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科顺股份 300737.SZ 新股分析
估值区间：24-25
2018年01月25日 快速成长的新型防水企业
发行数据
发行前总股本(万) 45800
新发行股数(万)
老股配售(万)
发行后总股本(万)
发行价（元） 9.95
发行市盈率（倍） 23
发行日期 2018-01-16
上市日期 2018-01-25
主要股东
持股比例
陈伟忠 25.09%
陈智忠 6.61%
阮宜宝 6.56%
陈作留 3.84%
广东国科创业投资有限
公司
3.08%
行业指数
资料来源：贝格数据、招商证券
新股覆盖。公司作为建筑防水材料的领先企业，品牌较强，产能布局全面推进

防水行业与下游地产行业的集中度都在提升，公司面临良好的发展机遇

售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。2013-2016年，
公司收入的复合增长率超过20%，净利润的复合增长率达到近90%。2017
年前三季度，公司营业收入/归母净利润分别为14.16亿/1.67亿元，分别同比
增长28.68%/-30.16%，北京科顺的停产对业绩有较大影响。公司整体上能够
保持快速成长的原因，主要由于防水行业处于高景气度以及公司领先的竞争
优势

下游为行业提供稳定需求外，未来地下管廊、海绵城市的建设与放量将为防
水行业提供更多增量；“大行业，小公司”是公司成长的长期逻辑，行业内
假冒伪劣产品淘汰、行业集中度提升是必然发展趋势。整个行业高景气度仍
将持续

产品多样、成本控制等多重优势。并加快全国产能布局，目前已拥有六大生
产基地（佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、江苏南通
基地），总产能翻倍，处在产能爬坡过程；还有湖北荆门生产基地、陕西渭
南生产基地已在建设过程中

利润一直保持翻倍增长，当前整体实力已属行业前三，属于行业内最具发展
潜力的公司之一。一方面，当前行业需求高景气度仍将持续，行业内落后产
能清出、行业集中度提升将提速。另一方面，公司通过定增募投来化解当前
面临的产能、资金问题，通过技术研发提高生产效率、降低生产成本，公司
的高速发展将持续

郑晓刚
zhengxiaogang@cmschina
S1090517070008
主要财务数据
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
主营收入(百万元) 1200 1473 1933 2919 4356
同比增长 13% 23% 31% 51% 49%
营业利润(百万元) 200 314 257 353 480
同比增长 102% 57% -18% 37% 36%
净利润(百万元) 165 264 217 300 415
同比增长 110% 60% -18% 38% 38%
每股收益(元) 0.84 0.58 0.36 0.49 0.68
ROE 29.5% 21.0% 13.3% 15.7% 18.1%
资料来源：公司数据、招商证券
-101030
40
Jan/17May/17Sep/17Dec/17
(%)其他建材沪深300
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公司研究
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正文目录
一、公司概览：新型建筑防水材料、“一站式”解决方案4
二、防水行业市场景气度将长期保持 .... 5
2.1 当前防水行业处于高景气度 ........... 5
2.2未来建筑防水行业高景气度将持续 . 5
三、公司在景气市场中的竞争优势 ....... 9
3.1优秀的管理团队 ...... 9
3.2研发实力雄厚 .......... 9
3.3投资建议、盈利预测与风险提示 ... 14
图表目录
图1：公司营业收入情况（亿元） ........ 4
图2：公司归母净利润情况（亿元） .... 4
图3：公司拥有完善的防水产品体系 .... 4
图4：我国规模以上防水企业总产值情况 ......... 5
图5：2015年底房地产新开工回暖 ...... 6
图6：2015年初房地产销售面积回暖 ... 6
图7：公司产品在地下管廊中的应用 .... 6
图8：“十三五”高铁规划图 ........ 7
图9：近几年水利管理业与水电电源投资完成情况 ...... 8
图10：我国规模以上防水企业数量 ...... 8
图11：公司团队充满进取精神.. 9
图12：定增募投后公司产能将基本完成全国主要地区布局 ... 10
图13：公司紧密的战略关系 ... 11
图14：公司零售布局 .. 12
图15：公司产品成本结构（2016） ... 13
图16：华南地区沥青价格走势（元/吨） ........ 13
图17：公司盈利水平位居行业前列（2017年上半年） ......... 14
图18：其他建材行业历史PE Band ... 15
图19：其他建材行业历史PB Band ... 15
公司研究
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表1：2017年1-6月，公司前五大客户 ......... 11
附：财务预测表 .......... 16
公司研究
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一、公司概览：新型建筑防水材料、“一站式”解决方案
新型建筑防水材料研发生产，提供防水工程施工服务

公司成立于1996年，产品或服务包括防水卷材、防水涂料等新型建筑防水材料及防水
工程施工，主要应用于房屋建筑、高速铁路、高速公路、城市道桥、地铁、水利设施等
领域

公司过去三年的复合增长率超过20%，2016年公司营业收入/归母净利润分别为14.73
亿/2.64亿元，分别同比增长22.83%/60.37%。2017年，由于北京基地停产，影响业
绩表现

图1：公司营业收入情况（亿元）图2：公司归母净利润情况（亿元）
资料来源：wind、公司公告、招商证券资料来源：wind、公司公告、招商证券
公司专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司的产
品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解
决方案

图3：公司拥有完善的防水产品体系
资料来源：wind、公司公告、招商证券
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%26101420132014201520162017.1-9
营业总收入（亿元）同比
-45%
-15%
15%
45%
75%
105%
135%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
20132014201520162017.1-9
归母净利润（亿元）同比
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