至今分别下跌7.51%、8%、8.13%，落后于行业整体水平
家居：业绩为王，龙头仍是布局主线
我们认为，即使地产持续调控，龙头家居企业未来3-5年内依然能保持较
好的业绩增速。一方面二次装修等因素平滑了地产的波动，另一方面龙头
公司自身经营的改善和规模的扩张有望保持持续的增长。从资金长期配置
的角度考虑，应该首选细分市场龙头。龙头公司的品牌、渠道、质量控制
等方面均有保障，良好的现金流在市场拓展、品类扩张的过程中能够进行
持续性的大量资金投入，其业绩增长有更高的持续性和确定性。其次，在
一二线、三四线地产出现分化，整体成交量可能有下行风险的情况下，龙
头企业有更好的抗风险能力
造纸：2018年行业供需紧平衡，看平全年价格中枢
我们判断，中期将看到去落后产能和龙头企业扩产同步推进，但考虑到环
保趋严，且新产能从投资到投产将近有一年半左右的周期，2018年底之前
行业实质性的供给冲击较小；短期环保督察将持续作用于阶段性“调产量”
需求端，存量和增量需求共同发力的情况下，机制纸需求整体预计维持平
稳增长。短期供给冲击压力不大，叠加需求平稳增长，我们预计2018年
行业供需仍将实现紧平衡。价格方面，新一轮外废额度批复在即，木浆有
新增产能压力；原材料价格支撑缺失后，纸价高位有回调压力。但全年来
看，供需紧平衡格局下，看平2018年价格中枢
包装：曙光初现，优选龙头
2017年前三季度主要包装上市公司利润增速低于收入增速，主要是受原材
料价格上涨的拖累。短期来看，目前原材料价格已经企稳，预计继续上行
的风险不大，包装企业成本端有望迎来拐点。对于出口占比大的公司，汇
率因素也逐步改善。长期来看，集中度提升依然是大势所趋，选股方面应
该偏重龙头
风险提示：地产销售不达预期，原材料价格大幅上涨
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
002078.SZ 太阳纸业 8.29 增持 0.42 0.81 0.9 1.09 19.74 10.23 9.21 7.61
002572.SZ 索菲亚 35.50 增持 0.72 1.05 1.38 1.85 49.31 33.81 25.72 19.19
603008.SH 喜临门 17.43 买入 0.52 0.73 1.06 1.56 33.52 23.88 16.44 11.17
资料来源：华泰证券研究所
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(7)13
22
16/1217/0217/0417/0617/0817/10
(%)
轻工制造沪深300
行业评级：
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行业研究/年度策略 | 2017年11月30日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
回顾：造纸领跑，家居个股分化明显 ........ 5
整体走势：年初至今轻工板块下跌3.59% ..... 5
家居：收入延续高增长，部分龙头估值仍然偏低 ...... 5
造纸行业：纸价上涨，盈利扩张 ....... 8
包装：板块盈利受压，烟标复苏明显 .......... 10
家居：业绩为王，龙头仍是布局主线 ...... 12
无惧地产调控，龙头依然能保持强劲增长 ... 12
集中度提升是具有确定性的长期趋势 .......... 15
龙头企业有望凭借品类拓展打开发展空间 ... 17
造纸：供需格局趋于紧平衡，看平全年价格中枢 ....
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