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投资评级：中性（维持）
周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551
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执业证书编号:S1070514110001
联系人（研究助理）：
于威业0755-83558957
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从业证书编号:S1070116080110
、
股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E
思创医惠 0.35 0.49 30.04 21.28
远望谷 0.07 0.16 117.09 49.70
天源迪科 0.48 0.69 25.55 17.68
汇纳科技 0.64 0.83 58.03 44.60
华力创通 0.14 0.21 72.94 47.11
星网宇达 0.56 0.77 54.82 40.02
新北洋 0.48 0.64 26.30 19.79
特发信息 0.96 1.32 21.60 15.76
行业表现
数据来源：贝格数据
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告 2016-06-26
严冬未至，已闻春晓
——计算机行业2017年中期策略报告
均值以下，但各子行业仍难受资金持续追捧。我们认为板块整体表现
孱弱的根本原因是板块估值相对较高、内生增速疲软以及市场担忧或
将发生的商誉减值风险。2015年的并购大潮致使并购利润的贡献愈
发突出，商誉资产同步快速膨胀。然而在监管加强及牛熊转换等因素
的影响下，自2016年以来并购市场快速降温，板块外延发展放缓

与此同时，2017年将迎来对赌集中到期，未来并购标的业绩风险和
商誉减值风险不容忽视。在内生与外延均不容乐观的背景下，2017、
2018年行业业绩增速或将探底，板块仍需静待良机。据历史经验，
板块行情有望在业绩探底前6-9月触底，推测时点或在2018年中期

在当前的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资，
重点推荐Retail Tech、北斗子行业，此外继续强烈推荐内生增长强劲
的新北洋（002376）、特发信息（000070）

了近两年时间的去泡沫过程后，整体市盈率已降至45.77倍，处于历
史市盈率的均值水平偏下。但据估测，2017年计算机行业的动态PE
仍近40倍

行业业绩（扣非）增速与2015年基本持平，2017年第一季度业绩（扣
非）增长平稳。行业个股业绩分化明显，超过35%的公司业绩增速
在30%以上，却也有近25%的公司业绩出现负增长或连续亏损

参考系进行研究，传媒行业2016年及2017Q1的业绩增速明显高于
计算机行业，且整体市盈率已降至34.27倍，接近历史估值低点，低
于计算机板块的市盈率

外延并购成为计算机行业业绩增长的重要来源，利润占比已近1/3

然而由于IPO加速、牛熊转换等原因，计算机行业并购热度自2015
年顶峰后持续下滑，外延难继将对业绩产生不利影响。此外，商誉资
产快速膨胀，已达到行业净利润体量的2倍。2017年计算机行业将
-20%
-10%
0%
10%
20%-016
-016
-016
-016
-016
-016
-116
-116
-117
-017
-017
-0沪深300计算机
要点
分析师
证券研究报告
计算机| 行业投资策略 2017年05月30日
重点推荐公司盈利预测
行业投资策略
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迎来对赌集中到期，未来并购标的商誉减值风险与业绩风险不容忽
视。2016年，计算机行业商誉减值金额达到11.91亿元，相比2014
年的0.26亿元已实现爆发式增长，商誉减值出现加速迹象

对创业板上市公司的业绩增速情况与创业板指数走势进行对比研究，
可以发现创业板指数高点提前上市公司业绩增速高点约9个月。假设
计算机板块风险加速释放，计算机行业增速或将于2018年探底，市
场有望提前6-9个月作出反应，整体行情可期

股价表现不佳、内生增速引人担忧、并购风险逐步暴露的市场格局下，
“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资，专注“真成长”的投
资机会，重点推荐Retail Tech、北斗子行业，此外继续强烈推荐内生
增长强劲的新北洋（002376）、特发信息（000070）

行业投资策略
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目录
1.计算机、传媒行业整体业绩表现平稳，个股业绩分化明显，估值水平继续回落 ....... 5
1.1计算机板块业绩分析 ...... 5
1.2参考传媒板块：传媒行业业绩增速更快，估值更低 .. 7
1.3行业估值进一步回落 ...... 8
2.并购难继影响增长，商誉减值、对赌到期等风险不容忽视 ..... 10
2.1外延并购是计算机行业业绩增长的重要来源，利润占比已近1/3 .. 10
2.2并购难继，商誉减值、对赌到期等风险或加速释放，计算机板块需静待良机 .... 11
3.去伪存真的去泡沫行情下，持续关注“真成长”投资机会 ..... 14
3.1 Retail Tech打造新零售.. 15
3.2北斗行业——北斗新兴业务涌现，民参军企业业绩有望爆发 ........ 16
3.3其他真成长投资机会 .... 16
行业投资策略
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图表目录
图1：计算机行业净利润增速图（单季） ... 5
图2：计算机行业净利润增速图（当年累计） ........... 5
图3：计算机行业扣非净利润增速图（单季） ........... 5
图4：计算机行业扣非净利润增速图（当年累计） ....... 5
图5：计算机行业营业收入增速图（单季） . 6
图6：计算机行业营业收入增速图（当年累计） ......... 6
图7：计算机行业上市公司2016年净利润增速分级统计 .. 6
图8：传媒行业净利润增速图（单季） ..... 7
图9：传媒行业净利润增速图（当年累计） . 7
图10：传媒行业扣非净利润增速图（单季）7
图11：传媒行业扣非净利润增速图（当年累计） ........ 7
图12：传媒行业营业收入增速图（单季） .. 8
图13：传媒行业营业收入增速图（当年累计） .......... 8
图14：传媒行业上市公司2016年净利润增速分级统计 ... 8
图15：计算机、传媒行业历史PE（TTM）走势 ........... 9
图16：计算机行业的wind一致预期业绩大幅超出实际净利润增速 ..... 9
图17：万得一致预测解析 ... 10
图18：计算机行业上市公司业绩在2016年出现反弹 .... 11
图19：计算机行业上市公司的母公司内生增速已出现连续下滑 ....... 11
图20：2011-2016年计算机行业发起并购情况统计 ...... 12
图21：2011-2017年前4个月计算机行业发起并购情况 .. 12
图22：2013年至今计算机行业商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积 . 12
图23：2017年计算机行业对赌协议集中到期 ........... 13
图24：2009、2010年上市的创业板公司业绩增速呈现下滑态势 ....... 13
图25：创业板指数走势提前9个月反映创业板所选研究样本业绩增速 . 14
表1：计算机行业2017年1-4月发起的金额较大的并购事件 ......... 12
表2：重点推荐标的盈利预测一览 ........ 14
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看