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在两会窗口期，以及十九大预期笼罩之下的混合所有制改革，在2017年必
将全面推进，但也许并不能期待有非常超预期的实施方案或落地项目。对于
2017年的混合所有制改革投资主题，要把握其经济属性，更要把握其政治
属性和博弈属性
对于2017年混合所有制改革的投资主题节奏把握上，我们建议在每次政治
相关会议前一两个月的时候布局比较合适的，在相关会议后，如果有利好政
策出台，则在市场较为亢奋的时候择机兑现。要在公司基本面稳固的前提下，
再博取混改预期的超额收益
之一，具体可参见我们2016年年中发出的深度报告《国改浪潮至，拾
壳莫等闲——国企改革壳资源深度报告》。在当时各方普遍不看好国改
之际，我们敏锐地捕捉到了这一过度悲观的预期，并提出了未来国企改
革会远超市场预期的判断。而2016年下半年，国企改革加速推进，从
中央到地方各项政策意见频繁发布，上市公司的国企改革试点方案层出
不穷，市场行情基本上按照我们的逻辑来展开
方案，从三季度末铺开以来一直受到市场的密切关注。混合所有制改革
从中央推行到地方，各个行业、各个省市均紧锣密鼓地做出方案跟随，
实施混改的国企也取得了喜人的成绩，资本市场更是寄予了很大的期
望，各方都在博弈混合所有制的开展推行。31个省市的地方两会无一
例外地提到了混改/国改，2017年的两会混改必然也会是讨论的重点
能实施的行业公司，结合基本面来择股；②通过对第二批混改试点公司
的判断，可以对可能成为试点的上市公司进行提前布局；③从整个国企
改革的角度来看，长城证券研究所十二行业的研究员精选了国企改革的
受益标的，亦是一种确定性更强的参考
要点
投资建议
分析师
证券研究报告
投资策略研究| 深度报告
2017年03月03日
深度报告
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目录
1. 16年下半年以来国企改革推进加快，点燃市场预期 ......... 4
1.1 长城策略于16年年中提出国企改革预期将爆发 .... 4
1.2 国企改革16年下半年以来步伐加快5
1.3 从2014年的四项试点到2016年国企改革十项试点，国改进程全面推进 .......... 8
2. 混合所有制改革从上到下全面铺开 ......... 12
2.1 混合所有制改革是国企改革的重要突破口12
2.2 2014年以来混改动作频繁，效果明显 ........ 13
3. 关注部分领域混合所有制的推进 . 16
3.1 部分重要领域混合所有制改革提出16
3.2 部分重点领域旗下央企上市公司统计 ........ 16
3.3 第一批混改“6+1”试点全面推进，股价涨势喜人20
3.4 第二批混改试点公司猜想 .... 22
4. 混合所有制在各省市加速推进，看点诸多 ......... 23
4.1 诸省市两会以前混改政策密集，各有进展23
4.2 各地两会均重点提及国改 .... 25
4.3 改革活跃省市混合所有制看点诸多28
5. 混改投资节奏建议及标的甄选 ..... 29
5.1 选股总体思路29
5.2 配置时间窗口及节奏30
5.3 混改投资标的甄选 .... 30
深度报告
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图表目录
图1：国企改革的四种典型模式 ........... 4
图2：混改行情跑出了大幅超额收益 ... 5
图3：混合所有制改革要点 ..... 12
图4：国企混改公司数目统计 . 13
图5：国企混改行业分布（家） ......... 14
图6：地方国有企业混改区域分布（家） ..... 14
图7：国企混改施行次数统计 . 15
图8：6家混改试点上市公司试点公布后三个月涨幅 .......... 21
图9：浙江省国资委旗下A股上市公司公布试点三个月以来涨幅 . 21
表1：国企改革16年下半年以来中央层面重要会议 . 5
表2：央企改革2016 年下半年以来资本动作6
表3： 16年下半年以来出台的中央层面系列政策 .... 7
表4：2014年7月15日国资委“四项改革”试点推进一览8
表5： 2016年2月25日国资委媒体通气会“十项改革试点”一览 ........ 10
表6：部分重点领域旗下央企以及“6+1”行业公司统计 ... 16
表7：第一批混改“6+1”试点处于推进中 ... 20
表8：第二批混改试点公司猜想 ......... 22
表9：部分地区两会前混改政策、进展一览 . 23
表10：各地地方两会国改相关内容一览 ....... 25
表11：混改走在前列的省市推进情况 ........... 28
表12：混改主题投资标的 ....... 31
表13：第二批混改试点可能涉及的上市公司 ........... 34
表14：长城证券十二行业联合国企改革主题荐股 ... 35
深度报告
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1.16年下半年以来国企改革推进加快，
点燃市场预期
1.1 长城策略于16年年中提出国企改革预期将爆发
在今年各项政策推动下，国企改革主题有望继续维持去年的强劲势头，成为整个市场最
确定的投资概念之一
国企改革有四种典型模式值得关注：大集团小公司提高资产证券化率、大集团多上市平
台的同业关系厘清、国资高控股的混改、国资低控股的壳资源转让
图1：国企改革的四种典型模式
资料来源：长城证券研究所整理
我们是为数不多的在国企改革预期最低的时候强力推荐国企改革卖方之一，具体可参见
我们2016年年中发出的深度报告《国改浪潮至，拾壳莫等闲——国企改革壳资源深度报
告》。报告里，我们提出了“2015年上半年，随着资本市场步入牛市，国有上市公司资本
市场运作进入了阶段性高潮。随着2015年年中股灾的发生，资本市场受到了重大的冲击，
使得政府工作的重心一度转移关注到金融市场的系统性风险上，而包括国有企业改革在
内的众多改革工作的进展一度处于暂停的状态，政府的各项政策短期趋于谨慎保守，确
立了宏观审慎的总体思路。而实际上国企改革自2016年来一直稳步推进，而在资本市场
逐步恢复稳定之后，相关改革措施重新回到议程并逐步步入正轨。我们认为国企改革的
步伐已经回归正常，稳步推进，2016年有望将成为国企改革项目落地的大年。随着国企
改革相关政策的不断落实，国企上市公司资本运作预计也会逐步趋于活跃，规模有望远
超当前市场预期。” 现在回过头来看，当时的判断还是很有前瞻性的，在当时各方普遍
不看好国改之际，我们敏锐地捕捉到了这一过度悲观的预期，并提出了未来国企改革会
远超市场预期的判断。而后来市场基本上按照我们的逻辑来展开。目前国企改革指数从
预期过低到预期逐步回归合理状态，将来要赚预期进一步提升的钱，但同时也应该避免
在市场过于亢奋的时候介入，毕竟此刻的安全边际是要小于彼时的
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