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我们认为，业绩仍是股价核心驱动力。招行和平安年初至今涨跌幅分别为
70%和51%，股价表现大幅领先可比同业。我们认为，招行和平安作为零售
银行龙头，估值溢价持续提升，走出独立行情
预计明年经济稳中趋缓，企业盈利向好，支撑资产质量改善。我国经济已由
高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济有望保持平稳
去杠杆进入新阶段。作为为明年经济工作定调的12月中央政治局会议，将
有效控制宏观杠杆率列为第一大攻坚战。我们认为，在经济平稳之下，中央
控宏观杠杆率决心非常大，去杠杆工作进入新阶段，利率中枢维持高位
3Q17公募基金重仓银行板块比例达到6.77%，连续多个季度上升，增配空
间仍大。北向资金配置A股偏好低估值蓝筹。测算17年流入银行板块资金
约340亿，持有市值较多的为招商、平安、兴业和工行。下半年北向资金
对平安和招行A股的配置力度加大，显示出对零售银行龙头的持续看好
上市银行规模增速或出现一定的分化，大行资产规模预计稳健增长，股份行
等规模增速或较低；贷款、债券等资产收益率上升将支撑净息差同比改善；
经济稳中趋缓，资产质量改善可持续
息差与资产质量的改善有望支撑上市银行业绩进一步改善，行业整体净利润
增速有望达到9%。其中，大行受益于资产质量持续改善和息差上行带动，
预计盈利增速提升至近10%，股份行盈利增速7%左右
我们认为明年银行板块进可攻退可守，低估值构造安全边际，退可守；业
绩上行支撑估值提升，进可攻。我们判断，明年业绩增速将进一步上行，
支撑估值提升，戴维斯双击效应延续
以四大行为绝对收益标的，看30%空间；以平安为弹性标的，持续强推。四
大行负债成本低且受益于利率上升，业绩改善趋势明确，大行中主推农行
中小行主推平安银行，智能化零售银行之代表。关注宁波、常熟等
风险提示：经济大幅下行或政策超预期趋严
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股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-12-11 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
000001.SZ 平安银行 13.50 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 10.23 10.00 9.18 7.99
601288.SH 农业银行 3.73 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 6.54 6.32 5.57 4.91
601009.SH 南京银行 7.97 增持 1.36 1.15 1.34 1.59 5.86 6.93 5.95 5.01
601997.SH 贵阳银行 14.40 增持 1.59 1.88 2.28 2.77 9.06 7.66 6.32 5.20
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-9%
-4%
2%
7%
12%
17%
22%
2016-122017-042017-08
银行 沪深300
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行业报告 | 行业投资策略
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内容目录
1. 行情回顾：17年板块演绎戴维斯双击 . 5
1.1. 17年银行板块演绎戴维斯双击 .. 5
1.2. 行情跌宕起伏，业绩是主要驱动力 ..... 6
1.3. 什么样的银行股价可以起来？ ... 8
1.4. 零售银行龙头，估值溢价持续提升 ..... 9
2. 宏观环境：经济稳中趋缓，利率中枢或维持高位 ...... 9
2.1. 经济稳中趋缓，企业盈利向好 ... 9
2.2. 去杠杆进入新阶段，利率中枢或维持高位 ........
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